聯合資信 作者：公用評級三部
來源：聯合資信（ID:lianheratings)
報告概要
陜西省經濟總量和人均GDP保持全國中游水平。2020年，受新冠肺炎疫情影響，陜西省經濟增速有所放緩，2021年1－9月呈恢復性增長，但固定資產投資后勁不足，整體投資呈負增長狀態(tài)。陜西省政府債務余額持續(xù)增長，2020年末排名全國第17位，政府債務率與負債率均處于全國中游水平，政府債務風險可控。
從地級市層面看，陜西各地級市發(fā)展較不均衡，分化較為明顯，西安市的規(guī)模優(yōu)勢顯著，經濟及財政實力明顯強于其他地級市。2020年，陜西省各地級市政府債務余額均呈上升趨勢，西安市政府債務償還能力仍強于其他地級市，延安市、安康市、商洛市和銅川市的政府債務償還壓力相對較大。
從企業(yè)層面看，陜西省發(fā)債城投企業(yè)數量相對較少，行政級別以園區(qū)類城投企業(yè)為主，主要分布于西安市、渭南市、榆林市和延安市。2020年以來，陜西省大部分發(fā)債城投企業(yè)債務負擔有所上升，各地級市發(fā)債城投企業(yè)債務償還仍主要依賴于外部籌資，各地級市融資狀況存在一定差異。從償債能力看，陜西省各地級市的發(fā)債城投企業(yè)短期償債能力指標呈不同程度的下降，咸陽市、延安市和漢中市短期償債壓力相對較大。從綜合財力對地方債務的覆蓋程度來看，覆蓋程度有所分化，需關注面臨集中償付壓力和地區(qū)債務負擔較重的地級市的城投企業(yè)的再融資情況。
1．區(qū)域特征及經濟發(fā)展狀況
陜西省地處中國內陸腹地，文化歷史悠久，資源豐富。陜西省經濟總量和人均GDP處于全國中游水平。2018－2020年，陜西省經濟持續(xù)增長，產業(yè)結構更趨優(yōu)化，固定資產投資保持增長，但受新冠肺炎疫情影響，陜西省經濟增速有所放緩。2021年1－9月，陜西省經濟呈恢復性增長，但固定資產投資后勁不足，整體投資呈負增長狀態(tài)。
陜西省簡稱“陜”或“秦”，地處中國內陸腹地、黃河中游，在區(qū)位上承東啟西，東鄰山西、河南，西連寧夏、甘肅，南抵四川、重慶、湖北，北接內蒙古。陜西省下轄10個地級市、31個市轄區(qū)、7個縣級市、69個縣，全省總面積20.56萬平方千米，常住人口3955萬人，城鎮(zhèn)化率62.66%。
陜西省是中華民族及華夏文化的重要發(fā)祥地之一，歷史悠久，省會西安市是全國六大古都之一，也是古代絲綢之路的起點。陜西省是能源資源大省，地質成礦條件優(yōu)越，陜北蘊藏優(yōu)質鹽、煤、石油和天然氣等礦產，關中有煤、鉬、金、非金屬建材和地熱等礦產，陜南出產有色金屬、貴金屬、黑色金屬及各類非金屬礦產。截至目前，全省已發(fā)現各類礦產138種（含亞礦種），占全國發(fā)現礦種（173種）的79.77%，其中有查明資源儲量的礦產93種，占全國查明礦種的57.41%。在占國民經濟重要價值的15種重要礦產中，鹽礦保有儲量排全國第1位，石油和天然氣均排第3位，煤排第4位，水泥用灰?guī)r排第5位。其中，石油、天然氣、鉬、金和石灰?guī)r不僅儲量可觀，而且品級、質量較好，在國內市場有明顯優(yōu)勢。交通方面，按照“市市通高鐵、關中通城際、快速通全國”的總體目標，陜西省正在逐步打造航空、鐵路、道路等無縫銜接的現代化交通體系。鐵路方面，陜西省已建成的干線普速鐵路包括隴海線、包西線、襄渝線、寧西線、寶成線、陽安線、寶中線等，已建成的高速鐵路項目包括鄭西高鐵、西寶高鐵、大西高鐵、西成高鐵和寶蘭高鐵等，在建的高速鐵路項目包括關中城際鐵路等，陜西省正在加速形成“米”字形高鐵網。航空方面，陜西省實現通航的機場包括西安咸陽國際機場、漢中城固機場、榆林榆陽機場、延安南泥灣機場和安康富強機場等，在建機場包括寶雞機場等，截至2021年9月末，西安咸陽國際機場累計開通全貨運航線38條，包括國內19條及國際19條，通達全球13個國家及南京、廣州和杭州等30個主要樞紐城市。2020年，西安咸陽國際機場貨郵吞吐量躋身全國前十，排名第十位，貨郵吞吐量增速位列全國十大樞紐機場第一，構建起了“絲路貫通、歐美直達、五洲相連”的國際航線網絡布局。
