5月18日，財(cái)政部發(fā)布《關(guān)于地方政府隱性債務(wù)問(wèn)責(zé)典型案例的通報(bào)》，通報(bào)了安徽省安慶市、河南省信陽(yáng)市等8起隱性債務(wù)問(wèn)責(zé)典型案例，再次明確堅(jiān)決遏制隱性債務(wù)增量，妥善處置和化解隱性債務(wù)存量，嚴(yán)肅查處新增隱性債務(wù)和隱性債務(wù)化解不實(shí)等違法違規(guī)行為，把防范化解隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)作為重要的政治紀(jì)律和政治規(guī)矩，守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線。5月16日，《求是》刊登銀保監(jiān)會(huì)《持之以恒防范化解重大金融風(fēng)險(xiǎn)》，文章指出要配合做好地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范化解，依法依規(guī)支持城投公司合理融資。結(jié)合近期相關(guān)政策，對(duì)城投公司合理融資需求和地方政府隱性債務(wù)化解進(jìn)行分析

一、此輪隱性債務(wù)化解和城投公司融資監(jiān)管演變

防范化解地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是黨中央、國(guó)務(wù)院作出的重大決策部署，是堅(jiān)決打好防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)的重要內(nèi)容。2017 年 7 月，中央政治局會(huì)議首次提出了“地方政府隱性債務(wù)”的概念，2018年8月，《關(guān)于防范化解地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的意見(jiàn)》和《地方政府隱性債務(wù)問(wèn)責(zé)辦法》 兩個(gè)綱領(lǐng)性文件出臺(tái)并下發(fā)到地方政府，對(duì)隱性債務(wù)進(jìn)行了甄別、填報(bào)和清理，標(biāo)志著我國(guó)5-10 年的實(shí)質(zhì)性化債工作正式開(kāi)啟。

近年來(lái)，隨著財(cái)稅體制改革的深化、預(yù)算管理的強(qiáng)化、國(guó)企改革的深入實(shí)施和地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范化解的大力推進(jìn)，地方政府和城投公司逐漸脫離，城投公司面臨市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型，內(nèi)外部環(huán)境更為復(fù)雜，融資政策也趨于收緊。自2021年以來(lái)，伴隨著城投債“紅橙黃綠”監(jiān)管政策以及15號(hào)文發(fā)布，城投融資持續(xù)收緊。最近一次城投融資監(jiān)管放松周期是在2018年7月，國(guó)常會(huì)明確提到“保障融資平臺(tái)公司合理融資需求”。此后，發(fā)改會(huì)、銀保監(jiān)會(huì)等也相應(yīng)出臺(tái)寬松政策，拉開(kāi)了城投放松周期的序幕。

2022年以來(lái)，提及到地方政府隱性債務(wù)化解和城投融資的主要政策和會(huì)議如下：

2022年1月21日，全國(guó)財(cái)政工作會(huì)議：加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防控，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線。持續(xù)防范化解地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。這項(xiàng)工作需要長(zhǎng)期堅(jiān)持，決不能放松。對(duì)化債不實(shí)、新增隱性債務(wù)的要嚴(yán)肅問(wèn)責(zé)，完善防范化解隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)長(zhǎng)效機(jī)制。

2月24日，十九屆中央紀(jì)委六次全會(huì)：嚴(yán)格財(cái)經(jīng)紀(jì)律，嚴(yán)肅查處違規(guī)違紀(jì)行為，促進(jìn)防范和化解地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

