作者：觀點(diǎn)地產(chǎn)新媒體

來源：觀點(diǎn)（ID：guandianweixin）

觀點(diǎn)地產(chǎn)網(wǎng) “如果他們的增速比蘇寧易購快，我就把蘇寧送給他?！痹?jīng)豪言挑戰(zhàn)國美和京東的蘇寧，如今走上被救之路，讓人不免唏噓。

6月15日蘇寧易購股票跌停，股價創(chuàng)出近8年新低，蘇寧旋即宣布停牌。自停牌日起，市場翹首等待蘇寧易購重組的最終結(jié)果。

算是塵埃落定。7月5日晚間，蘇寧易購發(fā)布公告，江蘇省、南京市國資聯(lián)合產(chǎn)業(yè)資本進(jìn)行戰(zhàn)投，解決蘇寧面對的流動性危機(jī)，產(chǎn)業(yè)投資人包括華泰證券、阿里、小米、海爾、美的、TCL。

新新零售基金二期注冊資本為88.35億元，合伙期限2021-6-23至2024-6-22。

該結(jié)果否定了市場傳聞的多個版本，至此深國資接盤的交易終止；“阿里收購蘇寧”的傳言也不攻自破，淘寶中國占股19.99%維持不變，不過持股比例僅次于張近東及其一致行動人蘇寧控股集團(tuán)的20.35%，而江蘇聯(lián)合的該基金持股16.96%，次于淘寶中國。

值得注意的是，其后，蘇寧易購成為無控股股東狀態(tài)。江蘇省、南京市政府將協(xié)調(diào)省內(nèi)各金融機(jī)構(gòu)對蘇寧易購恢復(fù)授信至合理水平。

同時，深圳國際公告宣布，在與蘇寧易購簽訂框架合同后，未能就商務(wù)合作條件達(dá)成最終協(xié)議，終止148億元收購蘇寧易購23%股份案。

該項交易自今年2月底籌劃以來有4個月，遲遲未能有新的進(jìn)展。據(jù)近日市場消息，在項目盡調(diào)后，由于此前蘇寧在2019年羅靜案中爆出的財務(wù)問題，深圳國資終止入股蘇寧易購。

整體的消息并不算利好。公布重組方案的同時，深國資退出、上海股權(quán)凍結(jié)、業(yè)績承壓等，蘇寧不容樂觀的整體情況似乎依舊需要提振市場信心。

就本次接盤結(jié)果，具體而言，蘇寧易購控股股東、實(shí)際控制人張近東 及其一致行動人蘇寧控股集團(tuán)有限公司，公司持股5%以上股東蘇寧電器集團(tuán)有限公司，西藏信托有限公司擬將所持公司合計數(shù)量占上市公司總股本16.96%的股份轉(zhuǎn)讓給江蘇新新零售創(chuàng)新基金二期（有限合伙）。

其中，張近東 、蘇寧控股集團(tuán)、蘇寧電器集團(tuán)、西藏信托分別將所持公司3.12億股股份（占上市公司總股本的3.35%）、1.16億股股份（占上市公司總股本的1.25%）、8.64億股股份（占上市公司總股本的9.29%）、2.86億股股份（占上市公司總股本的3.07%）轉(zhuǎn)讓給新新零售基金二期。股份轉(zhuǎn)讓價格均為人民幣5.59元/股。

公告顯示，基金將獲得蘇寧易購16.96%股權(quán)，以支持蘇寧易購應(yīng)對流動性問題、穩(wěn)定企業(yè)融資環(huán)境、促進(jìn)企業(yè)穩(wěn)定經(jīng)營、持續(xù)發(fā)展。

江蘇省、南京市國資角色更在于進(jìn)一步增強(qiáng)蘇寧易購的流動性，將充分發(fā)揮聯(lián)合授信機(jī)制的積極效應(yīng)，為蘇寧易購提供緊急授信，并根據(jù)業(yè)務(wù)發(fā)展需要及時、足額恢復(fù)授信至正常經(jīng)營時的合理水平，促進(jìn)企業(yè)經(jīng)營活動恢復(fù)良性循環(huán)。