從經濟運行方面看，陜西省經濟不斷增長，但增速有所放緩。2018－2020年，陜西省地區(qū)生產總值（GDP）居于全國中游水平。同期，陜西省GDP增速持續(xù)放緩，分別為8.3%、6.0%和2.2%，2020年陜西省GDP增速與全國GDP增速基本持平。2018－2020年，陜西省人均GDP逐年提高，2020年達66292元，系全國水平的91.50%，位居全國第12名，處于全國中游水平。陜西省三次產業(yè)結構由2018年的7.5:49.7:42.8調整為2020年的8.7:43.4:47.9，產業(yè)結構更趨優(yōu)化。固定資產投資方面，2020年，陜西省全年固定資產投資同比增長3.6%，增速較2019年的2.4%有所增長，高于全國增速0.9個百分點；基礎設施投資增速由負轉正，同比增長1.5%，隨著高技術產業(yè)、民生社會等重點領域投資持續(xù)推進，陜西省基礎設施投資穩(wěn)中向好的態(tài)勢將進一步鞏固。工業(yè)投資方面，近年來，陜西省大力實施工業(yè)強省戰(zhàn)略，積極打造現代化工、汽車、航空航天與高端裝備制造、新一代信息技術、新材料和現代醫(yī)藥共六大新的支柱產業(yè)，2020年，陜西省工業(yè)增加值為8860.11億元，同比增長0.8%，增速較上年的5.1%明顯放緩，主要系高耗能工業(yè)投資降幅擴大、億元以上大項目帶動不足等因素影響所致。
2021年1－9月，陜西省GDP為21193.18億元，同比增長7.0%，增速有所回升，主要來源于信息技術等相關產業(yè)的產值貢獻。受基礎設施投資后勁不足、疫情汛情和“能耗雙控”等多重因素影響，固定資產投資表現為負增長，同比下降3.1%，遠低于全國固定資產投資增速。
2．財政實力及債務情況
2020年，陜西省一般預算收入維持全國中游水平，但受新冠肺炎疫情、減稅降費和經濟下行等因素影響，陜西省一般公共預算收入有所下滑，財政自給程度持續(xù)減弱，對上級補助收入較為依賴。陜西省政府債務余額持續(xù)增長，2020年末排名全國第17位，政府債務率與負債率均處于全國中游水平，政府債務風險可控。
2018－2019年，陜西省全省地方一般公共預算收入持續(xù)增長，增速有所放緩，同口徑增速分別為11.8%和2.0%。2020年，受新冠肺炎疫情、減稅降費和經濟下行等因素影響，陜西省全省一般公共預算收入較上年下降1.3%，2020年一般公共預算收入在全國排名第17位，處于全國中游水平。2018－2020年，稅收收入占一般公共預算收入的比重分別為79.10%、80.69%和77.62%，一般預算收入質量較好，穩(wěn)定性較高。2018－2020年，全省一般公共預算支出逐年增長，財政自給率持續(xù)下降，整體財政自給能力偏弱。
2018－2020年，陜西省政府性基金收入逐年增長，年均復合增長19.87%。2020年，陜西省政府性基金收入達2104.36億元，其中國有土地使用權出讓收入為1746.04億元，占政府性基金收入的比重為82.97%。
陜西省獲得的上級補助收入較大且保持增長，2018－2020年，上級補助在陜西省地方綜合財力中的占比分別為40.04%、38.72%和40.46%，為陜西省綜合財力的重要來源。
