經(jīng)濟(jì)機(jī)器 作者：經(jīng)濟(jì)機(jī)器
來(lái)源：經(jīng)濟(jì)機(jī)器（ID:EconomicMachine)
年初至今，A股黑天鵝不斷。開(kāi)年廣東等醫(yī)藥聯(lián)采目錄公布，將生長(zhǎng)激素納入。長(zhǎng)春高新拳頭產(chǎn)品“水針”，也被納入，且需要降價(jià)70%。受此影響，長(zhǎng)春高新股價(jià)連續(xù)三個(gè)跌停，1月份跌幅高達(dá)35.6%，較去年高點(diǎn)已下跌70%，成為醫(yī)藥帶量政策下又一個(gè)護(hù)城河失守的“核心資產(chǎn)”。
2月中旬，有關(guān)部門發(fā)文引導(dǎo)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)企業(yè)下調(diào)餐飲業(yè)服務(wù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)。外賣業(yè)務(wù)占美團(tuán)營(yíng)收一半且貢獻(xiàn)大部分流量。受此影響，美團(tuán)3天暴跌23%，去年高點(diǎn)至今下跌幅度超過(guò)60%。
那么，消費(fèi)稅傳聞時(shí)隱時(shí)現(xiàn)，茅臺(tái)為代表的高端白酒們會(huì)成為下一個(gè)長(zhǎng)春高新或者美團(tuán)嗎？
之所以拿兩者來(lái)對(duì)比，一是因?yàn)閮烧呤茿股少有的穿越周期的超級(jí)“股王”、時(shí)間朋友。2005年至今，兩者高點(diǎn)漲幅都超過(guò)300倍，長(zhǎng)春高新漲幅甚至高達(dá)500倍（圖1）。兩者均具有極高的“護(hù)城河”，歷史上無(wú)論經(jīng)濟(jì)如何波動(dòng)，兩者凈利潤(rùn)從未出現(xiàn)過(guò)負(fù)值，甚至盈利增速幾乎未出現(xiàn)過(guò)負(fù)增長(zhǎng)。茅臺(tái)高端白酒品牌價(jià)值一騎絕塵，長(zhǎng)春高新則在生長(zhǎng)激素領(lǐng)域常年處于龍頭地位。
美團(tuán)上市雖然較晚，但2019-2020年兩年內(nèi)上漲了10倍！也是名副其實(shí)的新一代“核心資產(chǎn)”。
圖1、貴州茅臺(tái)（黑色）和長(zhǎng)春高新（粉色）復(fù)權(quán)后股價(jià)走勢(shì)
去年下半年，有傳言稱白酒尤其是高端白酒，可能加征消費(fèi)稅。如果對(duì)未來(lái)漲價(jià)課以重稅，則將顯著蠶食白酒行業(yè)的利潤(rùn)增長(zhǎng)空間。在高估值下，相關(guān)行業(yè)個(gè)股或?qū)⒂瓉?lái)一波“戴維斯雙殺”。
長(zhǎng)春高新等“黑天鵝”顯示，市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)業(yè)新政仍缺乏足夠敬畏。廣東醫(yī)藥帶量采購(gòu)聯(lián)盟去年5月份就傳出來(lái)了，受此影響，股價(jià)此后一路向下50%左右，至260元/3年線附近并出現(xiàn)企穩(wěn)態(tài)勢(shì)。市場(chǎng)對(duì)此的解讀是“傷筋不斷骨”：即帶量采購(gòu)可能對(duì)中期利潤(rùn)增長(zhǎng)前景形成嚴(yán)重沖擊，但其護(hù)城河未受到根本性的沖擊，只要調(diào)整及時(shí)、應(yīng)對(duì)得當(dāng)，還是有很大概率能夠“自我修復(fù)”，甚至滿血復(fù)活的。市場(chǎng)的預(yù)期是：
1）只有低端產(chǎn)品粉針納入集采；
3）或者，由于生長(zhǎng)激素市場(chǎng)高達(dá)70%屬于院外，企業(yè)棄標(biāo)放棄院內(nèi)市場(chǎng)也是一種選擇。