而阿里巴巴及海爾、美的、TCL、小米等產(chǎn)業(yè)投資人主要將與與蘇寧易購落實(shí)業(yè)務(wù)發(fā)展，在用戶、技術(shù)、服務(wù)、供應(yīng)鏈、倉儲物流等領(lǐng)域持續(xù)深化合作。

業(yè)內(nèi)分析指，對于該等產(chǎn)業(yè)投資人而言，本次交易實(shí)際相當(dāng)于“債轉(zhuǎn)股”，一是考慮國資牽頭，二是可以牽制競爭對手，提高自身議價能力。

回顧此前，6月16日蘇寧停牌待公布正在籌劃涉及上市公司股份轉(zhuǎn)讓的重大事項。此外蘇寧易購公告，蘇寧電器集團(tuán)和蘇寧控股集團(tuán)為所持有公司的部分股份辦理了質(zhì)押，合計質(zhì)押約5.17億股，占總股本5.56%。

在此之前，蘇寧易購受到多則利空消息打壓。

南京總部賣員工宿舍并要求員工1個月內(nèi)搬離，張近東所持公司總股本的5.8%被司法凍結(jié)，蘇寧電器質(zhì)押股份接連遭強(qiáng)平，被動減持1000萬股，并預(yù)計在未來6個月減持公司總股本比例4.12%。這些種種，都指向“蘇寧缺錢”的問題。

一時間對于張近東如何“出售蘇寧”的方案猜測不斷。大體對后續(xù)重組路線的猜測有幾種：先解除質(zhì)押，排除爆倉雷；淘寶或深國資資產(chǎn)注入；換大股東，江蘇國資和深圳國資聯(lián)合執(zhí)政；江蘇國資接盤。

回顧蘇寧重組歷程，變動不斷，頗為坎坷。受困流動性危機(jī)，在市場還在猜測是江蘇還是廣州國資委接盤張近東轉(zhuǎn)讓的蘇寧易購股權(quán)之時，深圳國際的一紙公告宣布了這一結(jié)果。

2月底，蘇寧易購發(fā)布公告，披露股東擬以148億將公司23%的股份轉(zhuǎn)讓給深圳國資委旗下的深國際及鯤鵬資本。

股權(quán)轉(zhuǎn)讓后，蘇寧易購原控股股東、實(shí)際控制人張近東及其一致行動人蘇寧控股集團(tuán)持股比例為16.38%，蘇寧電器集團(tuán)持股比例為5.45%，淘寶（中國）軟件有限公司持股比例為19.99%，鯤鵬資本持股比例為15%，深國際持股比例為8%。蘇寧易購成為無實(shí)控人公司。

本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓雖然讓蘇寧易購成為無實(shí)控人公司，但深圳國資委不會更換蘇寧易購核心管理團(tuán)隊，并在政策上提供便利。

這在一開始來看應(yīng)該是一筆雙贏的交易。于深圳國際而言，其與蘇寧易購在物流主業(yè)(包含綜合物流港和物流服務(wù)業(yè)務(wù))、項目拓展、資本運(yùn)營等方面均可能形成較強(qiáng)的協(xié)同效應(yīng)，同時深圳國際也將作為產(chǎn)業(yè)投資人，會同鯤鵬資本與其他相關(guān)方推動蘇寧易購共同圍繞業(yè)務(wù)拓展、商業(yè)零售、供應(yīng)鏈與金融服務(wù)、科技與智慧物流、免稅與跨境電商等領(lǐng)域開展業(yè)務(wù)合作。