2021年1－9月，受益于經濟持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展、煤炭等大宗商品價格上漲等因素，陜西省一般公共預算收入完成2171.30億元，同比增長29.6%。同期，陜西省一般公共預算支出完成4482.90億元，同比增長2.4%。
2018－2020年，陜西省政府債務余額持續(xù)增長，截至2020年末為7436.35億元，政府債務余額居全國17位，處中游水平。2018－2020年，陜西省政府負債率和債務率均持續(xù)增長。2020年末陜西省政府負債率為28.40%，在全國各省（自治區(qū)、直轄市）中處于中游水平。2020年末陜西省政府債務率為101.52%，在全國各省（自治區(qū)、直轄市）中排名第16位，處于全國中游水平。
1．各地級市經濟實力
陜西各地級市發(fā)展較不均衡，分化較為明顯，省會西安市集聚效應較為明顯，規(guī)模優(yōu)勢顯著，榆林市、寶雞市和咸陽市依次排序，各地級市經濟水平均與西安市差距較大。陜西省各地級市2020年GDP增速普遍放緩，部分地級市出現較大幅度下降甚至表現為負增長。
陜西省共轄10個地級市，分別為西安市、榆林市、延安市、寶雞市、咸陽市、渭南市、銅川市、漢中市、安康市和商洛市。從區(qū)域發(fā)展看，省會西安市經濟實力明顯高于其他地級市。
從GDP規(guī)模來看，2020年，省會城市西安市以10020.39億元居于榜首，占全省經濟總量的38.27%，榆林市以4089.66億元位居第二，寶雞市和咸陽市分別以2276.95億元和2204.81億元位列第三和第四。除以上地級市外，其他地級市GDP均未超過2000億元。銅川市自然資源豐富，以重工業(yè)為主，經濟發(fā)展較為滯后，2020年經濟總量處于陜西省末位。
從GDP增速來看，受新冠肺炎疫情及經濟下行等因素影響，2020年，陜西省各地級市的GDP增速普遍放緩，部分地級市出現較大幅度下降甚至表現為負增長。西安市和銅川市GDP增速達到5.0%及以上，榆林市和寶雞市GDP增速在3.0%~5.0%之間，咸陽市、渭南市和漢中市GDP增速在0.0~1.0%之間，延安市、安康市和商洛市均為負增長。
從人均GDP來看，2020年，榆林市人均GDP為11.30萬元，為陜西省最高水平，西安市以7.92萬元位居第二；其他地級市人均GDP均低于7萬元，其中渭南市和商洛市人均GDP低于4萬元。
2021年1－9月，陜西省各地級市GDP較上年同期均有所增長，增速介于7%~14%之間，從經濟體量來看仍分化較為明顯，仍以恢復性增長為主。
2．各地級市財政實力及債務情況
陜西省各地級市財政實力差異較大，省會西安市財政實力強，榆林市和延安市分列第二、三位。2020年，陜西省大部分地級市一般公共預算收入呈增長態(tài)勢，但增速有所放緩，財政自給能力偏弱。2021年前三季度，受經濟回暖等多因素影響，陜西省各地級市一般預算收入增速較上年同期大幅提升。陜西省各地級市政府債務余額均呈上升趨勢，西安市政府債務償還能力仍強于其他地級市，延安市、商洛市、安康市和銅川市政府債務償還壓力相對較大。
（1）財政收入情況
一般公共預算收入
2018－2020年陜西省大部分地級市的一般公共預算收入呈增長趨勢，但規(guī)模差異較大，兩極分化明顯。2020年，省會西安市以724.14億元位列陜西省榜首，榆林市和延安市以406.20億元和163.83億元位居第二和第三，其他地級市一般預算收入均未超百億，其中安康市、銅川市和商洛市均未超過30億元。從一般公共預算收入增速來看，2018－2020年，受經濟增速放緩、減稅降費政策及新冠肺炎疫情等因素綜合影響，陜西省大部分地級市一般公共預算收入增速均有不同程度下滑，其中，渭南市和商洛市受減稅降費等因素影響較為明顯，延續(xù)2019年負增長的態(tài)勢。
