1.債券發(fā)行

2021年上半年，化工企業(yè)債券發(fā)行規(guī)?；芈?，但仍為近年來同期高位且民營企業(yè)發(fā)債規(guī)模有所提高，品種仍以短期限債券為主，信用級別主要集中在AA+及AAA級別，但AA+等級發(fā)債企業(yè)信用利差走闊。

（1）發(fā)行數量及發(fā)行金額

2021年上半年，疫情對中國經濟的影響逐漸消退，中國穩(wěn)健的貨幣政策在保持流動性合理充裕的同時，強化了對實體經濟、重點領域以及薄弱環(huán)節(jié)的支持。具體到信用債方面，2021年上半年，化工企業(yè)信用債的發(fā)行規(guī)模同比有所下降，但仍處于近五年相對高位。通過對申萬化工分類數據整理，截至2021年6月底，化工企業(yè)發(fā)行各類信用債券（全部市場，含可轉債和私募債，下同）124只，同比減少42只；發(fā)行規(guī)模1494.40億元，較上年同期下降6.46%，從發(fā)行量到發(fā)行規(guī)模同比均有所下降，但均已超過新冠肺炎疫情爆發(fā)前水平。其中，發(fā)行量較2017年同期增加62只，發(fā)行金額較2017年同期大幅增長251.46%，化工行業(yè)信用債融資熱情較高。

（2）發(fā)行品種

從發(fā)行品種來看，2021年上半年，化工企業(yè)發(fā)行信用債券中，超短期融資券同比減少18只，但仍為第一大品種，共計發(fā)行78只，占62.90%。公司債券發(fā)行量居第二位，共計發(fā)行28只，同比增加5只，占22.58%。其余為中期票據和短期融資券，分別發(fā)行12只和6只。2017年以來，超短期融資券均為化工行業(yè)上半年債券發(fā)行的第一大品種，且2021年占比達近年來高位；公司債券發(fā)行量近年來逐年增長，2021年上半年發(fā)行量占比首次超過20%。

（3）新發(fā)行債券期限結構

從債券發(fā)行期限結構來看，化工行業(yè)作為周期性行業(yè)，景氣度波動大，在中長期市場環(huán)境不明朗的情況下，投資者對短期限（一年及以內）債券品種的接受度相對較高。2021年上半年，化工企業(yè)短期債券發(fā)行規(guī)模呈增長態(tài)勢，2021年上半年共計發(fā)行1016.80億元，同比增長12.45%，占68.04%，較上年同期提升11.44個百分點。而同期，化工企業(yè)長期債券在數量和發(fā)行規(guī)模均有所下降，共計發(fā)行40只一年以上長期債券，發(fā)行金額合計477.60億元，同比下降31.12%，化工企業(yè)發(fā)行長期債券難度較大。

（4）信用利差

從信用利差來看，2021年上半年，化工行業(yè)AA級別企業(yè)利差窄幅震蕩，6月底利差較年初收窄22.97BP；AA+級別企業(yè)利差明顯走闊，6月底較年初大幅上行156.53BP，主要系發(fā)債規(guī)模較大的個別企業(yè)債券估值收益率上行所致；AAA級別企業(yè)6月底較年初收窄32.30BP。

（5）發(fā)債主體企業(yè)性質和發(fā)行債券信用水平

從發(fā)債主體企業(yè)性質來看，在大型民營煉化一體化企業(yè)的在建工程推進和信用資質提升的影響下，民營企業(yè)的融資規(guī)模明顯上升，而國有性質的企業(yè)發(fā)行數量和發(fā)行規(guī)模整體有所下降。2021年上半年，中央國有企業(yè)發(fā)行債券共計40只，同比減少23只；發(fā)行規(guī)模680億元，同比下降26.17%。地方國有企業(yè)發(fā)行債券共計44只，同比減少16只；發(fā)行規(guī)模369.30億元，同比下降8.59%。民營企業(yè)發(fā)行債券共計39只，同比增加2只；發(fā)行規(guī)模437.10億元，同比大幅增長97.90%。

