作者：小債看市

來(lái)源：小債看市（ID：little-bond）

2019年5月，山西省成為全國(guó)首個(gè)能源革命綜合改革試點(diǎn)后，省屬七大煤企整合提速，目前僅次于國(guó)家能源集團(tuán)的“中國(guó)第二大煤企”誕生。

10月10日，大同煤礦集團(tuán)有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“同煤集團(tuán)”）公告稱(chēng)，其將聯(lián)合山西多家煤企，組建晉能控股集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“晉能控股集團(tuán)”）。 

公告顯示，為發(fā)揮山西省能源企業(yè)產(chǎn)業(yè)集群優(yōu)勢(shì)，提髙集中度，推動(dòng)能源革命綜合改革試點(diǎn)取得重大突破，擬聯(lián)合重組同煤集團(tuán)、山西晉城無(wú)煙煤礦業(yè)集團(tuán)有限責(zé)任公司(下稱(chēng)“晉煤集團(tuán)”)、晉能集團(tuán)有限公司(下稱(chēng)“晉能集團(tuán)”)省屬三戶(hù)煤炭企業(yè)，同步整合潞安集團(tuán)、華陽(yáng)新材料科技集團(tuán)相關(guān)資產(chǎn)和改革后的中國(guó)(太原)煤炭交易中心，組建晉能控股集團(tuán)。 

山西省是全國(guó)煤炭大省，煤炭?jī)?chǔ)量約占全國(guó)煤炭總儲(chǔ)量的三分之一，而山西省的煤炭資源主要集中在七大省屬煤炭集團(tuán)中。

《小債看市》注意到，上述同煤集團(tuán)、晉能集團(tuán)、晉煤集團(tuán)和潞安集團(tuán)均屬山西省屬七大煤企，四家煤企總資產(chǎn)合計(jì)1.24萬(wàn)億，總負(fù)債9300億。

隨著晉能控股集團(tuán)的組建，原山西省屬七大煤企將演變?yōu)榻姑骸⑷A新燃?xì)狻⒙喊不ぁ⑷A陽(yáng)新材料、晉能控股集團(tuán)等專(zhuān)業(yè)性集團(tuán)。

中國(guó)煤炭工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，去年同煤集團(tuán)、晉能集團(tuán)、晉煤集團(tuán)煤炭產(chǎn)量分別為1.79億噸、9219萬(wàn)噸和7092萬(wàn)噸，合計(jì)約為3.42億噸。

這也意味著，新組建的晉能控股集團(tuán)規(guī)模將超越重組中的山東能源集團(tuán)和兗礦集團(tuán)，成為僅次于國(guó)家能源集團(tuán)的中國(guó)第二大煤企。 

近年來(lái)，煤炭行業(yè)供給側(cè)改革推行后，雖然煤炭?jī)r(jià)格回升，煤企整體盈利回暖，但是煤企資產(chǎn)負(fù)債率較高，債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重，尤其是短期償債壓力較大。

隨著煤炭供給側(cè)改革進(jìn)入后期，未來(lái)煤炭?jī)r(jià)格中樞有可能下移，壓縮煤炭企業(yè)盈利。可能對(duì)部分負(fù)債率較高，短債到期集中的企業(yè)造成較大壓力，煤炭行業(yè)變革已經(jīng)勢(shì)在必行。

以下主要研究“中國(guó)第三大煤礦國(guó)企”、山西七大省屬煤炭集團(tuán)之首的同煤集團(tuán)財(cái)務(wù)狀況。

據(jù)官網(wǎng)介紹，同煤集團(tuán)成立于1949年，是中國(guó)第三大煤礦國(guó)有企業(yè)，總部位于煤炭重地山西省大同市，煤礦跨越大同、朔州、忻州三市，擁有煤田面積6157平方公里，總儲(chǔ)量892億噸。

從股權(quán)結(jié)構(gòu)上看， 同煤集團(tuán)的控股股東為山西國(guó)投，持股比例為65.17%，穿透后公司實(shí)際控制人為山西省國(guó)資委。

