作者：小債看市

來源：小債看市（ID：little-bond）

在被證實(shí)財(cái)務(wù)造假、違規(guī)占用上市公司資金后，深陷債務(wù)緊張旋渦的延安必康發(fā)生債務(wù)違約。

1月5日，延安必康（002411.SZ）公告稱，暫時(shí)未能在2020年12月31日及時(shí)兌付不低于“18必康01”債券本金的50%和相應(yīng)利息，合計(jì)約3.86億元。

“18必康01”償付安排公告

公告顯示，考慮到延安必康股權(quán)轉(zhuǎn)讓交易事項(xiàng)進(jìn)展情況，無法在2020年12月31日前獲得新宙邦應(yīng)支付的50%交易價(jià)款，以及其他融資事項(xiàng)等工作進(jìn)展并不理想，資金面緊張局面至今尚未得到有效緩解。

據(jù)公開資料，“18必康01”發(fā)行金額7億元，票息7.5%，期限2+1年，附第2年末投資者回售選擇權(quán)和發(fā)行人票面利率調(diào)整選擇權(quán)。

2020年4月28日，7億“18必康01”獲全部投資者回售。鑒于當(dāng)時(shí)融資環(huán)境影響，經(jīng)投資者同意后“18必康01”回售展期。兌付日由2020年4月26日延期至2021年4月26日，其中應(yīng)于2020年12月31日前按約定按期足額償付本期債券約定的應(yīng)付本金及利息，合計(jì)3.86億元，同時(shí)采取場外兌付的方式支付利息。

也就是說，在延期半年多后，“18必康01”回售還是違約了，這也是延安必康首次發(fā)生債券違約。

其實(shí)，延安必康違約并非沒有預(yù)兆，2020年12月30日聯(lián)合資信將“18必康01”債項(xiàng)評(píng)級(jí)從AA+下調(diào)至BB，評(píng)級(jí)展望“負(fù)面”。

信用評(píng)級(jí)情況

據(jù)官網(wǎng)介紹，延安必康成立于2002年，2015年借殼九九久在深交所掛牌上市，是一家集原料藥、中成藥、化學(xué)藥品、生物制劑、疫苗研發(fā)、健康產(chǎn)品、健康飲品生產(chǎn)和營銷于一體的現(xiàn)代化大型醫(yī)藥企業(yè)集團(tuán)。

2013-2015年，陜西必康連續(xù)三年入選“中國制藥工業(yè)百強(qiáng)”，并榮獲“2016年中國醫(yī)藥工業(yè)最具成長力企業(yè)”榮譽(yù)稱號(hào)。

延安必康官網(wǎng)

從股權(quán)結(jié)構(gòu)上來看，延安必康的控股股東為新沂必康，持股比例為33.24%，穿透后公司實(shí)控人為李宗松，其通過18條直接或間接路徑持股，合計(jì)持有39.85%股份。

股權(quán)結(jié)構(gòu)圖

2020年3月，因涉嫌信息披露違法違規(guī)，延安必康被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查。

經(jīng)查明，延安必康存在對(duì)上市公司44.97億資金違規(guī)占用、虛增貨幣資金36.63億元及信息披露內(nèi)容不準(zhǔn)確、不完整，存在誤導(dǎo)性陳述等違法事實(shí)。

在財(cái)務(wù)造假的畫皮下，2017年以來延安必康的盈利能力持續(xù)下滑，陷入“增收不增利”怪圈。

2018年，業(yè)績承諾期滿后即“變臉”，延安必康凈利潤腰斬；今年前三季度其業(yè)績更是大幅下滑97%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤僅1276.84萬元。

盈利能力

對(duì)于業(yè)績下滑原因，延安必康表示并購子公司形成的商譽(yù)存在減值計(jì)提情形，導(dǎo)致利潤有所下降。

《小債看市》統(tǒng)計(jì)，延安必康2015年借殼、2016年并購小營制藥、2017年收購潤祥醫(yī)藥、百川醫(yī)藥等子公司后，最高形成商譽(yù)20.17億元，截至2019年末商譽(yù)為16.94億元。

