作者：楊曉懌

來源：楊老師的基建課堂（ID：msyangteacher）

“20永煤SCP007”最終完成了兌付，永煤與河南能化的債務危機告一段落。

從永煤債務危機爆發，到后續的市場巨震，一直到今日問題得以基本解決，都體現出核心所在：對于地方政府來說，是否能保住公開市場的債券兌付，終究是個態度問題。

由宏觀政策影響導致的地方能源、煤炭企業日漸艱難，是全國許多地方政府面臨的共同困境；河南能化集團旗下的永煤固然面對著許多問題，但同樣面臨艱難的還有臨省的冀中能源。在完全類似的處境下，永城煤業與冀中能源卻選擇了完全截然不同的道路：

永煤選擇一躺了之，用“躺倒”把債務包袱扔向市場，甚至不乏一些疑似逃廢債的騷操作；

而冀中能源卻在集團已經失去兌付能力的情況下，舉全省之力、抽調其他省屬企業資金與金融資源持續保障債務兌付。雖然步履蹣跚、搖搖晃晃，但最終實現了公開債務的足額兌付。

實際上，在過去一年的債市大環境下，面臨兌付壓力的地方政府遠不止河南一地，天津、云南、山西、貴州等地都面臨著非常大的兌付壓力；尤其是云南、天津與山西，在多方的共同努力下最終也并未出現違約，可見“底線思維”是多么的重要。

并且，從省政府的資金調集能力、省屬企業的信用評級、地方金融機構的資源綜合來看，河南省的綜合能力還在河北省之上；弱者尚且能夠保障，尚有余力的卻先躺倒，可見保兌付終究是個態度問題。

全省之力，與失聲的地方

在永煤出現實質性違約、造成極壞的影響與市場沖擊后，最終的違約后果是由全省共同承擔；并且，在行政級別比較高的主體已經違約的情況下，河南的地方中小城投遭受的信任危機自然更為嚴重，造成多種維度上的融資渠道不暢、發行成本大幅上升。

因此，永煤違約看似是降低了對于債務包袱的支出；但這一不負責任的行為，最終是加大了整個區域的債務風險與融資成本，讓在艱難中前行的地級市、區縣的境況變得更加困難，甚至一度在公開市場上徹底“失聲”。

對于地方融資來說，覆巢之下，焉有完卵；舉全省之力保障的并非是一家主體的債務，而是全省共同的信用與融資環境。一旦省級沒有調控資源，舉全省之力來維持公開債券市場的穩定；那么由此傳達的信號同樣明顯，在沒有上級干預的情況下，地方中小城投自身難保、岌岌可危，市場融資環境自然更加惡劣。

懸案落地，態度日漸鮮明

在樓書記履新河南后，債券市場仿佛看到了兌付的希望，以及能夠改善河南省政府對于債券保障的態度，讓“像愛護自己的眼睛一樣維護地方國企信譽”的模式進行復制。如今，永煤債務危機得以解決，信用修復的進程已經開始，被市場拋棄的河南中小城投重新看到了公開的希望。

但這一事件的解決與地方態度的轉向，實質上也說明了宏觀政策對于地方國有企業債務、城投債務的觀念也正在改變：

債務市場化、健全舉債制度的大趨勢不會變化；但維持地方信用的穩定、維持金融市場的穩定，是“底線思維”下不可突破的障礙。

在未來的一段時間內，對于公開市場的地方國企債務與城投債來說，基本穩了。再困難，舉全省之力，也一定會保障兌付。

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原標題： 保兌付，終究是個態度問題