不過引入深圳國資的籌劃仍在途中，隨后又傳出青島國資委接盤，再后就是擬引入江蘇國資解圍。

3月24日消息，近日市傳蘇寧易購擬出售家樂福中國股權(quán)，此舉或為幫助蘇寧易購解決資金方面的困難，因此有市場猜測接盤方或為青島國資委。

深國資接盤懸而未決，這個過程中深圳國際組成強(qiáng)大盡調(diào)團(tuán)隊進(jìn)入南京做盡調(diào)，項目落地要看盡調(diào)情況和投資決策。公開資料顯示，深圳國資近年來的投資標(biāo)的有萬科A、恒大地產(chǎn)、中集集團(tuán)、榮耀等。

5月6日，蘇寧方面發(fā)布消息稱，江蘇省市國資與蘇寧成立200億新零售發(fā)展基金，該基金由江蘇省與南京市國資、蘇寧、社會資本共同出資，將用于投資蘇寧優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)與優(yōu)質(zhì)業(yè)務(wù)等。

不過隨后5月13日有消息澄清“深圳國資戰(zhàn)投全面暫停盡調(diào)”為不實(shí)消息，截至公告日，深國際、鯤鵬投資按照之前已簽署的《股份轉(zhuǎn)讓框架協(xié)議》正在進(jìn)行正常的項目盡調(diào)工作。

6月2日，張近東進(jìn)行10億股權(quán)質(zhì)押的同一天，蘇寧易購公告，蘇寧電器關(guān)于股東協(xié)議轉(zhuǎn)讓部分股份過戶已經(jīng)完成，江蘇國資正式入股蘇寧。

該方案中，蘇寧電器轉(zhuǎn)讓蘇寧易購5.59%股份予江蘇新零售基金。根據(jù)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，轉(zhuǎn)讓價格為6.21元/股，轉(zhuǎn)讓股數(shù)5.2億股，涉資31.82億元。

不過江蘇國資入股目的系為蘇寧電器集團(tuán)提供流動性支持，前提則是和張近東簽訂了《回購協(xié)議》，即10個月后張近東必須回購蘇寧的5.59%股份。不過32億元的流動性支持，對于蘇寧債務(wù)來說遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。

隨后，蘇寧再不斷有新的股權(quán)凍結(jié)，其中6月16日的公告顯示，控股股東張近東所持有公司5.4億股被司法凍結(jié)，占其所持比例27.68%，占公司總股本比例5.8%。

7月5日蘇寧易購最新公告，截至7月4日，股東蘇寧電器集團(tuán)持有的合計1.39%股份再次被上海市浦東新區(qū)人民法院、上海金融法院司法凍結(jié)。截至目前，蘇寧電器集團(tuán)已累計質(zhì)押股份數(shù)，占其所持股份比例的60.78%。

此外，當(dāng)晚公告還宣布，終止籌劃發(fā)行股份購買深創(chuàng)投旗下蘇寧云新基金所持有的項目公司100%股權(quán)。

兵敗如山倒。蘇寧的問題悄然間像雪球一樣越滾越大。

7月5日晚間公告顯示，蘇寧自身造血能力并未恢復(fù)。根據(jù)業(yè)績預(yù)告，上半年預(yù)計虧損25億元至32億元（上年同期虧損1.67億元），二季度其業(yè)務(wù)虧損面進(jìn)一步擴(kuò)大。據(jù)了解，蘇寧一季度凈利潤4.5億元，扣非虧損9億元，也就是說，二季度虧損了30-35億元左右。

上市前后的好幾年，蘇寧經(jīng)歷過高光時刻，這個過程中包括前期與黃光裕的國美之間在線下家電零售的市場爭奪，后期蘇寧易購與京東的線上博弈。

不過賽道轉(zhuǎn)到線上以后，蘇寧曾在2015年8月宣布與阿里巴巴全面戰(zhàn)略合作，被外界解讀是張近東為了開拓線上零售市場而做的突圍。

這樣的解讀不無道理。此時的蘇寧在增長上確實(shí)出現(xiàn)疲態(tài)。2013年和2014年，蘇寧分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1,052.92億元和1,089.25億元，同比增幅分別為7.05%和同比增長3.45%。合作阿里后，2015年蘇寧錄得營業(yè)收入為1,355.48億元，同比增幅擴(kuò)大至24.44%；其中，互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)同比增長94.93%。而實(shí)際上2013年蘇寧銷售幾乎沒有增長，利潤因為多項投資而大幅減少。

