任博宏觀倫道 作者：毛小柒
2022年3月15-16日，美聯(lián)儲召開年內第二次議息會議。而相對應，中國在金融委會議之后，多部委相繼表態(tài)出擊，全力維穩(wěn)經濟與市場，以提振信心。
一、美聯(lián)儲本輪加息周期正式啟動：四大要點梳理
（一）要點1：加息正式啟動+Taper已經完成
1、本輪議息會議將聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間上調25BP至0.25-0.50%，同時將隔離回購與逆回購利率、初級信貸利率以及超額準備金利率均上調25BP至0.50%、0.30%、0.50%和0.40%。
2、同時本次會議亦明確Taper進程已于今年3月結束。Taper過程大致如下：
（1）從2021年11月中旬開始，每月增持至少700億美元的國債和350億美元的MBS。即2021年11月當月縮減購債規(guī)模合計150億美元。
（2）從2021年12月中旬開始，每月增持至少600億美元的國債和300億美元的MBS。即2021年12月當月縮減購債規(guī)模合計為150億美元。
（3）從2022年1月中旬開始，每月增持至少400億美元的國債和200億美元的MBS。即2022年1月當月縮減購債規(guī)模合計為300億美元。
（4）從2022年2月中旬開始，每月增持至少200億美元的國債和100億美元的MBS。即2022年2月當月縮減購債規(guī)模合計為300億美元。
（二）要點2：顯著下調今年的經濟預測，大幅上調今年的通脹預測
從對主要經濟指標的預測來看，相較于2021年12月，有一些明顯變化：
1、顯著下調了對2022年經濟增速的預測，如將2022年的實際經濟增速中位數水平由之前的4%下調至2.80%，區(qū)間則由3.6-4.5%下調至2.5-3.0%。
2、大幅上調了對通脹率的預測，如將2022-204年的通脹率分別由2.6%、2.3%、2.1%上調至4.3%、2.7%和2.3%，將核心通脹率分別由2.7%、2.3%、2.1%上調至4.1%、2.6%和2.3%。可以看出，對2022年的通脹率上調幅度最大。
也即受各種因素影響，美聯(lián)儲對今年經濟基本面的判斷趨于保守，對通脹水平的判斷更顯不樂觀，通脹的高位或持續(xù)高位將會進一步影響美聯(lián)儲的決策。
（三）要點3：預計每次議息會議都會加息，全年加息幅度預計達到150BP
2021年12月美聯(lián)儲議息會議提出2022年和2023年將分別加息3次，不過從此次議息會議的情況來看，后續(xù)每次議息會議都有加息的可能，且還會比較大。基于此，我們判斷年內剩余6次議息會議（5月、6月、7月、9月、11月與12月）的加息概率均比較高。
從加息幅度上看，預計年內加息幅度會達到150BP左右，聯(lián)邦基金目標利率預計會達到2%附近。
（四）要點4：預計今年4月開始縮表、每月縮表規(guī)模大于上一輪
除加息之外，美聯(lián)儲縮表的節(jié)奏也會比預期更快，即在本次加息啟動之際，美聯(lián)儲將很快會進入縮表狀態(tài)中。相較于加息來說，縮表可能更值得關注，畢竟縮表是從全球回收美元流動性，對全球市場的沖擊會更大。
上一輪縮表過程中，每月規(guī)模最高為500億美元（即減少300億美元的國債和200億美元的MBS），我們預計此輪縮表過程中每月規(guī)模大概率會超過500億美元，屆時全球美元流動性將會受到較大程度沖擊。
（五）市場反應較為積極：股市上揚、美元指數收跌