3月5日，財(cái)政部公布《關(guān)于2021年中央和地方預(yù)算執(zhí)行情況與2022年中央和地方預(yù)算草案的報(bào)告》：堅(jiān)決遏制新增地方政府隱性債務(wù)，加強(qiáng)部門(mén)信息共享和協(xié)同監(jiān)管，強(qiáng)化預(yù)算約束和政府投資項(xiàng)目管理，始終保持監(jiān)管高壓態(tài)勢(shì)，發(fā)現(xiàn)一起、查處一起，支持地方有序化解存量隱性債務(wù)，防范“處置風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)”。按照黨中央、國(guó)務(wù)院決策部署，支持部分有條件的地區(qū)穩(wěn)妥推進(jìn)全域無(wú)隱性債務(wù)試點(diǎn)，研究完善防范化解隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)長(zhǎng)效機(jī)制。對(duì)違法違規(guī)舉債融資的嚴(yán)肅追責(zé)問(wèn)責(zé)，以強(qiáng)有力問(wèn)責(zé)形成震懾。推動(dòng)地方融資平臺(tái)公司市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型。認(rèn)真落實(shí)《關(guān)于加強(qiáng)地方人大對(duì)政府債務(wù)審查監(jiān)督的意見(jiàn)》，自覺(jué)接受人大全口徑審查和全過(guò)程監(jiān)管。

4月18日，中國(guó)人民銀行、國(guó)家外匯管理局印發(fā)《關(guān)于做好疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展金融服務(wù)的通知》（以下簡(jiǎn)稱“央行23條”），提出“要在風(fēng)險(xiǎn)可控、依法合規(guī)的前提下，按市場(chǎng)化原則保障融資平臺(tái)公司合理融資需求，不得盲目抽貸、壓貸或停貸，保障在建項(xiàng)目順利實(shí)施。”

央行23條的提出，正式標(biāo)志著今年城投融資政策的邊際放松。不過(guò)在此之后，仍然有相關(guān)政策或會(huì)議要求遏制隱性債務(wù)新增。

4月19日，中央全面深化改革委員會(huì)第二十五次會(huì)議上指出“要壓實(shí)地方各級(jí)政府風(fēng)險(xiǎn)防控責(zé)任，完善防范化解隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)長(zhǎng)效機(jī)制，堅(jiān)決遏制隱性債務(wù)增量，從嚴(yán)查處違法違規(guī)舉債融資行為。”

5月6日，中共中央辦公廳、國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于推進(jìn)以縣城為重要載體的城鎮(zhèn)化建設(shè)的意見(jiàn)》，提到“對(duì)準(zhǔn)公益性項(xiàng)目和經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目，提升縣域綜合金融服務(wù)水平，鼓勵(lì)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)特別是開(kāi)發(fā)性政策性金融機(jī)構(gòu)增加中長(zhǎng)期貸款投放，有效防范化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)縣區(qū)財(cái)政平穩(wěn)運(yùn)行。”

5月13日，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于銀行業(yè)保險(xiǎn)業(yè)支持城市建設(shè)和治理的指導(dǎo)意見(jiàn)》，要求“堅(jiān)決遏制新增地方政府隱性債務(wù)，嚴(yán)禁銀行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)配合地方政府通過(guò)新增隱性債務(wù)上新項(xiàng)目、鋪新攤子。”

5月16日，銀保監(jiān)會(huì)在《求是》發(fā)布《持之以恒防范化解重大金融風(fēng)險(xiǎn)》，要求配合做好地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范化解，依法依規(guī)支持城投公司合理融資。

5月18日，財(cái)政部發(fā)布《關(guān)于地方政府隱性債務(wù)問(wèn)責(zé)典型案例的通報(bào)》，守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線，把防范化解隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)作為重要的政治紀(jì)律和政治規(guī)矩，堅(jiān)持底線思維，落實(shí)工作責(zé)任，層層傳導(dǎo)壓力，強(qiáng)化日常監(jiān)管，堅(jiān)決遏制隱性債務(wù)增量，妥善處置和化解隱性債務(wù)存量。財(cái)政部將切實(shí)履行財(cái)會(huì)監(jiān)督職責(zé)，對(duì)新增隱性債務(wù)和化債不實(shí)等違法違規(guī)行為，做到“發(fā)現(xiàn)一起，查處一起，問(wèn)責(zé)一起”，持續(xù)強(qiáng)化監(jiān)管，有效防范化解隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

