聯合資信 作者：公用評級四部
來源：聯合資信（ID:lianheratings)
貴州省依托豐富的自然資源，逐漸形成了煤、電、煙、酒四大傳統支柱產業，近年來大力發展的新興產業規模較小，經濟新動能的培育還需時日。近年來貴州省經濟保持增長，產業結構有所改善，經濟總量處于全國中下游水平。貴州省一般預算收入保持增長但增速放緩，稅收收入主要來自傳統支柱產業，稅源結構較為單一，2020年受減稅降費及新冠疫情影響出現下降。政府性基金預算收入和上級補助收入占比較高，2021年以來貴州省部分地區房地產市場低迷，前三季度基金收入同比下降。與其他省市相比，貴州省政府負債率和債務率相對較高。
從地州市看，以貴陽市和遵義市為代表的“雙中心”經濟圈經濟實力較強，其他地區經濟發展水平相對落后。遵義市和六盤水市工業經濟較為發達，依靠資源發展的路徑在雙碳背景下面臨轉型壓力；以旅游業為代表的第三產業對貴陽市、黔東南州和安順市等經濟貢獻較大，需關注新冠疫情對旅游業恢復的后續影響。貴陽市和遵義市財政實力較強，一般預算收入質量較好，財政自給率較高，但政府債務負擔較重；其余地州市財政實力較弱，對上級補助依賴性較大。
從企業層面看，貴州省發債城投主要集中在貴陽市、遵義市和六盤水市；近年來，貴州省發債城投全部債務持續增長，短期償付壓力較大，部分地州市城投企業現金類資產不及短期債務的20%。貴州省發債城投企業債務總額高于地方政府債務余額，地方綜合財力對“發債城投企業債務+地方政府債務”的保障程度較低。
（一）貴州省經濟發展狀況
依托豐富的自然資源，貴州省形成了煤、電、煙、酒四大傳統支柱產業，近年來大力發展的新興產業目前規模相對較小，經濟新動能的培育還需時日。近年來，貴州省經濟保持增長，經濟總量總體處于全國中下游水平。新冠疫情對旅游業沖擊較大，2020年以來貴州省經濟增速放緩。
貴州省位于中國西南內陸地區腹地，全省面積17.62萬平方公里，下轄貴陽市、六盤水市、遵義市、安順市、銅仁市和畢節市六個地級市，以及黔西南布依族苗族自治州、黔東南苗族侗族自治州和黔南布依族苗族自治州三個自治州。根據第七次人口普查結果，貴州省擁有常住人口3856.21萬人，其中少數民族人口占36.44%，城鎮化率（53.15%）低于全國平均水平（63.89%），人均GDP約為全國水平的0.64倍。
貴州省地處云貴高原，平均海拔較高，地理環境較為復雜，境內以山地、丘陵地貌為主，其中喀斯特地貌面積約占全省總面積的61.9%，這也導致了省內交通基建項目難度大、投資高。近年來，貴州省持續推進鐵路、公路和水運建設，2020年底全省公路通車里程20.67萬公里，比2019年底增長9.6%，內河航道里程增長5.4%至3957.80公里。省內礦產及生物資源豐富，目前已發現礦種（含亞礦種）128種，其中41種礦產資源儲量排名全國前十，重晶石、稀土礦、磷礦、錳礦、鋁土礦、煤炭等礦產資源儲量排名全國前五。依托豐富的自然資源，貴州省形成了煤、電、煙、酒四大傳統支柱產業，2020年四大支柱產業對全省規模以上工業增長的貢獻率達64.5%。為謀求高質量發展，近年來貴州省大力發展電子信息、大健康、新型建筑和建材等新興產業，但目前新興產業規模相對較小，貴州省經濟新動能的培育還需一定時間。
近年來貴州省經濟保持增長，產業結構更趨優化，但整體經濟總量不大，2020年地區生產總值占全國GDP的1.75%，在全國31個省、直轄市、自治區（不含特別行政區）中排名第20位（較2019年躍升2位）。貴州省是傳統的農業大省，近年來大力發展特色農業，第一產業在經濟發展中占據重要地位；由于第一產業享受的稅收優惠政策較多，總體稅負水平相對較低，這一定程度上也影響了貴州省的稅收收入。近年來伴隨著休閑旅游等的發展，貴州省第三產業發展迅猛，但2019年以來第三產業投資負增長，2020年以來新冠疫情對貴州省旅游行業造成較大沖擊（2020年貴州省旅游總收入5785.09億元，同比下降45.6%），短期內對貴州省經濟發展帶來不利影響。
2021年1－9月，貴州省實現地區生產總值13985.53億元，按可比價格計算，同比增長8.7%，增速低于全國（9.8%）1.1個百分點，處于全國中下游水平，這主要是由于新冠疫情對貴州省經濟造成沖擊以及貴州省上年同期基數較高。其中，2021年前三季度貴州省固定資產投資同比下降9.4%（同期全國增長7.3%），貴州省經濟增長的動力或有所減弱。
