作者：新華財(cái)經(jīng)面包財(cái)經(jīng)

來源：面包財(cái)經(jīng)（ID:mianbaocaijing)

愛爾眼科近日公布的三季報(bào)顯示，該公司2021年前三季度實(shí)現(xiàn)營收115.96億元、扣非后歸母凈利潤21.75億元，同比分別增長35.38%、37.58%。公司2021年第三季度營收、扣非后歸母凈利潤同比分別下降3.48%和5.38%。

2009年上市以來，愛爾眼科通過內(nèi)生外延擴(kuò)張，實(shí)現(xiàn)醫(yī)院數(shù)量和業(yè)績均大幅增長。與此同時(shí)，公司也積累了龐大的商譽(yù)，目前已超過凈資產(chǎn)的三成。如果未來業(yè)績增速放緩趨勢延續(xù)，公司可能存在商譽(yù)減值的風(fēng)險(xiǎn)。

 2009年上市以來第二次錄得單季度營收同比下滑 

愛爾眼科是一家眼科連鎖醫(yī)療機(jī)構(gòu)，主要從事各類眼科疾病診療、手術(shù)服務(wù)與醫(yī)學(xué)驗(yàn)光配鏡，目前醫(yī)療網(wǎng)絡(luò)已遍及中國大陸、中國香港、歐洲、美國、東南亞。

屈光手術(shù)是愛爾眼科最主要的收入來源，2021年上半年的主營業(yè)務(wù)收入占比達(dá)到38.78%。其次為視光服務(wù)、白內(nèi)障手術(shù)業(yè)務(wù)，同期的主營業(yè)務(wù)收入占比分別為20.78%和14.62%。

圖1：2021年上半年愛爾眼科主營業(yè)務(wù)收入分布

查詢歷史數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，2021年第三季度是愛爾眼科2009年上市以來第二次出現(xiàn)單季度營收同比負(fù)增長，上一次是2020年第一季度，主要受到疫情的影響。同時(shí)，公司扣非歸母凈利潤同比下滑的情況也并不多見。

圖2：2019Q1至2021Q3愛爾眼科單季度營收、扣非后歸母凈利潤同比增速

對于第三季度營收下滑，愛爾眼科表示，2021年7-9月，在去年同期基數(shù)較高的情況下，湖南、湖北、廣東、四川、重慶、江蘇、新疆等地先后出現(xiàn)疫情反復(fù)，對所在地醫(yī)院的業(yè)務(wù)開展造成較大影響。

 內(nèi)生外延擴(kuò)張醫(yī)院數(shù)量 業(yè)績增長同時(shí)積累大額商譽(yù) 

愛爾眼科是創(chuàng)業(yè)板首批28家上市公司之一。上市以來，公司股價(jià)已累計(jì)上漲超過60倍（前復(fù)權(quán)），是滬深兩市的一個(gè)長牛股。公司股價(jià)上漲很大程度上得益于其通過內(nèi)生和外延的方式，持續(xù)擴(kuò)大醫(yī)院規(guī)模，進(jìn)而帶來業(yè)績增長。

據(jù)公司2009年披露的招股書，公司當(dāng)時(shí)在全國12個(gè)?。ㄖ陛犑校┰O(shè)立了19家連鎖眼科醫(yī)院，2008年的門診量累計(jì)為63.11萬人次，手術(shù)量為6.64萬例。到了2020年末，公司擁有境內(nèi)醫(yī)院146家，門診部88家，全年門診量754.87萬人次，手術(shù)量69.47萬例。愛爾眼科擴(kuò)張的一個(gè)重要方式是通過并購基金先進(jìn)行體外培養(yǎng)，等到醫(yī)院運(yùn)營成熟后再收購進(jìn)入上市公司體內(nèi)。