5月25日，國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步盤(pán)活存量資產(chǎn)擴(kuò)大有效投資的意見(jiàn)》：嚴(yán)格落實(shí)防范化解地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的要求，嚴(yán)禁在盤(pán)活存量資產(chǎn)過(guò)程中新增地方政府隱性債務(wù)。推動(dòng)地方政府債務(wù)率較高、財(cái)政收支平衡壓力較大的地區(qū)，加快盤(pán)活存量資產(chǎn)，穩(wěn)妥化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，提升財(cái)政可持續(xù)能力，合理支持新項(xiàng)目建設(shè)。

從以上政策和會(huì)議內(nèi)容表述可以看到：一方面，堅(jiān)持隱債不增，持續(xù)化解存量債務(wù)是大原則，守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線；另一方面，依法依規(guī)，保障城投公司合理融資需求。

二、此輪背景要寬松：經(jīng)濟(jì)下行程度堪比2020年首輪疫情沖擊時(shí)期，穩(wěn)增長(zhǎng)有訴

自2021年下半年以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨需求收縮、供給沖擊和預(yù)期轉(zhuǎn)弱的三重壓力。今年3月，受?chē)?guó)內(nèi)疫情超預(yù)期嚴(yán)重，疊加俄烏沖突和美聯(lián)儲(chǔ)政策快速收緊等多因素影響下，經(jīng)濟(jì)下行壓力進(jìn)一步加大。我國(guó)堅(jiān)持“動(dòng)態(tài)清零”的疫情防控策略不動(dòng)搖，上海等城市封城，貨運(yùn)物流及供應(yīng)鏈中斷，對(duì)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、產(chǎn)業(yè)鏈和居民生活保障都造成了極大影響。4月中旬，上海疫情出現(xiàn)見(jiàn)頂回落趨勢(shì)，但未完全解封，封控措施仍趨緊，且北京等全國(guó)其他省市仍有病例增加，疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)沖擊明顯。

進(jìn)入5月，穩(wěn)增長(zhǎng)政策繼續(xù)加碼。5月11日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議要求：財(cái)政貨幣政策以就業(yè)優(yōu)先為導(dǎo)向，穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)大盤(pán)。5月23日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議進(jìn)一步部署穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的6方面33項(xiàng)措施，努力推動(dòng)經(jīng)濟(jì)回歸正常軌道、確保運(yùn)行在合理區(qū)間。5月25日，國(guó)務(wù)院召開(kāi)全國(guó)穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)大盤(pán)電視電話會(huì)議，要求抓緊落實(shí)33條穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的一攬子政策措施，統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展，把穩(wěn)增長(zhǎng)放在更加突出位置，著力保市場(chǎng)主體以保就業(yè)保民生，努力確保二季度經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)合理增長(zhǎng)和失業(yè)率盡快下降，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間。

總結(jié)來(lái)看，當(dāng)前穩(wěn)增長(zhǎng)政策的最新特點(diǎn)：

一是困難在某些方面和一定程度上比2020年疫情嚴(yán)重沖擊時(shí)還大。5月25日的全國(guó)穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)大盤(pán)電視電話會(huì)議指出，“3月份尤其是4月份以來(lái)，一些經(jīng)濟(jì)指標(biāo)明顯走低，困難在某些方面和一定程度上比2020年疫情嚴(yán)重沖擊時(shí)還大”。從宏觀數(shù)據(jù)來(lái)看，4月的生產(chǎn)、消費(fèi)、就業(yè)、出口等指標(biāo)大幅下滑。4月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比下降2.9%，增速由正轉(zhuǎn)負(fù)，這是2020年4月以來(lái)首次負(fù)增長(zhǎng)。社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比下降11.1%，較前值大幅回落7.6個(gè)百分點(diǎn)。全國(guó)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為6.1%，連續(xù)7個(gè)月上升，該值也是歷史次新高。按美元計(jì)的出口同比增速為3.9%，大幅回落10.7個(gè)百分點(diǎn)，為2020年7月以來(lái)最低值。