（二）貴州省財政實力及債務情況
近年來，貴州省一般公共預算收入保持增長趨勢，但整體穩定性一般，稅收收入主要來自傳統支柱產業，稅源結構較為單一，2020年受減稅降費及新冠疫情等因素影響出現下降；一般公共預算收入規模處于全國中下游水平，政府性基金預算收入與上級補助收入占比較高；政府債務負擔較重。2021年以來，貴州省部分地區房地產市場低迷，前三季度政府性基金預算收入同比下降。
2018－2020年，貴州省一般公共預算收入保持增長趨勢，但增速逐漸放緩。其中，受減稅降費以及2020年以來的新冠疫情影響，貴州省稅收收入占比持續下降。貴州省稅收收入主要來自煤、電、煙、酒等傳統支柱產業，稅源結構較為單一；新興產業大多處于成長階段，與傳統產業相比，其享受的稅收優惠政策相對較多，未來轉化為成規模的稅收收入尚需時間。貴州省主體稅種以增值稅、企業所得稅、契稅和城市維護建設稅為主（占73.84%），2020年增值稅、耕地占用稅和土地增值稅降幅明顯。貴州省非稅收入以專項收入、國有資本經營收入和國有資源（資產）有償使用收入為主。
2018－2020年，貴州省一般公共預算支出波動增長，因加大農林水事務支出及城鄉社區事務支出等，2019年同比增長18.27%。2018－2020年，貴州省財政自給率波動下降，整體財政自給率低（30%~35%），這也導致貴州省對中央轉移支付收入依賴較大。近年來，貴州省上級補助收入規模維持高位，2019年以來中央加大了一般性轉移支付收入的撥付比例，貴州省上級補助資金使用方面更加靈活。2020年，貴州省獲得抗疫特別國債補助收入187.00億元，疊加一般性轉移支付收入規模的擴大，2020年貴州省上級補助收入同比增長13.07%，對貴州省經濟發展和財政實力形成有力保障。
近年來，伴隨著貴州省房地產市場持續升溫，政府土地出讓進度加快，全省國有土地使用權出讓收入不斷增長，加之2020年車輛通行費收入規模擴大，帶動貴州省政府性基金預算收入快速增長。2018－2020年，政府性基金預算收入與上級補助收入合計占貴州省綜合財力的比重分別為71.16%、73.01%和75.54%。
2021年1－9月，貴州省一般公共預算收入完成1398.99億元，同比增長10.8%，主要受益于增值稅、企業所得稅等稅收收入的增加；受此影響，稅收收入占同期一般公共預算收入的比重較2020年全年提升2.68個百分點。同期，貴州省一般公共預算支出小幅下降，帶動財政自給率有所上升。2021年1－9月，貴州省國有土地使用權出讓收入同比下降20.7%，進而導致政府性基金預算收入同比下降12.3%。
2018－2020年底，貴州省政府債務余額持續增長，分別為8849.81億元、9673.38億元和10990.64億元，2020年底貴州省政府債務余額在全國各省市中排名第八。2018－2020年底，貴州省政府債務率和負債率波動上升，政府債務負擔相對較重。
二、貴州省各地州市經濟及財政實力
（一）貴州省各地州市經濟發展和產業情況
貴州省下轄各地州市經濟發展較不均衡，以貴陽市和遵義市為代表的“雙中心”經濟圈經濟實力較強，其他地區經濟發展水平相對落后。產業結構方面，遵義市和六盤水市工業經濟較為發達，依靠資源發展的路徑在雙碳背景下面臨一定轉型壓力；以旅游業為代表的第三產業對貴陽市、黔東南州和安順市等地州市經濟貢獻較大，需關注新冠疫情對旅游業恢復和經濟發展的后續影響。
由于貴州省產業發展較大程度依賴于自然稟賦，貴州省內各地州市經濟發展水平相對不均衡。貴州省所轄的六市三州中，貴陽市第三產業占比較高（59.90%），2020年GDP總量及增速指標位列第一。貴陽市和遵義市經濟總量較為接近，為全面提升省會城市經濟首位度，2021年4月，貴陽市政府印發《貴陽市實施“強省會”五年行動方案》，旨在通過大數據引領創新發展、貴陽貴安深度融合等多方面舉措提升貴陽市城市能級，到2025年貴陽市地區GDP達7000億元以上，經濟總量在全國省會城市位次前移，首位度[1]達27%以上（2020年為24.2%）。2021年前三季度，貴陽市主力的第二產業和第三產業增長放緩，固定資產投資同比下降16.8%，GDP增速在各地州市中排名靠后，未來面臨一定增長壓力。