雖然全年加息次數較2021年12月的預期有所上升，但考慮到對經濟基本面的判斷更加保守，美聯(lián)儲加息更多是基于通脹考慮，以及此次美聯(lián)儲加息25BP而非50BP等因素，目前看市場的反應還是比較積極。具體看，美國三大股指均明顯上揚，美元指數跌0.62%報98.3755、創(chuàng)兩周新低且非美貨幣多數上漲（如歐元兌美元漲0.37%報1.0995、英鎊兌美元漲0.51%報1.3109、澳元兌美元漲0.93%報0.7256、美元兌日元漲0.4%報118.768、美元兌加元跌0.25%報1.2732、美元兌瑞郎漲0.09%報0.9423以及離岸人民幣兌美元漲135個基點報6.368）。
二、美聯(lián)儲加入，全球正式邁入加息潮
目前看，不僅是美國，全球已有很多經濟體邁入加息行列，部分經濟體甚至已加息多次，這意味著全球加息潮隨著美聯(lián)儲的加入將正式開啟。
這其中，不僅包括巴西、南非等發(fā)展中國家和新興市場經濟體，也包括英國、新西蘭、韓國、美國等發(fā)達經濟體，而中國在未來一段時期的選擇便顯得很關鍵了。
2022年3月10日，歐洲央行決定縮減常規(guī)資產購買計劃下的購債規(guī)模，并暗示結束購債后將逐步加息，即今年5月和6月的購債規(guī)模將由原先計劃的每月400億歐元分別減少至300億元歐元和200億歐元，這意味著今年三季度歐洲央行便將結束Taper，隨后將開始考慮加息的問題。中國香港亦跟隨加息25BP至0.75%
三、中國穩(wěn)預期全力出擊：多部委相繼表態(tài)、提振市場信心
美聯(lián)儲加息周期的正式啟動、俄烏沖突的演繹以及中美博弈的加劇，一定程度上制約中國貨幣政策的方向與空間，影響著市場預期的變化，不過中國已在積極應對，多部委相繼表態(tài)，以提振市場信心。
（一）為什么需要維穩(wěn)？提振市場信心、應對復雜形勢、打擊惡意做空勢力
維穩(wěn)的原因主要有以下幾個：
1、雖然1-2月經濟數據亮眼，但金融以及微觀數據顯示目前市場信心嚴重不足，消費、投資與生產意愿均比較低，信心需要提振。
2、形勢比較復雜，內外均不樂觀。具體看，外有俄烏沖突對地緣政治博弈的深遠影響、中美博弈加劇、美聯(lián)儲加息周期正式啟動以及縮表緊隨而來，內有疫情散點爆發(fā)頻繁以及三重壓力加大。
在形勢較復雜的背景下，要把發(fā)展作為第一要務。金融委會議還特別提出要切實提振一季度經濟，且對貨幣政策提出更高要求（即貨幣政策要主動應對、新增貸款要保持適度增長），這就意味著下階段穩(wěn)增長力度會更大，畢竟一季度只有半個月左右的時間了，預計前期預期落后的降息降準舉措應會很快出臺，以滿足市場期待，穩(wěn)定市場預期和資本市場。
3、受中美博弈加劇以及中國政策的影響，目前國內外存在明顯惡意做空勢力（如惡意做空中概股以及地產企業(yè)等），導致外資不斷薅羊毛，使外資出現一定程度的異常流動現象，做空勢力嚴重影響到國內金融體系與資本市場的穩(wěn)定性，也在沖擊著香港金融體系與香港資本市場，因此國家層面需要出手。
（二）中概股面臨的壓力得到一定程度緩解
受一系列事件影響，中概股企業(yè)近期跌幅較為驚人，金融委會議提出目前中美雙方監(jiān)管機構的溝通已取得積極進展，正在致力于形成具體合作方案，且中國將繼續(xù)支持各類企業(yè)到境外上市。
2022年3月15日，中國監(jiān)管部門與美國公眾公司會計監(jiān)督委員會（PCAOB）進行溝通，并舉行多次會談，以便其能夠檢查在美注冊的中國內地及部分從事內地業(yè)務的香港審計師事務所。同時，PCAOB表示愿意與中國政府部門保持合作關系，采用目前與數10家其他國家或地區(qū)之間類似的合作方式開展對相關會計師事務所的檢查和調查。這意味著，美國監(jiān)管機構在審計美股中概股時，似乎可以某種特別方式拿到底稿，不過從中長期來看，未來中概股回歸方向仍比較明確（參見中概股料將全部回歸）。
