零壹財經(jīng) 作者：姚麗
來源：零壹財經(jīng)（ID:Finance_01)
近日，星環(huán)信息科技（上海）股份有限公司（以下簡稱“星環(huán)科技”）科創(chuàng)板IPO獲受理。招股書披露，星環(huán)科技成立于2013年，是一家企業(yè)級大數(shù)據(jù)基礎軟件開發(fā)商，圍繞數(shù)據(jù)的集成、存儲、治理、建模、分析、挖掘和流通等數(shù)據(jù)全生命周期提供基礎軟件及服務，已形成大數(shù)據(jù)與云基礎平臺、分布式關系型數(shù)據(jù)庫、數(shù)據(jù)開發(fā)與智能分析工具的軟件產(chǎn)品矩陣。
適逢大數(shù)據(jù)被列為市場要素，將逐步市場化的“風口”，星環(huán)科技的營業(yè)收入快速增長，2018年至2021年上半年分別實現(xiàn)營業(yè)收入1.13億元、1.74億元、2.6億元及8,256萬元，2018至2020年收入的復合增長率為51.59%。報告期星環(huán)科技的毛利率穩(wěn)定在60%左右，但由于較高的期間費用率，尚未實現(xiàn)盈利，報告期分別虧損1.39億元、2.11億元、1.84億元及1.48億元。截至2021年6月30日，公司累計未彌補虧損為3.2億元。
好賽道上高成長，毛利率相對穩(wěn)定
星環(huán)科技顯然處于一個好的賽道。2020年4月，中共中央、國務院印發(fā)《關于構建更加完善的要素市場化配置體制機制的意見》，將數(shù)據(jù)與土地、勞動力、資本、技術一起列為生產(chǎn)要素，明確指出了市場化改革的內(nèi)容和方向。
這個賽道提供了兩位數(shù)的行業(yè)增長空間。星環(huán)科技招股書引用沙利文研究報告，全球大數(shù)據(jù)市場規(guī)模有望在2024年超過800億美元，2019至2024年復合增長率約為11.82%。其中軟件市場規(guī)模增速將高于硬件，有望在2024年達到377億美元，年復合增長率約為17.3%。而中國大數(shù)據(jù)軟件市場規(guī)模將在2024年達到492億元，2019-2024年復合增長率為27.5%。
作為大數(shù)據(jù)軟件開發(fā)企業(yè)，星環(huán)科技的營業(yè)收入也實現(xiàn)了高增長。2018年度、2019年度、2020年度及2021年1-6月，公司分別實現(xiàn)營業(yè)收入1.13億元、1.74億元、2.6億元及8,256萬元，2018年至2020年營業(yè)收入復合增長率為51.59%。而從行業(yè)的增長預期看，星環(huán)科技未來營收高增長可期。
星環(huán)科技的收入構成中，軟件是收入主體，2020年的營業(yè)收入中，軟件產(chǎn)品與技術服務占比79.19%，應用與解決方案占比11.68%，軟硬一體產(chǎn)品及服務占比9.14%。
根據(jù)招股書，星環(huán)科技的毛利率水平低于同行業(yè)可比上市公司平均水平，但保持相對穩(wěn)定，在報告期基本保持在60%上下，變動不大。
表1 星環(huán)科技與同行業(yè)可比公司毛利率對比
資料來源：星環(huán)科技招股書
高費用率掣肘盈利，未來有望通過規(guī)模經(jīng)濟效應拉低費用率實現(xiàn)扭虧
在毛利率保持相對穩(wěn)定的情況下，由于期間費用率較高，報告期星環(huán)科技尚未實現(xiàn)盈利。
招股書披露，星環(huán)科技2018年至2021年上半年分別虧損1.39億元、2.11億元、1.84億元及1.48億元。截至2021年6月30日，公司累計未彌補虧損為3.2億元。招股書解釋虧損的主要原因是公司正處于快速成長期，在研發(fā)、銷售及管理等方面持續(xù)投入較大。
表2 星環(huán)科技與同行業(yè)可比公司費用率對比