2018－2020年，陜西省大部分地級市稅收收入占比呈下降趨勢，榆林市稅收收入占比有所提升。2020年，西安市、榆林市、咸陽市和安康市稅收收入占比超過75%，其他地級市稅收占比均在55%~75%之間，主要系受新冠肺炎疫情、減稅降費和經濟下行等因素影響所致。整體上，陜西省各地級市一般公共預算收入質量較好。
2021年前三季度，受陜西省經濟回暖等多因素影響，陜西省各地級市一般公共預算收入增速較上年同期大幅提升，其中渭南市一般公共預算收入增速最快，為31.85%。西安市一般公共預算收入仍保持全省領先，為663.51億元，較上年同期增長18.4%。
政府性基金收入
2018－2020年，陜西省土地出讓仍集中于省會西安市，其政府性基金收入規(guī)模尤為凸顯，其他各地級市大部分呈增長態(tài)勢。2020年，西安市政府性基金收入超1200億元，超過省內其他地級市政府性基金收入之和；延安市、咸陽市和渭南市2020年政府性基金收入均超100億元；寶雞市和安康市2020年政府性基金收入超過70億元，榆林市和漢中市2020年政府性基金收入不足50億元；除上述地級市外的其他地級市政府性基金收入規(guī)模較小，不足30億元。從增速來看，2020年，西安市、咸陽市、銅川市和商洛市呈高速增長，最高增速屬咸陽市（60.61%），主要系在推進西咸一體化進程中區(qū)域內房地產市場活躍帶動土地成交量價齊升所致，其他地級市增速均有所下降。
財政自給率
陜西省各地級市整體財政自給程度不高，2018－2020年僅西安市及榆林市財政自給率超過50%，安康市及商洛市財政自給率均在10%以下。從2018－2020年變化情況看，銅川市呈持續(xù)增長態(tài)勢，榆林市、延安市、漢中市和商洛市呈波動下降態(tài)勢，其他地級市財政自給率均呈下降態(tài)勢。
（2）地方政府債務情況
從政府債務層面看，陜西省各地級市政府債務余額規(guī)模均持續(xù)走擴，除西安市外，其他地級市2018－2020年末年均復合增長率均超過10%，其中安康市和漢中市年均復合增長率均超過25%。2020年末省會西安市政府債務余額大幅領先其他地級市，約占陜西省政府債務余額的1/3，其次是延安市、榆林市及渭南市，以上3個地市政府債務余額均在400億元以上，其余地級市政府債務余額均在400億元以下，其中銅川市政府債務余額規(guī)模最小，為134.11億元。
債務負擔方面，2018－2020年，除西安市外，其他地級市政府負債率均呈增長態(tài)勢。2020年，商洛市政府負債率為省內最高（38.92%），較上年增長7.77個百分點，商洛市政府負債率增長最快（同比上升9.76個百分點）。同期，榆林市、寶雞市和咸陽市政府負債率均低于20%。
2018－2020年，除西安市和延安市外，陜西省其他地級市地方政府債務率均呈增長態(tài)勢，渭南市、安康市、漢中市和銅川市增速相對較快。2020年，西安市和商洛市地方政府債務率超過100%，渭南市、延安市、銅川市和安康市政府債務率在85%~100%之間，其他地級市政府債務率位于85%以下，其中咸陽市政府債務率最低。整體看，西安市政府債務余額較大，但考慮到其經濟及財政實力強，西安市政府債務償還能力仍強于其他地級市，延安市、商洛市、安康市和銅川市政府債務償還壓力相對較大。
3．人口情況
陜西省各地級市常住人口總量和受教育程度分化嚴重，西安市區(qū)虹吸效應強，銅川市人口溢出明顯。
從常住人口數量來看，2020年陜西省常住人口為3952.90萬人，占全國常住人口的比重為2.8%，常住人口數量在全國31個省份中排名第16名，處中游水平。