從相關債券發(fā)行時級別分布看，2021年上半年化工企業(yè)發(fā)行的124只信用債券發(fā)行時主體級別仍以AA+和AAA為主，AAA級別主體發(fā)行的信用債數量占比保持了近年來的逐年上升趨勢。截至2021年6月底，化工企業(yè)發(fā)行信用債券中，AAA級別主體信用債數量占比為63.71%，同比提高16.12個百分點，較非AAA主體債券發(fā)行數量優(yōu)勢進一步擴大。AA及以下級別、無公開評級的主體債券發(fā)行數量占比合計未超過10%。上述情況反映了即使在當前大多數化工企業(yè)效益明顯好轉的背景下，面對國內和國際復雜多變的大環(huán)境，投資者對于高評級債項的偏好仍然未發(fā)生明顯變化。

2.首次發(fā)債主體

2021年上半年，化工行業(yè)首次發(fā)債主體以民營企業(yè)為主，可轉債為信用等級相對較低的企業(yè)拓寬了債券市場融資渠道。

2021年1－6月，化工行業(yè)首次發(fā)債主體有9家，企業(yè)性質以民營企業(yè)為主，債券種類以可轉債為主，發(fā)行總額共計45.10億元，平均發(fā)行規(guī)模較小。從主體信用水平來看，市場投資者對首次發(fā)債主體信用資質要求相對偏低，主要得益于可轉債特殊的債項條款設計和交易規(guī)則，使得投資者更為看重發(fā)行人成長性、標的股票走勢以及債券轉股價值。投資人對轉債的投資邏輯較普通債券有顯著不同，這也為信用等級相對較低的中小成長型上市企業(yè)開拓了債券市場融資渠道。

3.存續(xù)債券

截至2021年6月底，化工行業(yè)存續(xù)債券規(guī)模為近年來同期相對高位，化工行業(yè)前十名存續(xù)債券金額及占比整體呈上升趨勢，債券市場資金向頭部企業(yè)集中。而從發(fā)行人信用資質來看，行業(yè)內企業(yè)信用等級以下調為主，化工行業(yè)存續(xù)債券發(fā)行人信用等級區(qū)分度有所提高。

（1）存續(xù)債券數量及金額

截至2021年6月底，化工行業(yè)存續(xù)債券數量375只，存續(xù)債券余額3627億元，從近五年情況來看，存續(xù)債券余額為近年來同期高位，僅次于2020年，但同期存續(xù)債券數量為近五年最低數值，平均單只債券規(guī)模為歷史同期峰值。此外，化工行業(yè)前十名發(fā)行金額及占總發(fā)行金額比例整體呈上升趨勢，截至2021年6月底，化工行業(yè)前十名發(fā)行金額達2034億元，占總發(fā)行金額的56.07%，發(fā)行主體集中度愈發(fā)提高，中小企業(yè)的信用債市場的發(fā)行難度在加大，存續(xù)規(guī)模居前的化工企業(yè)有中國石油化工股份有限公司（540.00億元）、中國化工集團有限公司（420.00億元）和中國藍星（集團）股份有限公司（205.00億元），恒力集團有限公司（175.00億元）、浙江恒逸集團有限公司（135.00億元）、浙江榮盛控股集團有限公司（117.00億元）、桐昆集團股份有限公司（67.00億元）、煙臺國豐投資控股集團有限公司（120.00億元）、萬華化學集團股份有限公司（79.80億元），主要為融資能力和融資需求較高的大型央企集團、大型煉化企業(yè)及大型化工新材料公司。 

從化工行業(yè)有存續(xù)債券發(fā)行人信用等級來看，整體以AA為中樞近似呈正態(tài)分布，但隨著近年來信用債市場的發(fā)展，市場對企業(yè)信用區(qū)分度要求不斷提高，同時，企業(yè)自身信用資質也在不斷變化，化工行業(yè)存續(xù)發(fā)行企業(yè)信用等級分布較此前逐漸平滑，AA級別數量呈現減少并向兩端移動的趨勢。

（2）化工企業(yè)信用遷徙

2021年1－6月，化工企業(yè)信用遷徙情況如下表所示，其中，評級上調的僅有青海鹽湖工業(yè)股份有限公司，主體評級由BB上調為BBB，評級上調主要基于其司法重整將主要虧損板塊剝離，財務狀況改善。評級下調的涉及5家，4家下調一個子級，1家下調兩個子級（深圳市新綸科技股份有限公司由A+下調為A-），評級下調因素主要涉及經營業(yè)績下滑、流動性緊張、訴訟等因素。