遵義市位于貴州北部，是貴州第二大城市，擁有豐富的水、礦產和旅游資源，主要支柱產業為白酒制造業，2020年全市酒的制造業增加值占規模以上工業增加值的比重77%，工業發展對白酒產業依賴度較高，這或導致遵義市第三產業比重相對較低（43.40%）。依靠第二產業和第三產業的高速增長，2021年前三季度遵義市地區生產總值接近貴陽市。
依托豐富的資源，畢節市形成了煤炭、化工、電力等支柱產業，以及新能源汽車、煙草、中藥材等特色產業，2020年地區GDP排名第三，但規模遠低于遵義市，且第二產業占比相對較低（26.4%）。各地州市中，畢節市第一產業占比較高（24.1%），與二產、三產相比，第一產業稅負相對較低、所需人口較多，這與畢節市是貴州省第一人口大市（常住人口約690萬人）相一致，畢節市人均GDP也因此較低。黔南州經濟總量在貴州省排名第四，已探明的礦產資源有磷、鋁、煤等50余種，其中磷礦儲量40億噸以上，因而磷化工企業較多，磷化工也成為黔南州主要支柱產業，但磷化工屬于高污染高耗能行業，雙碳趨勢下面臨一定的產業結構調整壓力。
黔西南州、六盤水市和銅仁市經濟總量較為接近，2020年地區GDP位于1300~1400億元之間，銅仁市一般公共預算收入（約65億元）卻與黔西南州和六盤水市（約110億元）相差較多，這可能與銅仁市工業起步較晚，產業體系尚處于初步發展階段，尚無成規模的支柱產業有關。黔西南州水電資源豐富，是“西電東送”的重要電源基地及電力樞紐。六盤水市則屬于以能源原材料生產加工為主要產業的重工業城市，礦產資源富集（多達30余種），是長江以南最大的主焦煤基地，雙碳背景下也面臨一定轉型壓力。
黔東南州和安順市則屬于貴州省發展較為落后的兩個地州市，黔東南州工業基礎較為薄弱，第二產業占比較低（21.70%）。旅游業是安順市經濟發展的重要支柱，2020年受新冠疫情沖擊，安順市經濟增速下滑明顯，2020年GDP同比增長3.1%。目前疫情形勢依然較為嚴峻，需關注旅游業恢復情況對安順市等地州市經濟發展帶來的影響。
（二）貴州省各地州市財政實力及債務情況
各地州市中，貴陽市和遵義市財政實力較強，一般公共預算收入質量較好，其中貴陽市財政自給率最高，政府綜合財力近一半由政府性基金預算收入貢獻，政府債務負擔較重；其余地州市財政自給率較低，對上級補助收入依賴大。
1.財政收入情況
一般公共預算收入
受經濟發展水平及區域內主導產業發展等因素影響，貴州省各地州市一般公共預算收入明顯分化。貴陽市和遵義市處于第一梯隊，近三年一般公共預算收入規模分別在400億元和260億元上下浮動。從2020年變化情況看，因新冠疫情導致第三產業減收幅度較大加之2019年存在一次性稅收收入，2020年貴陽市一般公共預算收入小幅下降4.59%。減稅降費疊加新冠疫情影響，2020年遵義市增值稅減收明顯，進而導致全年稅收收入下降7.9%。各地州市中，貴陽市和遵義市的稅收收入占比最高，在70%~80%之間。
畢節市、黔南州、黔西南州和六盤水市一般公共預算收入多在110~130億元之間，2018－2020年上述地州市稅收收入有所下降，除六盤水市外的其余地州市一般公共預算收入變動不大，主要得益于國有資源（資產）有償使用收入的增加。其中，六盤水市和黔西南州稅收收入年均復合下降26%左右（高于貴州省7.4%的降幅），六盤水市或主要歸因于國家減稅降費政策的落實疊加2019－2020年煤炭價格持續回落、行業經濟效益下降等綜合影響，黔西南州則更多是土地增值稅、耕地占用稅、增值稅及契稅下降明顯，除減稅降費政策影響外，或與房地產市場景氣度相關。
銅仁市、黔東南州和安順市一般公共預算收入規模集中在60~70億元之間。2020年，上述三地州市一般公共預算收入均小幅增長，但稅收收入呈下降趨勢，其中安順市稅收收入同比下降18.49%，導致稅收占比下降至49.92%。
2021年前三季度，貴陽市一般公共預算收入超過300億元，同比增長9.9%，增速低于全省平均水平（10.8%）；黔東南州和遵義市為增速最高的兩個地級市，增速分別為23.5%和15.5%，遵義市主要受益于白酒產業的強力支撐；畢節市和黔西南州則為負增長，主要與房產稅、土地增值稅、契稅等房地產市場相關稅種以及國有資源（資產）有償使用收入下降有關。