業(yè)績方面，公司的營業(yè)收入從2009年6.06億元上升至2020年119.12億元，同期的歸母凈利潤則從0.92億元上升至17.24億元。

圖3：2009年至2020年愛爾眼科營業(yè)收入、歸母凈利潤

進(jìn)入2021年以來，愛爾眼科仍在持續(xù)擴(kuò)張。2021年3月下旬，公司公告向特定對象發(fā)行股票的預(yù)案，擬募資不超過36.5億元用于長沙愛爾遷址擴(kuò)建項(xiàng)目、湖北愛爾新建項(xiàng)目、安徽愛爾新建項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動資金等用途。截至2021年6月末，公司已擁有境內(nèi)醫(yī)院155家，門診部107家。2021年前三季度，公司投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流出達(dá)16.54億元，主要系支付股權(quán)收購款以及購置長期資產(chǎn)增加所致。

在10月19日最新發(fā)布的一份收購公告中，公司擬收購愛爾安星持有的鞍山愛爾55%股權(quán)、滄州愛爾51%股權(quán)、阜陽愛爾51%股權(quán)、廊坊愛爾72.7273%股權(quán)以及秦皇島愛爾80%股權(quán)。

但另一方面，由于持續(xù)收并購擴(kuò)張，愛爾眼科積累了大額商譽(yù)。數(shù)據(jù)顯示，公司的商譽(yù)金額由2009年時(shí)0.05億元上升至2021年第三季度末41.26億元。自2017年以來，公司商譽(yù)金額占凈資產(chǎn)的比例持續(xù)高于30%。

圖4：2009年至2021年Q3愛爾眼科商譽(yù)金額及占凈資產(chǎn)比例

此外，隨著管理規(guī)模擴(kuò)大，公司也面臨著合規(guī)、醫(yī)療糾紛等潛在風(fēng)險(xiǎn)。公開資料顯示，愛爾眼科子公司曾因違規(guī)使用醫(yī)保基金、違法發(fā)布廣告等原因受到行政處罰。比如，國家醫(yī)保局于2021年6月29日曝光10例典型案例，其中就包括普洱愛爾眼科醫(yī)院存在重復(fù)收費(fèi)、分解收費(fèi)、串換收費(fèi)、過度診查、超醫(yī)保限定條件支付、違反診療范圍開展診療并納入醫(yī)保報(bào)銷、部分耗材進(jìn)銷存不符等違規(guī)結(jié)算醫(yī)?；鹦袨椋婕搬t(yī)?；鸺s265.9萬元。

圖5：國家醫(yī)保局2021年第四期曝光典型案件

 高瓴資本退出前十大股東 競爭對手?jǐn)M扎堆上市 

2021年年初至10月27日收盤，愛爾眼科股價(jià)累計(jì)下跌20.11%。至10月27日收盤，公司市值約為2500億元，市盈率（TTM）超過110倍。

根據(jù)最新三季報(bào)披露，愛爾眼科持股分散度持續(xù)提升，股東戶數(shù)由6月末約19.55萬戶上升至最新的27.08萬戶。前十大股東中，高瓴資本消失、香港中央結(jié)算有限公司減持約622.25萬股。不過，明星基金經(jīng)理葛蘭管理的中歐醫(yī)療健康混合型證券投資基金增持3557.66萬股晉升為第五大股東。

愛爾眼科的主要競爭對手包括北京同仁醫(yī)院、廣州中山大學(xué)中山眼科中心、上海復(fù)旦大學(xué)附屬眼耳鼻喉科醫(yī)院等公立醫(yī)院以及部分民營眼科?？漆t(yī)院。值得注意的是，民營眼科?？漆t(yī)院正在加速登陸資本市場，未來或?qū)蹱栄劭茦?gòu)成較大的競爭壓力。

圖6：擬上市民營眼科?？漆t(yī)院

公開資料顯示，華廈眼科創(chuàng)業(yè)板上市目前已處于提交注冊階段。截至最新招股說明書簽署日，華廈眼科已在國內(nèi)開設(shè)54家眼科?？漆t(yī)院。此外，普瑞眼科、何氏眼科的上市申請也已獲得上市委會議通過。(CJT)

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原標(biāo)題： 【讀財(cái)報(bào)】愛爾眼科：第三季度扣非后凈利潤同比負(fù)增長 高瓴退出前十大股東