截至最新報(bào)告期，延安必康總資產(chǎn)218.26億元，總負(fù)債117.5億元，凈資產(chǎn)100.76億元，資產(chǎn)負(fù)債率53.83%。

《小債看市》分析債務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，延安必康主要以流動(dòng)負(fù)債為主，流動(dòng)負(fù)債占總債務(wù)比為83%，債務(wù)結(jié)構(gòu)不合理。

截至今年三季末，延安必康流動(dòng)負(fù)債97.19億元，主要為短期借款和應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款，其一年內(nèi)到期的短期債務(wù)為58.93億元。

而相較于短期負(fù)債，延安必康流動(dòng)性十分緊張，其賬上貨幣資金僅有6.59億元，無法覆蓋短債，現(xiàn)金短債比為0.1，短期償債風(fēng)險(xiǎn)巨大。

在備用資金方面，截至2020年6月末，延安必康銀行授信總額為58.8億元，未使用授信額度為1.84億元，可見其財(cái)務(wù)彈性不佳。

銀行授信情況

在負(fù)債方面，延安必康還有非流動(dòng)負(fù)債20.31億元，主要為長期借款，其長期有息負(fù)債合計(jì)17.34億元。

整體來看，延安必康剛性負(fù)債近70億，主要以短期有息負(fù)債為主，帶息負(fù)債比為58%。

2015年上市后，延安必康有息負(fù)債猛增，高企的債務(wù)產(chǎn)生大量利息，對(duì)利潤形成嚴(yán)重侵蝕，其中2019年財(cái)務(wù)費(fèi)用就高達(dá)5.32億元。

近年來，延安必康償債資金主要依賴于外部融資。在融資渠道方面，除了發(fā)債和借款，其還有10次租賃融資、2次應(yīng)收賬款融資、1次信托融資以及股權(quán)質(zhì)押融資。

在股權(quán)質(zhì)押方面，截至2019年末延安必康的控股股東新沂必康已將其所持99.66%的股權(quán)質(zhì)押；實(shí)控人李宗松股權(quán)質(zhì)押率為97.49%，且大部分已到平倉線，如股價(jià)進(jìn)一步下跌有爆倉風(fēng)險(xiǎn)。

2015年，從借殼九九久開始，李宗松定向增發(fā)23.2億元，進(jìn)行了高股權(quán)質(zhì)押融資；兩年后，他再次質(zhì)押延安必康股權(quán)，用13億現(xiàn)金參與東方日升定增后，又以融資為名全部質(zhì)押定增股份。

從此之后，李宗松所持兩家公司股權(quán)均處于高質(zhì)押的狀態(tài)，2018年8月他所持東方日升股權(quán)已被動(dòng)減持遭平倉。

股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)

值得注意的是，除了已查明違規(guī)占用上市公司資金，延安必康還存在關(guān)聯(lián)利益輸送嫌疑，2019年其應(yīng)收賬款、預(yù)付款項(xiàng)和其他應(yīng)收款項(xiàng)數(shù)額激增。

截至2019年末，延安必康的應(yīng)收賬款有40.07億元，較2018年年末增長近4成，其他應(yīng)收款項(xiàng)從6874.02萬元激增至21.83億元，一年翻了32倍令人咋舌。

在財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)疑點(diǎn)重重之中，2019年年末延安必康突然變更會(huì)計(jì)師事務(wù)所，辭退了服務(wù)多年的瑞華換為永拓。

2020年，巨大償債壓力之下，延安必康開始賣子求生。

2020年3月，延安必康擬將其控股子公司九九久分拆至深交所創(chuàng)業(yè)板上市，最終因?yàn)殛兾髯C監(jiān)局對(duì)實(shí)控人李宗松作出行政處罰，分拆終止。