財政自給率方面，貴州省各地州市財政自給能力較弱，其中貴陽市財政自給率水平最高（58.71%），其余地州市財政自給率低于40%。
政府性基金預算收入
近年來，貴陽市和遵義市政府性基金預算收入呈快速增長趨勢，2018－2020年年均復合增速分別為35.30%和17.17%。黔南州2020年完成政府性基金預算收入242.14億元，同比增長41.63%，其中國有土地使用權出讓收入同比增長43.26%，成為貴州省第三個政府性基金預算收入突破200億元的城市。畢節市、黔西南州、銅仁市和六盤水市2020年政府性基金預算收入規模在100~180億元之間，黔東南州和安順市的政府性基金預算收入規模不足100億元。2020年，黔西南州和安順市政府性基金預算收入有所下降。
2021年前三季度，僅遵義市、畢節市和黔南州3個地州市披露了政府性基金預算收入，上述地州市政府性基金預算收入同比分別下降33.4%、45.62%和25.3%，主要是由于房地產市場持續低迷，土地市場疲軟導致。
綜合財政實力
從綜合財政實力看，貴陽市和遵義市綜合財力2020年分別為1326.62億元和1081.33億元，安順市綜合財力規模最小，為322.61億元。除貴陽市外，貴州省其余地州市2020年上級補助收入在綜合財力中所占的比重超過40%，對上級補助依賴較大。
2. 政府債務情況
從存量政府債務規模看，貴州省各地州市中，貴陽市政府債務余額遠高于其余地州市，2020年底為2397.23億元；其次為遵義市（1654.68億元）。從政府債務增速看，2018－2020年底，貴州省各地州市政府債務余額均呈上升趨勢，其中黔東南州、黔南州和黔西南州債務增速較快，年均復合增速在15%~19%之間。
政府負債率方面，受債務規模擴大及新冠疫情導致2020年經濟增速下滑雙重因素影響，2020年底，貴州省各地州市政府負債率均較2019年底小幅上升，其中黔西南州政府負債率上升5.17個百分點，政府負債水平有所提高。各地州市2020年底政府負債率分布在43%~61%之間，其中黔南州最高，黔西南州最低。
截至2020年底，貴陽市政府債務率最高（180.70%），六盤水市、安順市和遵義市政府債務率在153%~157%之間，黔西南州政府債務率最低（109.89%）。從變化看，貴陽市和畢節市政府債務率逐年下降，除兩者均為政府債務增速最低的地州市外，貴陽市主要受益于政府性基金預算收入規模的擴張，畢節市主要受益于上級補助收入的增長。綜合財力下降疊加債務規模增長影響下，安順市政府債務率2020年較2018年上升23.89個百分點。
（一）城投企業概況
貴州省發債城投企業數量較多，主要分布在貴陽市、遵義市和六盤水市；主體級別以AA為主，2021年以來主體級別發生負面變動的城投企業數量較多。
截至2021年10月底，貴州省內存續發債城投企業共117家，其中省級5家、市州級42家、區縣級58家、園區級12家。從區域分布看，貴陽市、遵義市和六盤水市為發債城投數量最多的三個地州市，其城投企業數量約占貴州省整體的53.85%。從級別分布看，貴州省城投企業主體級別以AA為主（占59.83%），AA+及以上級別城投企業約占11.11%，主要為省本級、貴陽市及遵義市的市州級城投企業。
級別遷徙方面，2021年以來貴州省共有18家城投企業主體級別發生負面變動，剔除無級別的21家企業，約占發債城投企業的18.75%。
（二）城投企業償債能力
近年來，貴州省發債城投全部債務持續增長，畢節市和六盤水市城投債務增速高于其余地州市；畢節市、安順市和銅仁市城投現金類資產不及短期債務的20%，短期償付壓力較大；2020年，貴州省城投企業債券發行規模增長較快，2021年前三季度發行規模大幅減少，債券發行向較高信用等級集中。從未來三年債券到期分布看，貴陽市2022－2023年到期債券規模較大，集中兌付壓力較大。
截至2021年10月底，貴州省內存續發債城投企業共117家，剔除具有并表關系的子公司后的樣本企業共89家，下文數據測算主要基于89家的統計口徑。整體看，2018－2020年底，貴州省城投企業全部債務規模持續增長，年均復合增長9.08%。其中，畢節市、省本級、六盤水市和銅仁市為城投債務規模增速較高的區域，增速分布在11%~21%之間；黔南州和黔東南州城投債務規模持續下降；黔西南州和安順市城投債務規模波動增長，增速水平低于5%；貴陽市和遵義市城投債務規模增速維持在7%左右。