二是強(qiáng)調(diào)要守土盡責(zé)，抓落實(shí)。5月25日全國(guó)穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)大盤(pán)電視電話會(huì)議，強(qiáng)調(diào)要確保中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議和政府工作報(bào)告確定的政策上半年基本實(shí)施完成，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)確定的穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策5月底前都要出臺(tái)實(shí)施細(xì)則。向12個(gè)省派出督查組，對(duì)政策落實(shí)和配套開(kāi)展專項(xiàng)督查。當(dāng)前正處于決定全年經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，必須搶抓時(shí)間窗口，努力推動(dòng)經(jīng)濟(jì)重回正常軌道。

三是穩(wěn)就業(yè)穩(wěn)物價(jià)，盡快推動(dòng)復(fù)工達(dá)產(chǎn)。穩(wěn)增長(zhǎng)的目標(biāo)就是要穩(wěn)就業(yè)穩(wěn)物價(jià)。統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展，進(jìn)一步打通物流和產(chǎn)業(yè)鏈上下游銜接堵點(diǎn)，推動(dòng)復(fù)工達(dá)產(chǎn)。

在此背景下，基建投資被寄予厚望，被認(rèn)為是今年穩(wěn)增長(zhǎng)的首要抓手。疫情干擾下，3月廣義基建增速逆勢(shì)上升至11.8%，4月雖有所下滑至4.3%，但鑒于專項(xiàng)債發(fā)行的快速落地和基建政策的大力支持，后續(xù)基建投資將回升。城投公司作為基建的重要參與主體，要繼續(xù)加強(qiáng)基建投資，就需要對(duì)城投融資政策有所放松。另外一方面，堅(jiān)決“遏制地方政府新增隱性債務(wù)，穩(wěn)妥化解存量債務(wù)”的工作一直在進(jìn)行。因而，如何妥善處理兩者的關(guān)系仍十分棘手。

我們認(rèn)為，在市場(chǎng)普遍預(yù)期城投融資監(jiān)管放松的時(shí)間點(diǎn)上，財(cái)政部正當(dāng)其時(shí)，集中通報(bào)8起典型債務(wù)違規(guī)案例及問(wèn)責(zé)情況，意在明確債務(wù)“紅線”不可突破，保障城投公司合理融資需求的底線是隱債不增。

三、隱債違法違規(guī)的兩種行為：隱債新增和化債不實(shí)

財(cái)政部繼2018年后，時(shí)隔三年多再度披露地方政府違法舉債的案例。從財(cái)政部網(wǎng)站數(shù)據(jù)來(lái)看，財(cái)政部最早從2017年3月24日開(kāi)始披露違法違規(guī)舉債問(wèn)責(zé)案例，第一個(gè)案例涉及到重慶市黔江區(qū)，主要問(wèn)題是財(cái)政局出具多份融資擔(dān)保協(xié)議，新增隱性債務(wù)，主要關(guān)聯(lián)人和責(zé)任人處罰嚴(yán)重，有開(kāi)除黨籍、行政撤職處分、警告、批評(píng)教育等。此后，2017和2018年間，財(cái)政部陸續(xù)通報(bào)了一些違法違規(guī)、新增隱性債務(wù)的問(wèn)責(zé)處罰案例，涉及重慶、山東、河南、湖北、貴州、江蘇、江西、四川等多個(gè)地方。而2018年后，財(cái)政部未有新的問(wèn)責(zé)案例通報(bào)，轉(zhuǎn)由地方政府及其相關(guān)部門(mén)公布隱性債務(wù)問(wèn)責(zé)案例。