過去幾年，蘇寧也在進(jìn)行大規(guī)模的擴(kuò)張，包括陸續(xù)收購了母嬰平臺紅孩子、視頻平臺PPTV、天天快遞、向中國恒大戰(zhàn)略投資200億元、迪亞天天折扣超市、37家萬達(dá)百貨門店、買下家樂福中國80%股份等。此外還有投資民營銀行。

張近東鋪了個巨大的攤子，除了原本的電器，還涉及商業(yè)地產(chǎn)、物流、云計算、網(wǎng)上購物、金融等，但似乎整體收效甚微。市場變化下，蘇寧面臨的是以阿里京東等代表的網(wǎng)購企業(yè)的降維打擊。

觀點(diǎn)地產(chǎn)新媒體了解，有已經(jīng)離職的前蘇寧員工表示，蘇寧幾年前各項業(yè)務(wù)無起色，持續(xù)虧損，純粹靠金融和地產(chǎn)維持。

2018年，蘇寧將所持阿里股份全部賣空。曾有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，蘇寧在戰(zhàn)略上走錯，危機(jī)遲早會爆發(fā)；只是在戰(zhàn)術(shù)層面做的不錯，此前也得到了馬云的幫助，所以危機(jī)爆發(fā)的時間推遲了。

市場變化下，蘇寧面臨的是以阿里京東等代表的網(wǎng)購企業(yè)的降維打擊。債務(wù)危機(jī)開始出現(xiàn)，蘇寧開始了“賣賣賣”，包括中超冠軍江蘇蘇寧，蘇寧置業(yè)旗下的江蘇銀河物業(yè)管理有限公司、出售家樂福等。

一方面坊間對于蘇寧“錢緊”的猜測不斷，另一方面認(rèn)為投資有風(fēng)險。明面上蘇寧出現(xiàn)債務(wù)問題的理由是，蘇寧之前戰(zhàn)投恒大200億，資金無法回收導(dǎo)致現(xiàn)金流吃緊，后續(xù)“變賣”蘇寧是一系列連鎖反應(yīng)的結(jié)果。

不過200億對比蘇寧的體量，這樣的理由并沒有說服力。據(jù)財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，蘇寧已經(jīng)連續(xù)七年扣非凈利潤為負(fù)。2020年，蘇寧易購實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2522.96億元，同比下降6.29%；歸屬于上市公司股東的凈利潤虧損42.75億元，同比下降143.43%，扣非凈利潤虧損68.07億元，下降19.19%。同時，錄得總資產(chǎn)2120.75億元，同下降10.46%；凈資產(chǎn)768.57億元，同比下降12.58%。

七年扣非凈利潤虧損、1352億負(fù)債壓頂之下，“民營零售巨頭”蘇寧易購易主便是大概率。

回顧蘇寧從創(chuàng)立至今的歷程，從蘇寧電器到蘇寧云商再到蘇寧易購，到如今出現(xiàn)如此大的流動性危機(jī)，歸根到底自身經(jīng)營策略出現(xiàn)問題，最大的挑戰(zhàn)或是蘇寧的變化和策略未能跟上時代發(fā)展下的市場變化。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場。

題圖來自 Pexels，基于 CC0 協(xié)議

本文由“觀點(diǎn)”投稿資產(chǎn)界，并經(jīng)資產(chǎn)界編輯發(fā)布。版權(quán)歸原作者所有，未經(jīng)授權(quán)，請勿轉(zhuǎn)載，謝謝！

原標(biāo)題： 解局|張近東售股，蘇寧求生