小債看市 作者：感恩贊賞你
來源：小債看市（ID：little-bond）
發軔于汕頭，興盛于深圳，得益于大灣區紅利的龍光集團，近年來以黑馬之姿一路狂奔，但其高價拿地擴張背后隱憂浮現。
存續債券規模大
近日，深圳市龍光控股有限公司（以下簡稱“龍光控股”）發布“21龍控03”募集說明書摘要。
據悉，“21龍控03”發行金額不超過15億元，期限為4年期，扣除發行等相關費用后，募集資金擬用于償還到期或行權公司債券本金。
《小債看市》統計，目前龍光控股存續債券25只，存續規模241.07億元，其中一年內到期的債券規模有45.15億元。
存續債券到期分布
在境外債方面，主要由龍光集團（3380.HK）發行，目前存續14只美元債，存續規模42.3億美元。
這家從汕頭發跡的深圳本土房企，在土地市場上的拼殺一直非常兇猛，其在今年深圳首輪集中供地中豪擲80億成最大贏家。
跨入千億俱樂部
據官網介紹，龍光集團創立于1996年，于2013年在香港聯交所主板上市，是一家致力于構建美好生活的城市綜合服務商。
龍光控股是龍光集團在境內最主要的運營主體，主營房地產開發、物業投資及工程施工。
從股權結構看，龍光集團通過潤銘投資和金泓投資間接持有龍光控股股權，是公司控股股東。
紀海鵬和女兒紀凱婷通過家族信托實際控制龍光集團，是龍光控股的實際控制人。
股權結構圖
2020年，龍光集團權益銷售金額為1206.9億元，同比增長31.9%，受益于重倉“粵港澳大灣區”的紅利躋身“千億俱樂部”。
據克而瑞數據，2020年龍光集團以1422.2億操盤金額在房企中排第21位；以896.6萬平方米操盤面積位居第27名，屬于中型房企。
克而瑞數據
今年上半年，龍光集團實現權益合約銷售額約為736.4億元，同比增長58.9%；實現權益合約銷售面積約390.5萬平方米，同比增長28.33%。
其中，龍光集團85%的權益銷售額集中在粵港澳大灣區、大西南區域和長三角區域。
2020年，龍光在公開市場獲取37個項目，建筑面積達484.2萬平方米，截至2020年末其公開市場招拍掛土地儲備疊加城市更新項目儲備總計貨值達12322億。
近年來，受結轉項目區域分布影響，龍光整體營業毛利率呈下行趨勢，但得益于良好的項目布局，整體保持在較高水平。
毛利率水平
截至2020年末，龍光集團總資產為2435.14億元，總負債1828.42億元，凈資產606.71億元，資產負債率75.08%。
從房企融資“三道紅線”看，龍光集團剔除預收款后的資產負債率為69.8%，現金短債比為1.8，凈負債率為61.4%，全部實現綠檔。
《小債看市》分析債務結構發現，龍光集團主要以流動負債為主，占總債務的66%。
截至同報告期，龍光集團流動負債有1207.71億元，主要為其他流動負債，其一年內到期的短期債務合計168.58億元。
相較于短債規模，龍光集團流動性較好，其賬上現金及現金等價物有410.4億元，完全可以覆蓋短債，短期償債壓力不大。
在備用資金方面，截至今年一季末，龍光控股銀行授信總額有803.22億元，未使用授信額度有455億，可見其財務彈性較好。
銀行授信
另外，龍光集團還有620.71億非流動負債，主要為長期借款，其長期有息負債合計568.41億元。
整體來看，龍光集團剛性債務規模有736.99億元，主要以長期有息負債為主占比77%，帶息債務比為40%。
有息負債逐年增長，龍光集團融資成本不斷上升，2020年該指標為20.51億元，對公司盈利空間形成一定侵蝕。
近年來，龍光對外融資需求不斷提高，其融資渠道多元化，主要依賴于銀行借款和發債，還通過應收賬款、股權以及股權質押等方式融資。
在資產質量方面，隨著業務規模擴張，龍光控股的其他應收款項已高達295.83億元，規模為凈資產的一半還多，需關注其他應收款的回收及其他應付款來源的穩定性。
其他應收款高企
總的來看，龍光毛利率雖逐年下滑，但整體盈利能力較強；剛性債務規模較大，財務費用支出增加；合聯營企業間往來款規模較大，關注其他應收款的回收。
地王收割機
1996年，在房地產行業蓬勃發展初期，紀海鵬家族在汕頭創立龍光建安，后進軍深圳房地產，并將業務擴張至整個珠江三角。
2000年，龍光建安啟動占地776畝的汕頭城中村改造項目“金禧花園”，在汕頭一舉成名，紀海鵬由此發家。
三年后，龍光建安以2.86億元競投得深圳市寶安中心地塊，成為寶安中心區的“地王”，掀開了異地擴張的序幕。
隨后，龍光擴張業務版圖，并逐漸進入佛山、南寧、廣州、惠州、珠海及中山等房地產市場，確立了以珠江三角洲為核心發展的戰略布局。
另外，龍光集團還進軍高速公路建設領域，以BOT形式投資建設了四個項目，總投資達367億元。
2009年后，龍光逐漸完成重組并成功收購深圳優凱思，2011年將總部搬至深圳。
2012年9月，龍光地產香港公司成立，為籌備上市做最后的準備。歷經一年半的努力，2013年12月龍光集團登陸資本市場。
近年來，熟練斬獲“地王”的龍光，在深圳龍華、光明乃至前海搶下多宗“地王”。
2014年12月，龍光以總價46.8億元拿下位于深圳市龍華白石龍區域的A802-0305號住宅用地，折合樓面地價2.51萬元/平方米，溢價率高達85.3%。
2015年，龍光又以112.5億元拿下龍華紅山地塊，成為當時的深圳總價地王。
2016年，龍光再度刷新紀錄，以140.6億元拿下深圳市光明新區一商住混合用地塊，成為全國總價地王。
值得注意的是，龍光敢于多次拿下“地王”，都離不開“金主”的支持，其背后閃現著浙商銀行、平安大華等機構的身影，存在“明股實債”嫌疑。
今年以來，深圳房價開始降溫，龍光區域發展的高周轉紅利逐漸褪去，其高價拿地擴張的背后，面臨著高杠桿、高風險、高負債等一系列問題。
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