小債看市 作者：小債看市
來源：小債看市（ID：little-bond）
近年來，嶺南股份盈利能力大幅下滑，經(jīng)營獲現(xiàn)能力惡化；債務(wù)負(fù)擔(dān)較重，資金鏈緊張；對(duì)外擔(dān)保余額較大，存在一定代償風(fēng)險(xiǎn)。
01
列入觀察名單
近日，聯(lián)合資信公告稱，將嶺南股份(002717.SZ)主體長期信用等級(jí)及“嶺南轉(zhuǎn)債”的信用等級(jí)列入可能下調(diào)信用評(píng)級(jí)觀察名單。
信用評(píng)級(jí)公告
據(jù)《業(yè)績預(yù)告》顯示，嶺南股份預(yù)計(jì)2020年實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤虧損31,500-41,000萬元，比上年同期下降196.13%-225.12%，主要原因是受疫情影響公司營收減少以及一次性計(jì)提商譽(yù)和長期股權(quán)投資減值準(zhǔn)備。
業(yè)績預(yù)告
據(jù)悉，嶺南股份擬計(jì)提減值準(zhǔn)備4-4.8億元，其中商譽(yù)減值擬計(jì)提2-2.5億元，長期股權(quán)投資減值擬計(jì)提2-2.3億元。
《小債看市》統(tǒng)計(jì)，目前嶺南股份僅存續(xù)“嶺南轉(zhuǎn)債”這一只債券，當(dāng)前余額6.59億元，轉(zhuǎn)股價(jià)5.91元。
“嶺南轉(zhuǎn)債”基本條款
02
業(yè)績爆雷
據(jù)官網(wǎng)介紹，嶺南股份成立于1998年，2014年登陸資本市場(chǎng)，已發(fā)展成為集生態(tài)景觀與水土治理、文化與旅游、投資與運(yùn)營為一體的全國性集團(tuán)化公司。
嶺南股份旗下?lián)碛袌@林、水務(wù)、市政、文化、設(shè)計(jì)五個(gè)集團(tuán)，旅游康養(yǎng)、金融及投資兩個(gè)板塊，實(shí)現(xiàn)七個(gè)產(chǎn)業(yè)板塊協(xié)同發(fā)展。
嶺南股份官網(wǎng)
從股權(quán)結(jié)構(gòu)上看，嶺南股份的控股股東及實(shí)際控制人為自然人尹洪衛(wèi)，持有公司33.72%的股份。
股權(quán)結(jié)構(gòu)圖
近年來，由于生態(tài)環(huán)境與文化旅游業(yè)務(wù)項(xiàng)目縮減，嶺南股份營業(yè)收入和業(yè)績雙雙下滑，2019年其營收下滑超10%，歸母凈利潤腰斬。
2020年，嶺南股份不僅巨虧，并且經(jīng)營獲現(xiàn)能力也出現(xiàn)惡化，前三季度其經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為-4.13億元。
盈利能力
截至2020年三季末，嶺南股份總資產(chǎn)為200.45億元，總負(fù)債145.03億元，凈資產(chǎn)55.42億元，資產(chǎn)負(fù)債率72.35%。
《小債看市》分析債務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，嶺南股份主要以流動(dòng)負(fù)債為主，占總負(fù)債的85%，債務(wù)結(jié)構(gòu)不合理。
同報(bào)告期內(nèi)，嶺南股份流動(dòng)負(fù)債有123.44億元，主要為應(yīng)付賬款，其一年內(nèi)到期的短期債務(wù)有34.94億元。
然而，相較于短債壓力，嶺南股份流動(dòng)性十分緊張，其賬上貨幣資金有22.55億元，不足以覆蓋短債，現(xiàn)金短債比為0.6，存在較大短期償債風(fēng)險(xiǎn)。
在備用資金方面，截至2020年一季末嶺南股份銀行授信總額為65.83億元，未使用授信額度有24.55億元，可見其財(cái)務(wù)彈性一般。
銀行授信情況
除此之外，嶺南股份還有21.59億非流動(dòng)負(fù)債，主要為主要為長期借款，長期有息負(fù)債合計(jì)21.07億元。
整體來看，嶺南股份剛性債務(wù)有59.73億元，主要以短期有息負(fù)債為主，帶息債務(wù)比為41%。
2018年以來，由于嶺南股份有息債務(wù)不斷上升，其財(cái)務(wù)費(fèi)用也水漲船高，2018年至2020年前三季度該指標(biāo)分別為2.18億、2.52億以及1.67億元，對(duì)利潤形成嚴(yán)重侵蝕。
財(cái)務(wù)費(fèi)用情況
在償債資金方面，流動(dòng)性不足的嶺南股份主要依賴于外部融資。作為上市公司，其融資渠道較為多元，除了發(fā)債和借款，還通過租賃、應(yīng)收賬款、定增以及股權(quán)質(zhì)押等方式融資。
