作者：洛洛楊

來源：大話固收(ID:trust-321)

為什么要了解下CTA呢？

因為它能賺錢啊。

下面是到2019年年中，國內各種策略的私募產品業績走勢。排名第一的CTA管理期貨（紅線）策略一騎絕塵，幾乎不受股票市場影響。

而且，這個策略雖然算下來年化收益率高，最大回撤居然比以穩健為特色的“市場中性”還要低……（ 6.25% VS 6.51%）

年級第一的學霸長的漂亮、又努力，大概就是這個感覺了。

不過就像這種學霸沒多少人追，CTA雖然表現優秀，目前在國內市場，投資者接觸的并不算多。

就像你只會解方程，而學霸只愛微積分；說炒股大部分人都有經驗，但CTA玩的是“期貨”，很多人一聽就敬而遠之了。

等等，先不要走！

CTA的英文全稱是Commodity Trading Advisor，硬譯過來就是商品交易顧問。其實目前CTA更確切的說是期貨投資管理中的一種策略，也就是管理期貨（Managed Futures）策略。

期貨交易具有幾大優勢：例如多空雙向交易，保證金制度下的杠桿交易等。最重要的是：在股票做空渠道有限的國內，期貨可以說是最主要的做空工具了。

抽象的就說這么多，我估計大部分人還是想問：CTA是怎么賺錢的？

對于大多數投資人來說，去了解每一種期貨該怎么玩，或者這些管理人黑匣子里的投資策略都具體是怎么玩，這是不現實的。

道理也簡單：學霸就算每天給你講做題方法， 你也不一定趕得上人家。

但是，畢竟投資是要把錢交出去，對CTA策略有一些定性的認識是很有必要的。

按照人的主觀在策略參與程度上來說，簡單可以分為量化CTA和主觀CTA。

所謂主觀CTA，就是這個團隊很牛，對于影響某一商品的各種因素都有充分的經驗和專業水準，甚至別人還有業務線參與實物交割。

這種老司機，他可能就會去做底和頂的趨勢反轉，持倉期限也會長達數月甚至半年以上。

但主流的期貨管理CTA，主要還是量化的CTA策略。這里頭又大致可以分為趨勢和套利兩大類策略。

趨勢策略，其實說穿了就是跟蹤趨勢做持倉，可能一個小時當中剛還在做多，稍后趨勢變化就開始反手做空了。這就是日內的高頻交易，經常是不持隔夜倉的。

例如我一天可能做幾十上百次交易，只要保持一定勝率有微小的獲利區間，那么一年下來收益也相當可觀。

這個策略其實不是什么稀罕物，在國外已經比較成熟了。假如A股一下子改成t+0，這個策略是可以直接移植到股票市場的。上周財新寫了篇《A股可疑牛》，里面講的就是在目前t+1模式下，股票市場上的高頻交易者繞開監管，已經有不小的份額。

路子野，但是賺錢，可見這個策略的魅力。

當然，還有做隔夜持倉日間的交易策略。這里面也依然用的是一些技術指標比如均線突破、MACD指標或者布林通道等等。對于外面的人來講，這其實還是個黑盒子，掏出來放在面前也未必看得懂。

除了趨勢策略之外，比較熟知的套利策略。套利策略也有很多種玩法，比如針對農作物做季節套利，工業品的產業鏈套利，替代品套利以及跨市場套利。

這里拿產業鏈套利為例來看一下。

這只是CTA套利策略中的一種，只是通過這個例子有一個感性的認識。

不管哪種套利，大致來說是根據歷史數據和行業情況，一種穩定的價格關系相對于歷史狀況發生較大偏差的時候，可能就出現了套利機會。

大體上來看，套利策略本身是對均值回歸的一種多層次運用。

要注意的是，CTA畢竟是期貨策略，商品類期貨有較強的周期性和宏觀性，不管是哪一種策略，對管理人對趨勢的判斷、對風險的控制要求都是比較高的。

這也帶來了一個特點——即使整個CTA策略看起來有很不錯的歷史表現，但是在不同管理人之間也會呈現巨大的業績差異和回撤差異。

做股票，研究某個板塊，有什么利好因素刺激還能輪動一下，風吹過來漲一漲；從這個角度來說，管理人的歷史業績對CTA產品表現的參考作用可能更大。

這也是CTA的另一面，不但要看產品策略，看行業趨勢，還需要深入了解管理人。此外，期貨的杠桿風險，CTA如何做敞口控制；究竟哪些管理人做的比較好；在熱門的“固收+”概念中，CTA又能發揮什么樣的作用……

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原標題： 這個“學霸”路子野：CTA是怎么賺錢的？