和去年出臺(tái)的眾多產(chǎn)業(yè)政策一樣，醫(yī)藥帶量采購(gòu)是對(duì)共富主題的具體政策落實(shí)。因此，最限度地降低醫(yī)保支出成本，讓老百姓“看得起病”、“買得起藥”，是醫(yī)藥帶量采購(gòu)的唯一KPI。至于打壓仿制藥、扶植創(chuàng)新藥，更多地市場(chǎng)的一廂情愿，已被反復(fù)打臉。國(guó)家利益需要下，帶量采購(gòu)是不可能考慮市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局這些“細(xì)枝末節(jié)”問(wèn)題，而且企業(yè)即便蒙受一定短期損失，肯定必須會(huì)無(wú)條件地配合，至于棄標(biāo)或軟抵制，則是充滿挑釁和危險(xiǎn)的舉動(dòng)。
下調(diào)美團(tuán)平臺(tái)收費(fèi)，則是最新一例。由于平臺(tái)在與商戶博弈中的強(qiáng)勢(shì)地位，“收費(fèi)過(guò)高”、“強(qiáng)行補(bǔ)貼”等現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生?！坝行沃帧苯槿耄龑?dǎo)下調(diào)平臺(tái)收費(fèi)，減輕中小餐飲商家負(fù)擔(dān)，天然符合共同富裕的正確政治方向。
“共同富?！笔恰懊撠毠?jiān)”任務(wù)完成后，新時(shí)代新“一號(hào)工程”。去年十月份，求是雜志刊載權(quán)威文章，扎實(shí)推進(jìn)共同富裕，將共同富裕提高至無(wú)以復(fù)加的地位：“把促進(jìn)全體人民共同富裕作為為人民謀幸福的著力點(diǎn)，不斷夯實(shí)黨長(zhǎng)期執(zhí)政基礎(chǔ)”，“共同富裕是社會(huì)主義的本質(zhì)要求，是中國(guó)式現(xiàn)代化的重要特征”。
所謂“矯枉必須過(guò)正”，最優(yōu)先任務(wù)的執(zhí)行力度肯定呈“雷霆”之勢(shì)，更可能超額完成；其對(duì)行業(yè)格局的沖擊和重塑，大概率會(huì)是超預(yù)期的，長(zhǎng)春高新在聯(lián)采落地后股價(jià)走勢(shì)表明，市場(chǎng)對(duì)此認(rèn)識(shí)仍然存在一定僥幸心理。
對(duì)白酒加征消費(fèi)稅，幾乎是落實(shí)共同富裕的必然要求。權(quán)威文章特別提出，“要加大消費(fèi)環(huán)節(jié)稅收調(diào)節(jié)力度，研究擴(kuò)大消費(fèi)稅征收范圍”。因此，擴(kuò)大消費(fèi)稅征收范圍，對(duì)部分行業(yè)增加消費(fèi)稅負(fù)，是稅務(wù)部門落實(shí)共同富裕精神的重大任務(wù)。而白酒行業(yè)，特別是高端白酒行業(yè)幾乎符合加征消費(fèi)稅的所有條件：
2）作為奢侈性消費(fèi)，高端白酒是消費(fèi)稅天然的征收重點(diǎn)領(lǐng)域；
3）富人消費(fèi)為主，重稅加征有利于調(diào)節(jié)過(guò)高收入，皆大歡喜，符合共同富裕大方向；
5）白酒對(duì)人體健康無(wú)益處，類似于煙草，不用擔(dān)心加稅抑制需求；
若征重稅，將對(duì)高端白酒高估值邏輯構(gòu)成嚴(yán)重威脅。高端白酒受制于供給瓶頸，銷量一直極為有限；在供不應(yīng)求和高端化“人設(shè)”下，持續(xù)漲價(jià)成為高端白酒高估值的最重要邏輯。一旦對(duì)白酒行業(yè)加征消費(fèi)稅，尤其是效仿香煙，對(duì)高端白酒課以重稅（比如1000元以上，課以50%的消費(fèi)稅？），則將顯著蠶食高端白酒漲價(jià)空間。
圖2、不同消費(fèi)稅率情景下，茅臺(tái)未來(lái)十年凈利潤(rùn)增速
如同生長(zhǎng)激素招標(biāo)集采一樣，魔鬼來(lái)自于細(xì)節(jié)，消費(fèi)稅率的高低，將攸關(guān)高端白酒的定價(jià)邏輯和股價(jià)走勢(shì)。重稅情景不是我們的基礎(chǔ)情景，但從過(guò)去一年產(chǎn)業(yè)政策落地規(guī)律看，對(duì)其忽視則是危險(xiǎn)的。特別是在高端白酒估值較高、機(jī)構(gòu)持倉(cāng)高度集中背景下，邏輯的松動(dòng)或?qū)⒁l(fā)“戴維斯雙殺”。
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