事實(shí)上，審計(jì)署也會(huì)通報(bào)違法違規(guī)舉債問(wèn)責(zé)情況，最早通報(bào)案例是2016年，隨后在2016和2018年之間也相繼通報(bào)了多份違法違規(guī)舉債的案例。近年來(lái)，地方政府隱性債務(wù)審計(jì)工作被高度重視。2021年6月，中央審計(jì)委員會(huì)辦公室、審計(jì)署關(guān)于印發(fā)《“十四五”國(guó)家審計(jì)工作發(fā)展規(guī)劃》，強(qiáng)調(diào)要圍繞黨中央、國(guó)務(wù)院關(guān)于防范化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的部署，重點(diǎn)關(guān)注地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防控、隱性債務(wù)化解和地方政府債券資金使用績(jī)效等情況，推動(dòng)健全政府債務(wù)管理制度，遏制地方政府隱性債務(wù)增量、穩(wěn)妥化解存量，提高政府債券資金使用績(jī)效。2021年12月，審計(jì)署在《關(guān)于2020年度中央預(yù)算執(zhí)行和其他財(cái)政收支審計(jì)查出問(wèn)題整改情況報(bào)告》指出，財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)方面，財(cái)政部加強(qiáng)地方政府隱性債務(wù)管理，實(shí)行“先核后報(bào)”，完善監(jiān)測(cè)機(jī)制，嚴(yán)查新增隱性債務(wù)行為，防止虛假化債，增強(qiáng)專項(xiàng)債券還本付息能力。

本次通報(bào)的8個(gè)隱性債務(wù)問(wèn)責(zé)案例中可發(fā)現(xiàn)，主要集中在新增隱性債務(wù)和隱性債務(wù)化解不實(shí)兩種違法違規(guī)方式，一一來(lái)看每個(gè)案例：

1.新增隱性債務(wù)：主要類型，8個(gè)案例均涉及

（1）安徽省安慶市：約定債券融資由政府承擔(dān)

涉及城投公司：同安控股有限責(zé)任公司，地市級(jí)綜合城投，最新主體評(píng)級(jí)為AA+。

（2）河南省信陽(yáng)市浉河區(qū)：以采購(gòu)藥品為由向中信銀行股份有限公司信陽(yáng)分行貸款2.5億元，用于支付應(yīng)由財(cái)政預(yù)算安排的新院項(xiàng)目工程款。

涉及地方國(guó)企：信陽(yáng)市第三人民醫(yī)院。

（3）貴州省興義市：以國(guó)有企業(yè)應(yīng)收賬款債權(quán)，融資用于應(yīng)由財(cái)政預(yù)算安排的工程項(xiàng)目。

涉及地方國(guó)企：興義市龍達(dá)交通建設(shè)投資集團(tuán)有限公司。

（4）江西省貴溪市：應(yīng)由財(cái)政預(yù)算安排的城鄉(xiāng)社區(qū)建設(shè)、市政維護(hù)類和還本付息類等支出，市城投公司從發(fā)行企業(yè)債券募集資金。

涉及城投公司：貴溪市城市建設(shè)投資開(kāi)發(fā)公司（現(xiàn)更名為貴溪市國(guó)有控股集團(tuán)有限公司），區(qū)縣級(jí)傳統(tǒng)城投，最新主體評(píng)級(jí)為AA。

（5）湖南省寧鄉(xiāng)市：通過(guò)融資租賃、信托、銀行貸款等方式融資，用于應(yīng)由財(cái)政預(yù)算安排的項(xiàng)目支出。

涉及3家城投公司：寧鄉(xiāng)市城發(fā)投資控股集團(tuán)有限公司，區(qū)縣級(jí)綜合城投，最新主體評(píng)級(jí)為AA+；寧鄉(xiāng)市國(guó)資投資控股集團(tuán)有限公司，國(guó)家級(jí)園區(qū)傳統(tǒng)城投，最新主體評(píng)級(jí)為AA+；地寧鄉(xiāng)經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)建設(shè)投資有限公司，區(qū)縣級(jí)國(guó)資運(yùn)營(yíng)城投，最新主體評(píng)級(jí)為AA。