陜西省各地級市常住人口數量規(guī)模差距較大，省會西安市人口數量明顯高于其他地級市，占全省常住人口的32.77%，渭南市以468.87萬人位居第二，其他地級市均未超過400萬人，其中銅川市常住人口數量低于7萬人。同2010年第六次人口普查相比，僅西安市、榆林市和寶雞市年平均增長率保持正增長，其中年平均增長率最高及增幅最大的為西安市（4.34%），其余地級市均為負增長，其中銅川市人口流失最為嚴重（-1.80%）。
從受教育程度來看，省會西安市匯集了眾多高校、科研院所和科研基地，以航空、航天和軍工科研為代表的相關產業(yè)建立了西安閻良國家航空高技術產業(yè)基地和西安國家民用航天產業(yè)基地等國家級產業(yè)基地，人口受教育程度遠高于其他地級市，每10萬人中有大學文化程度的人數為3.10萬人，15歲及以上人口平均受教育年限為10.95年，榆林市擁有大學文化程度人數排名第二。
1．城投企業(yè)概況
陜西省發(fā)債城投企業(yè)數量相對較少，信用等級以AA為主，AA+及以上的發(fā)債城投企業(yè)集中在西安市、榆林市和延安市。從行政區(qū)域看，陜西省發(fā)債城投企業(yè)集中在西安市，且以園區(qū)類城投企業(yè)為主。
截至2021年11月12日，陜西省內有存續(xù)債券的城投企業(yè)共50家，其中地級市級城投企業(yè)12家、區(qū)級城投企業(yè)6家、縣及縣級市級城投企業(yè)4家，園區(qū)類城投企業(yè)28家。從各地級市內發(fā)債城投企業(yè)數量看，西安市內發(fā)債城投企業(yè)數量最多，為31家；其次為渭南市6家，榆林市和延安市均為3家；咸陽市2家；寶雞市、銅川市、商洛市、漢中市和安康市內發(fā)債城投企業(yè)數量均為1家。總體看，陜西省園區(qū)類城投企業(yè)發(fā)債主體數量較多，發(fā)債城投企業(yè)主要集中在西安市。
從主體信用級別區(qū)域分布看，陜西省城投企業(yè)中AAA主體共3家，全部在西安市；AA+級城投企業(yè)10家，其中西安市7家、榆林市2家和延安市1家；AA級城投企業(yè)34家，占陜西省有存續(xù)城投債券的主體數量的68%。高信用級別城投企業(yè)集中西安市，區(qū)域城投企業(yè)主體級別以AA為主。
從級別遷徙來看，2021年1－10月，陜西省城投企業(yè)主體無信用級別上調、下調及展望調整情況。
2．陜西省城投企業(yè)償債能力分析
2020年以來，陜西省大部分發(fā)債城投企業(yè)債務負擔有所上升，貨幣資金對短期債務的覆蓋程度有所下降，其中咸陽市、延安市和漢中市短期償債能力相對較弱。
從發(fā)債城投企業(yè)債務負擔來看，2018－2020年末，除漢中市和商洛市債務負擔有所緩解外，陜西省其他地級市發(fā)債城投企業(yè)資產負債率和全部債務資本化比率均呈上升趨勢，債務負擔有所加重。其中，銅川市因2020年首次發(fā)債導致全部債務資本化比率大幅上升。從陜西省各地級市城投企業(yè)債務指標看，截至2020年末，寶雞市、商洛市和延安市發(fā)債城投企業(yè)資產負債率均在70%以上，全部債務資本化比率均在65%以上，債務負擔相對較重；西安市上述兩指標增長較快，債務負擔亦有所加重。
從陜西省各地級市發(fā)債城投企業(yè)現金類資產對短期債務的覆蓋情況來看，2018－2020年末，除榆林市發(fā)債城投企業(yè)現金類資產對短期債務的覆蓋程度小幅上升外，其他地級市發(fā)債城投企業(yè)現金類資產對短期債務的覆蓋程度均呈不同程度下滑，流動性略顯緊張，短期償債壓力有所加大。截至2021年6月末，寶雞市、延安市和安康市發(fā)債城投企業(yè)現金類資產對短期債務的覆蓋程度有所回升，其他地級市發(fā)債城投企業(yè)現金類資產對短期債務的覆蓋程度均進一步下降。其中，銅川市發(fā)債城投企業(yè)現金類資產/短期債務覆蓋倍率最高，為2.99倍，渭南市、漢中市和咸陽市相對低，故短期償債壓力相對偏重。