近年來(lái)，同煤集團(tuán)營(yíng)業(yè)收入有所增長(zhǎng)，但營(yíng)業(yè)利潤(rùn)較低，其營(yíng)業(yè)外收入規(guī)模較大，盈利處于行業(yè)較低水平。

《小債看市》注意到，除2017年外同煤集團(tuán)多年來(lái)歸母凈利潤(rùn)均為負(fù)值，2019年虧損10.96億元，今年上半年疊加疫情影響再次虧損1.95億元。

而從母公司層面看，由于同煤集團(tuán)礦井開(kāi)采年限長(zhǎng)、地質(zhì)條件差、人員負(fù)擔(dān)重等原因，近年來(lái)持續(xù)虧損，2019年利潤(rùn)總額為-21.82億元。

截至最新報(bào)告期，同煤集團(tuán)總資產(chǎn)為3815.7億元，總負(fù)債2935.01億元，凈資產(chǎn)880.7億元，資產(chǎn)負(fù)債率為76.92%，高于行業(yè)平均水平。

值得注意的是，如果從同煤集團(tuán)母公司口徑統(tǒng)計(jì)，2019年末其資產(chǎn)負(fù)債率已高達(dá)86.35%。

《小債看市》分析債務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，同煤集團(tuán)主要以流動(dòng)負(fù)債為主，占總負(fù)債比為55%。

2017年以來(lái)，由于流動(dòng)負(fù)債上升較快，同煤集團(tuán)流動(dòng)資產(chǎn)已無(wú)法覆蓋流動(dòng)負(fù)債，短期償債能力指標(biāo)惡化。

截至今年二季末，同煤集團(tuán)流動(dòng)負(fù)債有1626.03億元，主要為短期借款和一年內(nèi)到期非流動(dòng)負(fù)債，其一年內(nèi)到期的短期負(fù)債有749.77億元。

然而，相較于短期負(fù)債，同煤集團(tuán)流動(dòng)性吃緊，其賬上貨幣資金只有290.29億元，現(xiàn)金短債比為0.39，且2019年末其賬上134.87億資金為受限資金不可動(dòng)用，面臨短期償債風(fēng)險(xiǎn)較大。

在財(cái)務(wù)彈性方面，截至今年6月末，同煤集團(tuán)銀行授信總額為2000.42億元，未使用授信額度為734.26億元，可見(jiàn)其備用資金尚可。

在負(fù)債方面，同煤集團(tuán)還有非流動(dòng)負(fù)債1308.97億元，主要為應(yīng)付債券和長(zhǎng)期借款，其整體有息負(fù)債規(guī)模有1974.43億元，其中長(zhǎng)期債務(wù)上千億，短期債務(wù)904.95億元，帶息負(fù)債比為67%。

近2000億有息負(fù)債壓頂，致使同煤集團(tuán)2019年財(cái)務(wù)費(fèi)用為69.73億元，其中利息支出41.82億元，對(duì)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)形成嚴(yán)重侵蝕。

從期間費(fèi)用來(lái)看，2019年同煤集團(tuán)該指標(biāo)已高達(dá)259.38億元，其中銷(xiāo)售費(fèi)用超百億，可見(jiàn)其期間費(fèi)用管控能力有待提高。

盈利欠佳、資金鏈緊張之下，同煤集團(tuán)償債資金主要來(lái)源于外部融資。從融資渠道上看，其主要通過(guò)發(fā)債和借款來(lái)融資，除此之外還有租賃融資、應(yīng)收賬款融資、定增、股權(quán)質(zhì)押以及信托等融資方式。

值得注意的是，同煤集團(tuán)其他應(yīng)收款項(xiàng)規(guī)模龐大，截至今年6月末該指標(biāo)高達(dá)887.7億元，占流動(dòng)資產(chǎn)比例超五成，主要為應(yīng)收企業(yè)辦社會(huì)、歷史礦井和產(chǎn)能退出礦井的其他應(yīng)收款。

2019年，同煤集團(tuán)其他應(yīng)收款共計(jì)提壞賬準(zhǔn)備22.29億元，其他應(yīng)收款規(guī)模高企，存在一定回收風(fēng)險(xiǎn)。

