作者：王平lawyer

來(lái)源：法園金融法律研究（ID：Lawgarden-Finance）

根據(jù)《商業(yè)銀行理財(cái)子公司管理辦法》（以下簡(jiǎn)稱《辦法》）第二十九條的規(guī)定，銀行理財(cái)子公司全部理財(cái)產(chǎn)品投資于非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)的余額在任何時(shí)點(diǎn)均不得超過(guò)理財(cái)產(chǎn)品凈資產(chǎn)的35%。《辦法》賦予了理財(cái)子公司一定的投資非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)額度。為此，就理財(cái)子公司如何投資非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)的方式，筆者進(jìn)行如何探討。

理財(cái)子公司理財(cái)產(chǎn)品能否直接放貸款投資非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)？

根據(jù)《貸款通則》（1996年2號(hào)）的規(guī)定，貸款人，系指在中國(guó)境內(nèi)依法設(shè)立的經(jīng)營(yíng)貸款業(yè)務(wù)的中資金融機(jī)構(gòu)。《商業(yè)銀行理財(cái)子公司管理辦法》并未賦予理財(cái)子公司貸款業(yè)務(wù)這一經(jīng)營(yíng)范圍，因此，理財(cái)子公司通過(guò)發(fā)放貸款的方式投資非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)并不可行。

理財(cái)子公司理財(cái)產(chǎn)品能否通過(guò)投資信貸資產(chǎn)投資非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)？

《商業(yè)銀行理財(cái)子公司管理辦法》第二十八條規(guī)定，銀行理財(cái)子公司理財(cái)產(chǎn)品不得直接投資于信貸資產(chǎn)，不得直接或間接投資于主要股東的信貸資產(chǎn)及其受（收）益權(quán)，不得直接或間接投資于主要股東發(fā)行的次級(jí)檔資產(chǎn)支持證券。根據(jù)前項(xiàng)規(guī)定，理財(cái)子公司投資信貸資產(chǎn)存在諸多限制。因此，通過(guò)投資信貸資產(chǎn)的方式實(shí)現(xiàn)非標(biāo)投資似乎也不可行。 

理財(cái)子公司理財(cái)產(chǎn)品能否通過(guò)委托貸款投資非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)？

根據(jù)《商業(yè)銀行委托貸款管理辦法》（銀監(jiān)發(fā)[2018]2號(hào)）第十條的規(guī)定，商業(yè)銀行不得接受委托人受托管理的他人資金發(fā)放貸款。那么，理財(cái)產(chǎn)品本身也是即是理財(cái)子公司受托管理的他人資金，因此，委托貸款的模式也不可行。 

理財(cái)子公司能否通過(guò)信托公司發(fā)放信托貸款投資非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)？

如果理財(cái)子公司理財(cái)產(chǎn)品選擇通過(guò)信托公司發(fā)放信托貸款，實(shí)質(zhì)是為信托公司的通道業(yè)務(wù)。雖然監(jiān)管部門(mén)未明文禁絕通道業(yè)務(wù)，但是中國(guó)銀監(jiān)會(huì)《關(guān)于規(guī)范銀信類業(yè)務(wù)的通知》（銀監(jiān)發(fā)〔2017〕55號(hào)）明確規(guī)定，信托公司在銀信類業(yè)務(wù)中，不得為委托方銀行規(guī)避監(jiān)管規(guī)定或第三方機(jī)構(gòu)違法違規(guī)提供通道服務(wù)。《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》（銀發(fā)〔2018〕106號(hào)）（以下簡(jiǎn)稱資管新規(guī)）第二十二條亦規(guī)定，金融機(jī)構(gòu)不得為其他金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)管理產(chǎn)品提供規(guī)避投資范圍、杠桿約束等監(jiān)管要求的通道服務(wù)。

那么，信托公司為理財(cái)子公司提供通道業(yè)務(wù)，是否是為了委托方規(guī)避投資范圍、杠桿約束等監(jiān)管要求呢？對(duì)此，通常難以界定，還有待監(jiān)管部門(mén)的明確。

不過(guò)，既然理財(cái)子公司可以投資非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)，那么，尋求信托公司做通道業(yè)務(wù)，理論上而言，并非規(guī)避投資范圍、杠桿約束。因此，理財(cái)子公司通過(guò)信托公司提供的通道業(yè)務(wù)投資非標(biāo)，具有一定的可行性。 

理財(cái)子公司理財(cái)產(chǎn)品能否通過(guò)券商資管及基金子公司等投資非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)？

在資管新規(guī)出臺(tái)之前，理財(cái)產(chǎn)品借道券商資管及基金子公司投資信托，然后通過(guò)信托貸款實(shí)現(xiàn)非標(biāo)投資，然而隨著資管新規(guī)多層嵌套的限制，即資產(chǎn)管理產(chǎn)品只可以再投資一層資產(chǎn)管理產(chǎn)品，此類模式徹底堵死。

《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法》（中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)令第151號(hào)）出臺(tái)后，證券公司、基金管理公司、期貨公司及前述機(jī)構(gòu)依法設(shè)立的從事私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的子公司所開(kāi)展的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，均適用同一規(guī)則。目前證券期貨私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，并無(wú)直接放貸款的功能，其投資方式與理財(cái)產(chǎn)品基本雷同。按照穿透原則，理財(cái)產(chǎn)品選擇證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)作為通道實(shí)現(xiàn)非標(biāo)投資已無(wú)太大意義。 

理財(cái)子公司理財(cái)產(chǎn)品能否通過(guò)投資各類資產(chǎn)及其收益權(quán)投資非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)？

理財(cái)產(chǎn)品通道受讓特定的資產(chǎn)或資產(chǎn)收益權(quán)，到期后由轉(zhuǎn)讓方以一定價(jià)格回購(gòu)，這類業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)是一種買(mǎi)入返售業(yè)務(wù)，特定資產(chǎn)包括應(yīng)收賬款等。

根據(jù)《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法》（中國(guó)銀行保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)令2018年第6號(hào)）第四十五條規(guī)定，商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)理財(cái)產(chǎn)品開(kāi)展同業(yè)融資的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)等風(fēng)險(xiǎn)管理，做好期限管理和集中度管控，按照穿透原則對(duì)交易對(duì)手實(shí)施盡職調(diào)查和準(zhǔn)入管理，設(shè)置適當(dāng)?shù)慕灰紫揞~并根據(jù)需要進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整。商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)建立健全買(mǎi)入返售交易質(zhì)押品的管理制度。由此可以看出，買(mǎi)入返售特定資產(chǎn)及其收益權(quán)，將是理財(cái)子公司理財(cái)產(chǎn)品投資非標(biāo)的渠道之一。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標(biāo)題： 理財(cái)子公司理財(cái)產(chǎn)品投資非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)模式探討