資料來源：星環(huán)科技招股書
根據(jù)招股書，報告期星環(huán)科技的期間費用率（剔除股份支付）分別為188.19%、184.2%、131.36%及231.1%，即期間費用均超過了營業(yè)收入，導致虧損。由于營業(yè)收入具有季節(jié)性，集中在下半年，從而2021年上半年的期間費用率畸高，這里不做討論。
表3 星環(huán)科技與同行業(yè)可比公司銷售費用率對比
資料來源：星環(huán)科技招股書
在三項期間費用中，除了管理費用，銷售費用和研發(fā)費用占比均高于同行業(yè)可比公司均值，其中銷售費用在2020年高出約15個百分點。同時，三項費用中銷售費用的支出及占比最高，2018年至2020年分別為9,019 萬元、1.49億元、1.55億元，占營業(yè)收入的比重分別為79.71%、85.59%及59.75%。
從銷售費用構成來看，市場推廣費用占比逐期下降，至2021年上半年僅為3.19%，而銷售人員薪酬和售后服務費成為占比最高的兩項，兩者在2020年及2021年上半年合計占比8成以上。
表4 星環(huán)科技銷售費用構成
資料來源：星環(huán)科技招股書
較高的銷售人員薪酬支出及售后服務費與星環(huán)科技的產(chǎn)品和下游客戶的特點相關。對于銷售費用率高于同行業(yè)可比公司平均水平，除了公司處于快速發(fā)展階段從而收入規(guī)模相對較低外，星環(huán)科技在招股書還解釋了兩點原因：公司客戶類型多樣，銷售區(qū)域分布廣泛;大數(shù)據(jù)產(chǎn)品專業(yè)性強，對銷售工作的專業(yè)能力要求較高。
招股書披露，公司的軟件產(chǎn)品化程度較高，可以在不同行業(yè)實現(xiàn)廣泛布局和快速復制；公司持續(xù)通過市場拓展形成了廣泛的客戶基礎，覆蓋金融、能源、政府等多個領域，截至2021年6月末，公司已累計有超過1,000家終端用戶，包括中國銀行、中信證券、外交部、財政部、中國石油、石化集團及中國郵政集團等行業(yè)龍頭和國家部委。
下游較廣泛的行業(yè)布局，以及大數(shù)據(jù)軟件產(chǎn)品的高專業(yè)性特征，在售前的市場教育以及售后的服務環(huán)節(jié)對銷售人員的數(shù)量及專業(yè)能力提出要求，從而使得星環(huán)科技的銷售費用支出在一定程度上具有了“剛性需求”的特征。
星環(huán)科技在招股書中表示：公司未來將繼續(xù)加強銷售團隊建設，將技術優(yōu)勢更高效地轉化為商業(yè)優(yōu)勢，提高銷售人員的人均產(chǎn)出。
另一方面，作為高科技企業(yè)，研發(fā)費用的投入也是“剛需”。2018年、2019年和2020年，星環(huán)科技的研發(fā)費用率占比分別為66.89%、62.66%及42.11%，均高于同行業(yè)可比上市公司均值，但差異在減小，至2020年，高出約10個百分點。
表5 星環(huán)科技與同行業(yè)可比公司研發(fā)費用率對比
資料來源：星環(huán)科技招股書
從趨勢上看，隨著營業(yè)收入規(guī)模的快速增長，規(guī)模經(jīng)濟效應顯現(xiàn)，大幅拉低費用率水平。2020年，星環(huán)科技的營業(yè)收入同比增長49.2%，銷售費用率相應降低25.8個百分點，研發(fā)費用率降低20.6個百分點，整體的費用率降低52.8個百分點。未來，隨著收入規(guī)模的進一步增長，費用率逐步降低，星環(huán)科技有望通過規(guī)模經(jīng)濟效應實現(xiàn)扭虧。
而從2020年的財務數(shù)字看，毛利率58.02%，費用率131.36%,未來星環(huán)科技通過營收增長拉低費用率并實現(xiàn)盈利，還有較長的路要走。
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