從陜西省各地級市發(fā)債城投企業(yè)籌資活動凈現金流狀況來看，2018－2020年，陜西省發(fā)債城投企業(yè)整體籌資活動現金流入和籌資活動凈現金流均有所增長。具體來看，2020年，西安市發(fā)債城投企業(yè)融資需求仍較大，延安市、安康市和銅川市發(fā)債城投企業(yè)保持一定融資需求，渭南市發(fā)債城投企業(yè)融資需求有所擴大，其他地級市發(fā)債城投企業(yè)融資需求不強。
從陜西省各地級市發(fā)債城投企業(yè)未來三年（2022－2024年）到期債券規(guī)模看，西安市發(fā)債城投企業(yè)未來三年到期債券規(guī)模較大，安康市無未來三年內到期債券，其他地級市城投企業(yè)到期債券規(guī)模相對較小。從陜西省各地級市發(fā)債城投企業(yè)未來三年到期債券規(guī)模占已發(fā)行債券規(guī)模的比重看，寶雞市、漢中市、商洛市和銅川市發(fā)債城投企業(yè)存續(xù)債券將于未來三年內全部到期，其他地級市（除安康市外）占比在60%~90%之間。
3．陜西省各地級市財政收入對發(fā)債城投企業(yè)債務的支持保障能力
陜西省各地級市的城投企業(yè)債務規(guī)模差異較大，其中西安市城投企業(yè)債務規(guī)模遙遙領先于其他地級市，西安市“發(fā)債城投企業(yè)全部債務+地方政府債務”/GDP的比值較高，債務負擔重。從綜合財力對地方債務的覆蓋程度來看，覆蓋程度有所分化，需關注面臨集中償付壓力和地區(qū)債務負擔較重的地級市的城投企業(yè)的再融資情況。
城投企業(yè)作為地方基礎設施尤其是公益性項目的投融資及建設主體，日常經營以及債務償還對地方政府有很強的依賴，本文通過各地級市財政收入對地區(qū)不完全統(tǒng)計債務的覆蓋程度來反映地方政府對轄區(qū)內城投企業(yè)全部債務的支持保障能力。
從陜西省各地級市發(fā)債城投企業(yè)全部債務規(guī)模看，經濟及財政實力強的西安市城投企業(yè)有息債務明顯超過其他地級市，截至2020年末達7141.61億元；其次為延安市、榆林市和渭南市。發(fā)債城投企業(yè)有息債務規(guī)模最小的為銅川市，為29.33億元。
從“發(fā)債城投企業(yè)全部債務+地方政府債務”規(guī)模看，西安市的規(guī)模遙遙領先于其他地級市，達9951.75億元，延安市超過千億元，榆林市、渭南市、咸陽市和寶雞市規(guī)模均在500億元以上。
從發(fā)債城投企業(yè)全部債務與“發(fā)債城投企業(yè)全部債務+地方政府債務”的比值看，截至2020年末，西安市比值最高，達71.76%，延安市和咸陽市的比值超過50%，漢中市比值最低，為14.52%。
從各地區(qū)債務負擔來看，“發(fā)債城投企業(yè)全部債務+地方政府債務”/GDP最高的地級市為西安市，達99.32%；其次為延安市的62.94%和商洛市的54.97%；其他區(qū)域均低于50.00%，其中榆林市的比值最低，僅為18.41%。
從各地級市政府綜合財力對“發(fā)債城投企業(yè)全部債務+地方政府債務”的保障支持程度來看，2020年地方綜合財力對“發(fā)債城投企業(yè)全部債務+地方政府債務”覆蓋程度最低的為西安市，其次為延安市和渭南市，覆蓋程度相對較高的為咸陽市和漢中市。
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