4.上半年債券到期及兌付

2021年上半年，化工行業(yè)債券到期規(guī)模擴大，但依然保持較大規(guī)模凈融資，行業(yè)無新增違約主體，違約債券規(guī)模相對較小。

（1）到期債券金額

2021年上半年，化工行業(yè)債券到期規(guī)模為1024.40億元，同比增長28.92%；債券到期數量為130只，同比增長54.76%；主要系2020年新冠肺炎疫情爆發(fā)，為盡快恢復經濟，國內營造了階段性寬松的融資環(huán)境，化工行業(yè)發(fā)行的短期融資債券規(guī)模較大，上述部分短期融資債券在2021年上半年陸續(xù)到期。

（2）凈融資額

2021年上半年，化工行業(yè)凈融資額為470億元，同比下降41.47%，2021年上半年發(fā)行規(guī)模有所下降；但從近五年化工行業(yè)凈融資額來看，2020年以來化工行業(yè)形成新一輪融資高峰。

（3）違約情況

2021年上半年，化工行業(yè)無新增違約主體。新增到期違約債券主要系前期已違約主體無償付能力所致。2021年上半年，化工行業(yè)違約債券合計金額31.15億元，占上半年到期化工債券總額的3.04%，占六月末存續(xù)債券余額的0.87%，整體風險可控。

2021年下半年，債券到期規(guī)模同比下降，到期債券的主體評級以AAA為主，化工行業(yè)整體信用風險較小，評級展望為穩(wěn)定。

1.到期規(guī)模

2021年下半年，化工行業(yè)債券到期規(guī)模為1198.39億元，同比下降4.72%，其中7月到期規(guī)模較大，為270.4億元，其余月份到期規(guī)模較為均衡。

2.即將到期債券信用水平

2021年下半年，化工行業(yè)共有101只債券到期，其中，到期債券的主體評級為AAA的占比58.42%，占比最大?！?6玉皇03”“16玉皇04”和“16東辰04”，上述債券前期投資者選擇回售時已實質違約；“18嵐橋MTN001”主體評級為A，“16銀鷹01”和“PR魯通02”主體級別均為AA-，上述債券級別相對較低，需持續(xù)關注上述債券償付資金籌措情況。

3.行業(yè)發(fā)展情況

當前，沙特為主導的OPEC+話語權增加，原油限產計劃仍將延續(xù)，有利于維持原油價格的平穩(wěn)。同時，美國頁巖油企業(yè)資本開支可能相對保守，預計增產有限，對原油價格形成一定支撐。但是考慮到通脹背景下美國Taper預期逐漸增加及OPEC+存在放松減產的可能，以及在“碳中和”背景下，原油需求長期被壓制，預計原油價格上漲空間有限，下半年有望在60~80美元/桶震蕩。在原油價格平穩(wěn)震蕩的背景下，多數化工品價格將有一定支撐。

“雙碳”目標下，國內石油化工、煤化工等細分領域將加大落后產能淘汰力度，加快無效產能的出清，實現行業(yè)內結構性調整，相關產業(yè)裝置開工率有望提高，有利于龍頭企業(yè)的發(fā)展。另外，隨著新能源比例的提升，將帶動相關化工原材料需求的上漲。工業(yè)硅、EVA膠膜作為光伏發(fā)電上游原材料，成長空間較大；風電裝機量增長迅猛，風機葉片上游基體樹脂、涂層等原材料也將有所發(fā)展；新能源汽車近年高速增長，碳酸鋰、輪胎作為新能源汽車上游關鍵材料，也將保持增長。

從債券市場來看，2021年下半年化工行業(yè)債券到期規(guī)模較大，雖然美聯儲Taper漸行漸近，全球流動性拐點將至，但國內貨幣政策大概率保持穩(wěn)健，國內化工行業(yè)景氣度仍將處于較高水平，企業(yè)高盈利水平將保持延續(xù)。總體看，2021年下半年化工行業(yè)整體信用風險較小，評級展望為穩(wěn)定。