作者：債券球

來(lái)源：債券球（ID：bonds-ball）

人行11號(hào)公告出臺(tái)后，協(xié)會(huì)、證監(jiān)會(huì)的品種基本都取消了強(qiáng)制評(píng)級(jí)的要求，市場(chǎng)上就有了一些關(guān)于外評(píng)消失以后，信評(píng)方面如何處理的討論。對(duì)于這個(gè)問(wèn)題，筆者以為有點(diǎn)過(guò)慮了，外評(píng)在短期消失的可能性很低。

一、市場(chǎng)行為是最真實(shí)的答案

今年2月26日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》修訂版，同時(shí)順帶發(fā)布了《證券市場(chǎng)資信評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)管理辦法》，公開(kāi)發(fā)行公司債取消強(qiáng)制評(píng)級(jí)。

從面上來(lái)看，如果能夠取消評(píng)級(jí)，對(duì)于發(fā)行人來(lái)說(shuō)，省了一筆費(fèi)用，對(duì)于整個(gè)項(xiàng)目運(yùn)作來(lái)說(shuō)，省了很多事情和時(shí)間，可以說(shuō)好處不少，然而，筆者的查詢(xún)結(jié)果卻與此相去甚遠(yuǎn)。根據(jù)上交所的信息顯示，今年2月26日至今，上交所注冊(cè)生效的公募公司債券，合計(jì)165個(gè)項(xiàng)目，未提供評(píng)級(jí)的個(gè)數(shù)為0。

如果外評(píng)真是非必要的，為什么發(fā)行人行為如此一致？只能說(shuō)市場(chǎng)存在客觀(guān)的需要。

二、市場(chǎng)為什么需要外評(píng)？

信用債發(fā)展至今，規(guī)模達(dá)到40多萬(wàn)億，基本每個(gè)角落都有外評(píng)的身影，可以說(shuō)，市場(chǎng)成就了外評(píng)，同時(shí)外評(píng)也在一定程度上為市場(chǎng)發(fā)展進(jìn)行保駕護(hù)航。現(xiàn)有的外評(píng)體系有問(wèn)題不假，但是也不能抹滅外評(píng)的作用。

（一）對(duì)于承銷(xiāo)商

各家承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)風(fēng)控水平不一，外評(píng)一直是券商在立項(xiàng)、內(nèi)核階段重要的參照指標(biāo)，如果沒(méi)有這個(gè)指標(biāo)，后續(xù)如何控制，的確是有一定的困惑。有人說(shuō)搭建內(nèi)評(píng)，不是說(shuō)不可以，但是內(nèi)評(píng)的結(jié)果是否公允是很難說(shuō)的，尤其是中小承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)。

內(nèi)評(píng)指標(biāo)是自己設(shè)置的，調(diào)整的空間很大，如果沒(méi)有外評(píng)的參照，內(nèi)部操縱不是很難的事情，一旦參雜個(gè)人因素在里面，內(nèi)評(píng)淪為傀儡的可能性就會(huì)變得很大。

（二）對(duì)于投資機(jī)構(gòu)

投資者除了面臨與一級(jí)類(lèi)似的情況外，還有兩點(diǎn)需要強(qiáng)調(diào)：1、相對(duì)于承銷(xiāo)商的中小機(jī)構(gòu)，投資端的中小機(jī)構(gòu)可能更難，比如那些地方農(nóng)商行、城商行，從風(fēng)控管理、信息來(lái)源，再到人員素質(zhì)，相較于頭部機(jī)構(gòu)，還是有相當(dāng)差距的，建立內(nèi)評(píng)的難度和有效性存在很大的不確定性；2、投資機(jī)構(gòu)是用真金白銀，最直接把自己暴露在風(fēng)險(xiǎn)之下，沒(méi)有之一，一旦出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，面臨的是巨額的直接損失。

（三）監(jiān)管機(jī)構(gòu)

評(píng)級(jí)對(duì)于監(jiān)管來(lái)說(shuō)，筆者想到更多的是一級(jí)。監(jiān)管部門(mén)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的控制是肉眼可見(jiàn)的存在，畢竟違約多了，監(jiān)管責(zé)任很大。對(duì)于監(jiān)管來(lái)說(shuō)，評(píng)級(jí)同樣是控制風(fēng)險(xiǎn)的主要指標(biāo)。

如果取消外評(píng)，監(jiān)管會(huì)不會(huì)建立自身的內(nèi)評(píng)體系，進(jìn)行債券總體風(fēng)險(xiǎn)控制呢？筆者以為基本不可能，畢竟如果這種內(nèi)部一旦泄露到市場(chǎng)，最終發(fā)生了違約，難免會(huì)引起非議，因此監(jiān)管自身做內(nèi)評(píng)，不做比做要好。

在建立自身內(nèi)評(píng)可能性很小的情況下，如何從宏觀(guān)角度把控風(fēng)險(xiǎn)，筆者以為，外評(píng)依然很重要。

至于二級(jí)，筆者主要想到的是，如果沒(méi)有外評(píng)，怎么來(lái)確定質(zhì)押率，企業(yè)屬性、財(cái)務(wù)指標(biāo)？想想都會(huì)有很多BUG。

因此，以承銷(xiāo)商為代表的一級(jí)，以投資人為代表的二級(jí)，再加上監(jiān)管機(jī)構(gòu)，怎么看，外評(píng)都有存在的必要。

三、評(píng)級(jí)的將來(lái)

其實(shí)評(píng)級(jí)作為風(fēng)險(xiǎn)防控的工具之一，如果市場(chǎng)對(duì)其依賴(lài)性越大，將來(lái)獲取的市場(chǎng)空間也就會(huì)越大。在這個(gè)大前提下，當(dāng)下的評(píng)級(jí)公司，不管是傳統(tǒng)的外評(píng)，還是以投資人付費(fèi)的買(mǎi)方評(píng)級(jí)，如何提升評(píng)級(jí)符號(hào)區(qū)分度、前瞻性，提升價(jià)格引導(dǎo)能力，才是能否贏(yíng)得未來(lái)評(píng)級(jí)市場(chǎng)的關(guān)鍵。

有人說(shuō)如果完全依賴(lài)外評(píng)，可能就會(huì)踩某某雷。如果是想顯示自身的風(fēng)控水平高，也可以理解。但是，筆者補(bǔ)充的是，一方面，外評(píng)只是風(fēng)控的一個(gè)工具罷了，依賴(lài)程度高低，完全視使用者來(lái)定；另一方面，如果想借此來(lái)否定外評(píng)，實(shí)在是有些小家子氣，如果沒(méi)有外評(píng)，可能踩的雷要更多，想想股票質(zhì)押，如果有一個(gè)關(guān)于股質(zhì)的外評(píng)，大概股質(zhì)暴雷應(yīng)該不會(huì)有那么多吧。

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原標(biāo)題： 說(shuō)一說(shuō)為什么外評(píng)很難消失