截至2021年2月，嶺南股份控股股東尹洪衛(wèi)已質(zhì)押4.06億股公司股份，占所持股票數(shù)量的78.7%，可以看出質(zhì)押率很高。
股權(quán)質(zhì)押情況
在資產(chǎn)質(zhì)量方面，嶺南股份應(yīng)收賬款規(guī)模較大，部分項(xiàng)目結(jié)算進(jìn)度慢、回款滯后。截至2020年三季末該指標(biāo)有32.74億元，占凈資產(chǎn)的59%，不僅占用大量資金，還存在一定回收風(fēng)險(xiǎn)。
另外，隨著嶺南股份PPP模式項(xiàng)目增多，回報(bào)周期拉長，提高了資金占用規(guī)模，將對(duì)其負(fù)債水平和償債能力造成一定影響。
值得注意的是，嶺南股份對(duì)外擔(dān)保規(guī)模大增，面臨一定或有負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)。截至2020年3月末，嶺南股份對(duì)外擔(dān)保余額為30.56億元，主要為對(duì)PPP項(xiàng)目公司提供的融資擔(dān)保。
資金壓力之下，2020年2月嶺南股份拋出12.2億定增計(jì)劃；5月又?jǐn)M分拆子公司恒潤集團(tuán)上市，不過上述事項(xiàng)還具有一定不確定性。
總得來看，近年來嶺南股份盈利能力大幅下滑，經(jīng)營獲現(xiàn)能力惡化；債務(wù)負(fù)擔(dān)較重，資金鏈緊張；對(duì)外擔(dān)保余額較大，存在一定代償風(fēng)險(xiǎn)。
03
外延式并購
1998年，32歲的尹洪衛(wèi)從體制內(nèi)下海，創(chuàng)辦嶺南園林綠化有限公司。
熬過3年后，2001到2002年東莞迎來城市建設(shè)的浪潮，尹洪衛(wèi)順勢(shì)抓住機(jī)會(huì)，公司發(fā)展打開局面。
這一時(shí)期，嶺南股份參與了松山湖開發(fā)、迎賓路、長安廣場(chǎng)、大嶺山廣場(chǎng)和大朗濕地公園等多個(gè)工程建設(shè)。
尹洪衛(wèi)早年創(chuàng)業(yè)時(shí)期照片
從東莞起步，走出廣東，走向全國，嶺南股份在20多個(gè)省布局項(xiàng)目，業(yè)績也從數(shù)百萬到億元的增長。
2010年，尹洪衛(wèi)實(shí)行公司股改謀劃上市，最終在2014年2月嶺南股份登陸深圳證券交易所中小板。
嶺南股份上市
上市后，尹洪衛(wèi)帶領(lǐng)嶺南股份進(jìn)行二次創(chuàng)業(yè)，推出“生態(tài)環(huán)境與文化旅游運(yùn)營商”戰(zhàn)略，業(yè)務(wù)擴(kuò)展至水務(wù)水環(huán)境、文化旅游等。
2015年，嶺南股份收購了上海恒潤，正式涉足文化旅游產(chǎn)業(yè)；2016年收購德馬吉，完善了文化旅游產(chǎn)業(yè)鏈布局。
2017年，嶺南股份又先后以4.5億元和2.47億元價(jià)格完成對(duì)新港水務(wù)75%股權(quán)以及微傳播23.3%股權(quán)的收購事項(xiàng)。
一系列外延式并購后，嶺南股份業(yè)績大放異彩，但同時(shí)也積累了巨額商譽(yù)和負(fù)債。
截至2020年三季末，嶺南股份商譽(yù)有10.94億元，其中收購上海恒潤產(chǎn)生商譽(yù)4.49億元，收購德馬吉產(chǎn)生3.31億元商譽(yù)，收購水務(wù)集團(tuán)產(chǎn)生3.01億元商譽(yù)。
2020年，嶺南股份預(yù)計(jì)計(jì)提2-2.5億元商譽(yù)減值準(zhǔn)備，計(jì)提后賬面商譽(yù)仍較大，未來存在一定商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。
近年來，國家對(duì)環(huán)保重視力度空前，環(huán)保政策頻繁出臺(tái)，結(jié)合PPP模式大力推行，特別是在水環(huán)境治理領(lǐng)域，大量項(xiàng)目開始以PPP模式開展。
但是，2017年下半年開始，在國家去杠桿、銀根收縮背景下，PPP模式開始收縮、項(xiàng)目清理退庫，隨后不少環(huán)保上市公司項(xiàng)目融資出現(xiàn)問題，企業(yè)現(xiàn)金流周轉(zhuǎn)不靈，從而引發(fā)了債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
2018年以來，神霧系、東方園林、凱迪生態(tài)等環(huán)保民企，相繼出現(xiàn)資金鏈斷裂、債務(wù)違約等情況，最終紛紛易主引入國資股東。
注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。
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