同時證監(jiān)會還特別提到將繼續(xù)加強與美方監(jiān)管機構的溝通，爭取盡快就中美審計監(jiān)管合作達成協(xié)議，并抓緊推動企業(yè)境外上市監(jiān)管新規(guī)落地、支持各類符合條件的企業(yè)到境外上市，應該說當前中概股面臨的壓力得到一定程度緩解。
（三）金融委強力出手穩(wěn)預期，一行兩會一局等五部委相繼表態(tài)
2022年3月16日，金融委會議召開（參見金融委釋放強烈維穩(wěn)信號），從宏觀經濟運行、房地產、中概股、平臺經濟治理以及香港金融市場穩(wěn)定等五個方面進行維穩(wěn)。隨后，一行兩會一局等五部委相繼發(fā)聲，學習金融委會議精神。從會議基調來看，維穩(wěn)信號非常明顯，聚焦資本市場的傾向亦比較突出，預計后續(xù)會有一系列維穩(wěn)舉措陸續(xù)出臺。
1、要深刻認識“兩個確立”的重大意義，政治站位要高、政治定位要清晰，落實金融委的要求。
2、有關部門要切實擔責，必要進行問責。
3、要主動加強與宏觀經濟管理部門與行業(yè)主管部門的溝通協(xié)調，及時回應市場關切，多出臺有利于穩(wěn)預期的政策，鼓勵上市公司加大增持回購力度，引導基金公司自購份額，積極支持資本市場平穩(wěn)運行。
4、堅持發(fā)展是當前的第一要務，切實提振一季度經濟，貨幣政策要主動應對，新增貸款保持適度增長。
5、堅持穩(wěn)中求進化解房地產市場風險，盡快完成大型平臺公司的整改工作。這里針對平臺公司的關鍵是提高平臺公司的國際競爭力，明確監(jiān)管要可預期，避免市場陷入無謂的拉鋸戰(zhàn)。
（四）房地產稅試點年內不擴大，重申地產政策放松力度會越來越大的判斷
1、2022年3月16日，財政部有關負責人表示“一些城市開展了調查摸底和初步研究，但綜合考慮各方面的情況，今年內不具備擴大房地產稅改革試點城市的條件”。也即房地產稅試點城市年內將不擴大。實際上，2022年政府工作報告亦沒及提及房地產稅，我們理解，沒有提及房地產稅，可能是為了避免進一步沖擊本就低迷的房地產市場，也即在地產行業(yè)危機警報尚未解除之前，房地產稅試點擴容工作應不會繼續(xù)向前推進（參見關注六個提法的變化以及房地產稅是一項系統(tǒng)工程和關于房地產稅）。
2、無論是金融委，還是各部委，均明顯表示對地產行業(yè)的支持，這可能與近期地產行業(yè)被頻繁做空以及部分優(yōu)質民營地產企業(yè)相繼爆出風險信號有關。基于此，我們理解，針對地產行業(yè)，政策層面與決策層應是底線的，一旦優(yōu)質地產企業(yè)也出現問題，則政策層面的進一步放松就顯得理所有當。
3、考慮到目前一些相對優(yōu)質的頭部地產企業(yè)也開始陸續(xù)陷入危機并爆出風險信號，意味著當前地產行業(yè)的危機警報并未解除，且有進一步蔓延的態(tài)勢，觀望情緒仍比較濃厚，需要政策層面有特別考量。
4、當前對于地產行業(yè)來說，穩(wěn)和保的成分更為重要，而在前期嚴厲政策的沖擊下，當前及后續(xù)放松政策的力度也需要更大，節(jié)奏也需要更快，唯有超預期的政策才能真正扭轉或改善當前市場對地產行業(yè)的預期。
5、我們判斷后續(xù)政策層面對地產行業(yè)的支持力度將主要體現在融資端（參見地產行業(yè)金融政策手冊）。這主要是因為銷售端的支持集中體現在各地的因城施策層面，已經在踐行推進（參見首個特大城市全面放松樓市），而融資端則可以通過針對性放松預售資金監(jiān)管、定向放松三檔紅線、貸款集中度容忍（房地產貸款集中度政策剖析）、下調首付比例（參見首付比例迎來下調潮？）、下調房貸利率（參見首個一線城市房貸利率大幅下調）、下調5年期以上LPR等方式實現。
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