（6）河南省孟州市：簽訂政府購(gòu)買(mǎi)服務(wù)合同，約定到期需償還的貸款本息列入孟州市中長(zhǎng)期財(cái)政預(yù)算。

涉及地方國(guó)企：孟州市國(guó)投貿(mào)易有限公司。

（7）浙江省湖州市湖州經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)：以資金“往來(lái)”名義占用國(guó)有企業(yè)資金，并以“撥款”、“補(bǔ)貼收入”等名義撥付用于公益性項(xiàng)目支出。

涉及2家城投公司和2家地方國(guó)企：浙江湖州環(huán)太湖集團(tuán)有限公司，國(guó)家級(jí)園區(qū)傳統(tǒng)城投，最新主體評(píng)級(jí)為AA。湖州西塞山開(kāi)發(fā)建設(shè)有限公司，省級(jí)園區(qū)傳統(tǒng)城投，最新主體評(píng)級(jí)為AA。湖州新城公用工程有限公司、湖州聚源城市建設(shè)發(fā)展有限公司為地方國(guó)企。

（8）甘肅省蘭州市七里河區(qū)：在未安排財(cái)政預(yù)算的情況下，先后要求相關(guān)企業(yè)墊資實(shí)施工程，形成工程欠款。

涉及城投子公司：蘭州合力建設(shè)管理有限公司，為蘭州國(guó)資投資(控股)建設(shè)集團(tuán)有限公司子公司（地市級(jí)國(guó)資運(yùn)營(yíng)城投，最新主體評(píng)級(jí)為AA-）。

總結(jié)8個(gè)案例的城投公司情況：AA+及以下低評(píng)級(jí)，區(qū)縣級(jí)城投為主

一是區(qū)域分布：東部地區(qū)有1個(gè)，涉及浙江；中部有5個(gè)，涉及河南有2個(gè)，江西、湖南、安徽各1個(gè)；西部地區(qū)有2個(gè)，涉及貴州和甘肅。

二是城投情況：4個(gè)案例涉及7家城投平臺(tái)，1個(gè)案例為城投子公司，3個(gè)案例為地方國(guó)企。

城投公司主體評(píng)級(jí)：3家為AA+，4家為AA，無(wú)AAA級(jí)別。

城投行政級(jí)別：1個(gè)地市級(jí)，3個(gè)區(qū)縣級(jí)，2個(gè)國(guó)家級(jí)園區(qū)，1個(gè)省級(jí)園區(qū)。

2.化債不實(shí)：2個(gè)案例涉及

（1）安徽省安慶市：將已用于質(zhì)押融資的原棚戶區(qū)改造政府購(gòu)買(mǎi)服務(wù)項(xiàng)目部分合同金額，直接刪除作為化債處理。

（2）湖南省寧鄉(xiāng)市：2017年10月至2019年12月，寧鄉(xiāng)經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)建設(shè)投資有限公司及其子公司將債權(quán)融資計(jì)劃、銀行貸款方式募集資金中的1.87億元，用于償還到期隱性債務(wù)，并作為化債處理。2019年6-12月，城發(fā)集團(tuán)子公司以非公開(kāi)公司債券、流動(dòng)資金貸款的方式融資2.3億元用于償還到期隱性債務(wù)，并作為化債處理。以上兩項(xiàng)實(shí)質(zhì)為借新還舊，屬于化債不實(shí)。

新增隱性債務(wù)的表現(xiàn)形式為一是應(yīng)由財(cái)政資金安排的，主要是公益項(xiàng)目，進(jìn)行違規(guī)融資；二是以政府融資擔(dān)保、政府購(gòu)買(mǎi)服務(wù)協(xié)議等形式，先行墊資，額外增加財(cái)政預(yù)算。