在籌劃分拆上市未能成行后，延安必康為九九久科技找到新買家。

2020年11月，延安必康擬向新宙邦以22.27億元轉(zhuǎn)讓九九久74.24%股權(quán)，同時(shí)向九九久科技及其法定代表人周新基以3.9億元轉(zhuǎn)讓九九久13%股權(quán)。

除了出售九九久，延安必康還將將在建工程嘉安信息中心工程、新沂智慧健康小鎮(zhèn)及其所坐落的土地使用權(quán)轉(zhuǎn)讓給新沂經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)建設(shè)發(fā)展有限公司，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為16.91億元。

總得來看，延安必康深陷業(yè)績變臉、財(cái)務(wù)造假、違規(guī)占用上市公司資金等丑聞，實(shí)控人不僅悉數(shù)質(zhì)押還多次減持股票，仿佛做好全身而退的準(zhǔn)備。

延安必康的前身是國有山陽藥廠，由于其品種單一、管理粗放、虧損嚴(yán)重等諸多因素，于1995年6月被迫停產(chǎn)處于破產(chǎn)邊緣。

1997年，李宗松憑著對(duì)市場的把握和對(duì)企業(yè)的認(rèn)識(shí)，對(duì)山陽藥廠實(shí)行整體買斷并組建了陜西必康制藥。

延安必康董事長李宗松

據(jù)悉，當(dāng)時(shí)山陽藥廠設(shè)備破損率達(dá)85%，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)600%。

接手后，李宗松先后投入資金2000萬元，對(duì)廠房進(jìn)行維修、改造并新添設(shè)備，先后引進(jìn)了國際國內(nèi)最先進(jìn)的制藥設(shè)備，對(duì)原老藥廠的基礎(chǔ)設(shè)施和制藥設(shè)備進(jìn)行了改良升級(jí)。

此后，長袖善舞的李宗松開啟了一系列外延式擴(kuò)張，先后并購五景藥業(yè)、康寶制藥、金維沙藥業(yè)等醫(yī)藥公司，2015年延安必康位于“中國制藥工業(yè)百強(qiáng)榜”第19位。

2015年，延安必康借殼“九九久”登陸深交所，其市值在2018年達(dá)到最高點(diǎn)522億，但好景不長后來一路跌至不足百億。

值得注意的是，延安必康借殼時(shí)的業(yè)績承諾是在2015-2017年實(shí)現(xiàn)凈利潤分別不低于5.65億、6.30億及7.20億元。業(yè)績承諾期間，上市公司凈利潤分別為5.68億、9.62億和9.01億元，但業(yè)績承諾期滿后其業(yè)績突然變臉，慘遭腰斬。

延安必康上市后，李宗松利用上市公司進(jìn)行股權(quán)和債券融資，借助子公司實(shí)施對(duì)上市公司的資金占用，同時(shí)為了掩蓋違規(guī)占用問題，在此期間虛增貨幣資金。

近年來，“功成名就”的李宗松打算套現(xiàn)離場，2019年年末其擬將延安必康的控制權(quán)賣給延安國資，后又?jǐn)M將新沂必康超50%股權(quán)也轉(zhuǎn)讓給后者，不過此事未有下文。

另外，延安必康還寄望于遷址或是與新地方政府合作，來為自己以及新沂必康尋求出路。

2018年，新沂必康深陷債務(wù)緊張的旋渦，實(shí)控人李宗松果斷與延安合作，將必康股份從江蘇遷至陜西延安，近期傳出消息其將二次遷址至武漢。

在個(gè)人財(cái)富上，2020年2月李宗松、谷曉嘉夫婦以140億元人民幣財(cái)富名列《胡潤全球富豪榜》第1443位。

百億債務(wù)壓頂、發(fā)生債務(wù)違約后，延安必康將如何化解債務(wù)危機(jī)，胡潤榜富豪李宗松將如何開展“花式自救”。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場。

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原標(biāo)題： 爆雷！“老牌藥企”3.86億回售違約，百億債務(wù)壓頂曾涉財(cái)務(wù)造假