從期限結構看，2018－2020年底，貴州省城投企業債務結構以長期債務為主（占比在80%~82%之間），安順市和畢節市城投短期債務占比逐年上升，遵義市短期債務占比波動上升，上述三個地州市2020年短期債務占比處于各地州市較高水平。
從資金來源看，基于數據可獲取口徑（剔除并表關系子公司后審計報告附注中可拆分出非標融資規模的樣本量共63家），2018－2020年底，貴州省城投樣本企業債券融資占比逐年上升，非標融資占比持續下降，2020年底分別為18.95%和17.02%。
從債務負擔指標看，各市州中省本級城投債務負擔較重，其次是遵義市和黔西南州，黔南州和黔東南州隨著發債城投債務規模的下降，全部債務資本化比率呈下降趨勢。
從短期償債能力指標看，2018－2020年底，貴州省發債城投現金短期債務比逐年下降。其中，省本級發債城投現金短期債務比逐年上升，其余地州市現金短期債務比均有不同程度下降；2020年底，省本級和貴陽市該指標表現較好，除黔西南州外的其余地州市的發債城投現金短期債務比不足0.45倍，畢節市、安順市和銅仁市發債城投該指標低于0.20倍，短期償付壓力較大。
從發債城投籌資活動現金流看，2018－2020年，貴州省發債城投籌資活動現金凈流入規模波動上升，2020年受益于寬松的貨幣政策，貴州省城投企業籌資活動現金凈流入規模擴大。其中，安順市、黔南州和黔東南州發債城投籌資活動呈凈流出，與同期債務規模變化趨勢一致；貴陽市、遵義市、六盤水市和銅仁市城投企業籌資活動呈凈流入。2020年籌資活動凈流入規模看，省本級、貴陽市和遵義市為凈流入規模最大的三個區域，其余地州市凈流入規模較小或呈凈流出。
從發行規模看，2018－2020年，貴州省城投企業債券發行規模保持快速增長（年均復合增長44.73%），2020年發行規模接近700億元，同比增長19.22%。分區域看，2020年，貴陽市、遵義市和省本級城投企業債券發行規模合計占74.18%。2021年1－9月，貴州省城投企業債券發行規模約占2020年全年的31%；且債券發行向較高信用等級集中，AA+及以上債項級別的債券發行規模占71.85%，較2020年全年上升9.55個百分點。貴州省區縣級城投企業發行的債券中多數附設擔保條款，擔保方主要為市州級城投企業，另有部分省屬企業。2020年及2021年1－9月，貴州省城投企業發行的債券中由貴州省國有資本運營有限責任公司或貴州省融資擔保有限責任公司擔保的債券規模分別約31.50億元和32.68億元。
從發行利差看，2021年1－9月，貴州省城投企業發行的AA、AA+及AAA級中長期債券發行利率分別較全國同級別城投企業平均水平高出179BP、161BP和73BP，反映出市場對貴州省城投債券的風險溢價高于全國城投債券。
從未來三年債券到期分布看，貴陽市2022－2023年到期兌付債券（含回售行權，下同）規模較大，分別約270億元和330億元，省本級及遵義市2024年到期債券規模相對較大，其余地州市到期債券規模相對較小。
（三）貴州省各市州財政收入對其發債城投企業債務的支持保障能力
貴州省發債城投企業債務總額高于地方政府債務余額，地方綜合財力對“發債城投企業債務+地方政府債務”的保障程度整體較低。
城投企業作為地方基礎設施尤其是公益性項目的投融資及建設主體，日常經營以及債務償還對地方政府有很強依賴，下文通過貴州省以及各地州市財政收入對“地方政府債務+發債城投企業債務”的保障程度來反映地方政府對區域內城投企業全部債務的保障能力。
2020年底，貴州省發債城投企業債務在“發債城投企業債務+地方政府債務”中的比重為58.31%，城投企業債務總額高于政府債務余額。“發債城投企業債務+地方政府債務”/綜合財力為360.84%，“發債城投企業債務+地方政府債務”/GDP為147.88%，貴陽市、六盤水市上述比值最高。
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