化債不實(shí)表現(xiàn)形式為一是直接刪除全部或部分債務(wù)；二是借新還舊名義化債。

四、當(dāng)前隱債化解方式以財(cái)政資金為主

2018年，《財(cái)政部地方全口徑債務(wù)清查統(tǒng)計(jì)填報(bào)說(shuō)明》提出6大途徑化解隱性債務(wù)：包括安排財(cái)政資金償還；出讓政府股權(quán)以及經(jīng)營(yíng)性國(guó)有資產(chǎn)權(quán)益償還；利用項(xiàng)目結(jié)轉(zhuǎn)資金、經(jīng)營(yíng)收入償還；合規(guī)轉(zhuǎn)化為企業(yè)經(jīng)營(yíng)性債務(wù)；通過(guò)借新還舊、展期等方式償還；采取破產(chǎn)重整或清算方式。

從過(guò)去幾年全國(guó)各地隱性債務(wù)化解來(lái)看，這幾種化債方式都有所采用。考慮到幾個(gè)因素：一是國(guó)有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓手續(xù)繁瑣、期限長(zhǎng)、合規(guī)要求高且規(guī)模有限；二是公益性項(xiàng)目普遍現(xiàn)金流不佳，企業(yè)自身收益難平衡；三是債務(wù)置換將隱債顯性化，存在限額且目前空間有限；四是破產(chǎn)清算影響地方信用，是不得已的最后一步。因而我們認(rèn)為，現(xiàn)行階段還是以財(cái)政資金化債為主。

五、城投融資如何合理，如何看待當(dāng)前及后續(xù)發(fā)展

從一級(jí)市場(chǎng)來(lái)看，2022年一季度城投債發(fā)行與凈融資規(guī)模表現(xiàn)一般，均較去年同期有所縮減，其中凈融資規(guī)模連續(xù)三個(gè)季度呈下降趨勢(shì)，環(huán)比下降3%，同比下降17%。4月城投凈融資規(guī)模增速為-39%，較3月大幅下滑24個(gè)百分點(diǎn)

從二級(jí)市場(chǎng)來(lái)看，自3月中旬后，3年期AA+中債城投債到期收益率與3年期中債國(guó)債到期收益率的利差有收窄趨勢(shì)，側(cè)面反映城投二級(jí)市場(chǎng)的改善，提振一定信心。

首先底線和大原則是：堅(jiān)決遏制隱性債務(wù)增量，妥善處置和化解隱性債務(wù)存量。同時(shí)，經(jīng)濟(jì)下行壓力大，遠(yuǎn)超預(yù)期，基建要起，城投要邊際放松。需要指出的是，目前階段存量隱債化解主要是針對(duì)2018年8月之前新增的債務(wù)。

總結(jié)來(lái)說(shuō)，保障城投公司合理融資需求的底線是隱債不增，合法合規(guī)，不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。在此前提下，城投公司可根據(jù)自身和市場(chǎng)情況新增債務(wù)，依法依規(guī)開(kāi)展融資。邊走邊看，關(guān)注后續(xù)是否還有增量政策出臺(tái)松綁城投融資。

進(jìn)一步討論今年后續(xù)城投融資，首先明確的是城投融資政策進(jìn)一步收緊的可能性很小，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)下行壓力大，穩(wěn)增長(zhǎng)有訴求，不會(huì)出臺(tái)不利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的措施；其次，無(wú)需擔(dān)心主管部門(mén)和監(jiān)管政策的博弈問(wèn)題（主要是考慮交易所和銀行間政策的不一致），多次會(huì)議明確要求政策的一致性和協(xié)調(diào)性。最后，要統(tǒng)籌好城投融資寬松和隱性債務(wù)化解，兼顧兩者，做到發(fā)展安全。