小債看市 作者：小債看市
來源：小債看市（ID：little-bond）
2020年以來，廣西建工負債規(guī)模飆升，財務(wù)杠桿水平接近90%，外部融資需求較大，其評級展望被調(diào)整為負面。
01
評級展望遭下調(diào)
3月31日，東方金誠公告稱，決定維持廣西建工集團有限責任公司（以下簡稱“廣西建工”）主體和“20掛建工MTN01”信用等級AAA，評級展望調(diào)整為負面，并移出評級觀察名單。
下調(diào)評級展望公告
公告顯示，股東綠地集團和廣西國資委對廣西建工完成增資，但其資產(chǎn)負債率仍然較高，外部融資需求較大。
2020年9月，東方金誠就將廣西建工主體及相關(guān)債項列入評級觀察名單，因為混改對其未來發(fā)展戰(zhàn)略、生產(chǎn)經(jīng)營、財務(wù)狀況等帶來不確定性因素，以及綠地股份控制權(quán)結(jié)構(gòu)可能發(fā)生較大變化。
《小債看市》注意到，廣西建工旗下“20桂建工CP001”將于今年4月10日到期，需兌付本金10億元。
目前，廣西建工存續(xù)債券11只，存續(xù)規(guī)模87.85億元，其中一年內(nèi)到期的規(guī)模有18億元。
存續(xù)債券到期分布
02
財務(wù)杠桿高企
據(jù)官網(wǎng)介紹， 廣西建工是廣西壯族自治區(qū)千億元企業(yè)，業(yè)務(wù)涵蓋建筑施工與安裝、房地產(chǎn)、建筑機械制造與租賃、混凝土、建材銷售、基礎(chǔ)設(shè)施投資、國際業(yè)務(wù)、礦業(yè)等板塊，形成一業(yè)為主、多元并進的發(fā)展格局。
廣西建工是廣西自治區(qū)唯一一家兼具“房建”、“市政”施工總承包特級資質(zhì)的建筑施工企業(yè)，公司具備建筑工程裝飾裝修、水利水電等多個總承包一級和專業(yè)承包一級資質(zhì)。
廣西建工官網(wǎng)
從股權(quán)結(jié)構(gòu)看，目前廣西建工的控股股東為綠地集團，持股比例51%，廣西國資委持股34%，核心員工持股15%，公司實際控制人為綠地集團。
股權(quán)結(jié)構(gòu)圖
廣西建工收入及利潤主要來自建筑施工業(yè)務(wù)，近年來其業(yè)績持續(xù)增長，2020年受疫情影響獲利短期承壓。
2020年前三季度，廣西建工實現(xiàn)營業(yè)收入868.1億元，同比增長1.64%；實現(xiàn)歸母凈利潤6.69億元，同比下滑39.78%。
盈利能力
截至2020年三季末，廣西建工總資產(chǎn)為1858.28億元，總負債1659.07億元，凈資產(chǎn)199.21億元，資產(chǎn)負債率89.28%。
受混改過程中資產(chǎn)劃撥及重大會計差錯更等因素影響，廣西建工凈資產(chǎn)規(guī)模下降使得資產(chǎn)負債率進一步上升，已達歷史最高位。
財務(wù)杠桿水平
《小債看市》分析債務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，廣西建工主要以流動負債為主，占總債務(wù)的86%，債務(wù)結(jié)構(gòu)待優(yōu)化。
截至2020年三季末，廣西建工流動負債有1422.52億元，其中應(yīng)付賬款有521.35億元，較2019年末大增7倍多，主要由應(yīng)付勞務(wù)分包款及應(yīng)付材料款等組成。
廣西建工一年內(nèi)到期的短期債務(wù)有135.49億元，其賬上貨幣資金有211.13億元，可以覆蓋短債，現(xiàn)金短債比為1.56。
在財務(wù)彈性方面，截至2020年9月末廣西建工銀行授信總額有999.52億元，未使用授信額度483.38億元，可見其備用資金充沛。
銀行授信情況
除此之外，廣西建工還有236.55億非流動負債，主要為長期借款，其長期有息負債合計226.04億元。
整體來看，廣西建工剛性債務(wù)有433.07億元，主要以長期有息負債為主，帶息債務(wù)比為26%。
有息負債高企，2017年以來廣西建工的財務(wù)費用支出均在9億元以上，對利潤形成較大侵蝕。
另外，廣西建工在建及擬建項目后續(xù)投資規(guī)模較大，在房地產(chǎn)市場調(diào)控政策背景下，面臨一定資本支出壓力。
近年來，在國家房地產(chǎn)融資政策持續(xù)收緊的背景下，綠地集團融資渠道受政策調(diào)控影響較大，廣西建工投資未來保持一定幅度的增長，外部融資需求較大。
根據(jù)廣西建工與廣西國資委、綠地集團簽署的混改協(xié)議，未來其在業(yè)務(wù)、融資等方面將持續(xù)得到股東支持。
從融資渠道看，廣西建工渠道較為多元，除了發(fā)債和借款其還通過租賃、應(yīng)收賬款、信托和股權(quán)質(zhì)押等方式融資。
在資產(chǎn)質(zhì)量方面，2020年以來廣西建工的應(yīng)收賬款和其他應(yīng)收款項大幅增長，三季末這兩項指標已達到344.75億和208.19億元，主要為應(yīng)收工程款和各項工程款履約金和往來款，存在一定回收風險。
應(yīng)收賬款和其他應(yīng)收款項
總體來看，公廣西建工盈利水平較好，疫情對主營業(yè)務(wù)短期內(nèi)形成一定不利影響；有息債務(wù)規(guī)模逐年增長，資產(chǎn)負債率較高；在建及擬建項目后續(xù)投資規(guī)模較大，外部融資需求較大。
03
廣西首家完成混改的地方國企
廣西建工前身為廣西自治區(qū)建筑工程局，1979年10月正式成立，1995年經(jīng)廣西自治區(qū)政府批準，改制成國有獨資企業(yè)并更名為現(xiàn)名。
2018年8月，廣西建工成為國務(wù)院國企改革“雙百行動”企業(yè)，2019年5月又成為全國第四批混合所有制改革試點企業(yè)。
2020年8月，廣西建工與“世界500強”綠地集團實施戰(zhàn)略重組，綠地集團通過收購股權(quán)方式，以35.76億元受讓廣西建工集團66%股權(quán)。
協(xié)議約定，混改后企業(yè)變更登記后一年內(nèi)，綠地控股將轉(zhuǎn)讓15%股權(quán)給廣西建工核心員工，最終形成廣西國有資本持股34%、綠地集團持股51%、核心員工持股15%的三元股權(quán)結(jié)構(gòu)混合所有制企業(yè)。
自此，廣西建工成為廣西第一家在集團層面實現(xiàn)整體混合所有制改革的自治區(qū)直屬國有企業(yè)。
按照廣西建工五年發(fā)展規(guī)劃及三年行動計劃，2023年營業(yè)收入達到2000億元，利稅總額達到100億元，在全國省級建工集團排名“穩(wěn)固前三、趕超第一”，力爭三年內(nèi)達到進入“世界500強”企業(yè)門檻。
值得注意的是，這也是“綠地混改模式”參與央企及地方國企混改，迄今標的規(guī)模最大的一次。
近年來，綠地頻頻收購多省建工集團，從2004年收購寶鋼建設(shè)后，相繼拿下了貴州建工、江蘇省建、西安建工以及天津建工。
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