另外，同煤集團(tuán)受限資產(chǎn)規(guī)模也較大，對(duì)資產(chǎn)流動(dòng)產(chǎn)生不利影響。

截至2019年末，同煤集團(tuán)受限資產(chǎn)合計(jì)301.36億元，主要為貨幣資金和固定資產(chǎn)，分別為134.87億和151.95億元，受限比例分別為52%和18%。

近年來(lái)，同煤集團(tuán)按照“煤電一體化”戰(zhàn)略思路，在煤炭業(yè)務(wù)作為核心基礎(chǔ)上，做大電力產(chǎn)業(yè)，逐步進(jìn)入機(jī)械制造、煤化工、冶金、水泥、建材、金融和文化旅游等領(lǐng)域，主營(yíng)業(yè)務(wù)形成煤炭、電力、貿(mào)易和其他等業(yè)務(wù)板塊。

值得注意的是，呈現(xiàn)多元化布局的同煤集團(tuán)，需要關(guān)注多元化產(chǎn)業(yè)布局的資本開(kāi)支壓力。

總得來(lái)看，同煤集團(tuán)盈利水平較低，債務(wù)負(fù)擔(dān)卻異常沉重，在自有資金已無(wú)法覆蓋短期負(fù)債情況下，其短期償債風(fēng)險(xiǎn)較大。

煤炭作為周期行業(yè)，與經(jīng)營(yíng)環(huán)境密切相關(guān)，受宏觀(guān)環(huán)境影響較大，煤炭行業(yè)需求中長(zhǎng)期取決于經(jīng)濟(jì)周期以及行業(yè)的景氣度。

另一方面，煤炭行業(yè)屬于重資產(chǎn)行業(yè)，固定成本占比高導(dǎo)致煤炭行業(yè)經(jīng)營(yíng)杠桿大，煤炭市場(chǎng)價(jià)格成為影響行業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的主要因素。

2008年，山西省開(kāi)始實(shí)施中國(guó)規(guī)模最大的煤企重組，作為整合主體，七大省屬煤企曾大舉借款兼并小煤礦。但在整改尚未完成之際，高位運(yùn)行的煤價(jià)開(kāi)始向下俯沖，煤炭行業(yè)結(jié)束了此前的“黃金十年”，煤企自此背負(fù)上龐大的負(fù)債。

2016年以來(lái)，隨著去產(chǎn)能政策的不斷深入，煤炭行業(yè)供求失衡矛盾得到緩解，行業(yè)經(jīng)濟(jì)效益有所提升，煤企盈利水平改善。

隨著煤價(jià)反彈，山西七大煤企的虧損面有所縮小，但負(fù)債仍處于高位。 在此背景下山西省計(jì)劃著手第二輪煤炭行業(yè)的兼并重組。

2017年，山西省政府公布《山西省“十三五”綜合能源發(fā)展規(guī)劃》，明確將打造晉北、晉中、晉東三大煤炭基地。

其中，晉北動(dòng)力煤基地培育同煤集團(tuán)和中煤平朔；晉中煉焦基地培育焦煤集團(tuán)；晉東無(wú)煙煤基地培育陽(yáng)煤集團(tuán)、潞安集團(tuán)和晉煤集團(tuán)。

然而，鑒于多方面原因，上述整合工作一直沒(méi)有推進(jìn)。直到今年4月焦煤集團(tuán)和山煤集團(tuán)重組，拉開(kāi)了三大基地整合的序幕。

2019年5月，作為國(guó)內(nèi)煤炭主產(chǎn)區(qū)和能源基地的山西省，正式成為全國(guó)首個(gè)能源革命綜合改革試點(diǎn)。

隨后，山西省深化煤炭國(guó)企改革，對(duì)省內(nèi)七大煤企實(shí)施戰(zhàn)略性重組，提高煤炭生產(chǎn)集中度，改善省屬煤炭企業(yè)發(fā)展質(zhì)量，財(cái)務(wù)杠桿水平有望進(jìn)一步下降。

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原標(biāo)題： 總負(fù)債7300億！山西三大煤企重組，“中國(guó)第二大煤企”誕生