?2021年，在國際環(huán)境趨于復雜嚴峻、全球疫情不斷蔓延、大宗商品價格上漲、供應鏈緊張、樓市調控趨嚴、我國宏觀政策回歸常態(tài)化等背景下，我國經(jīng)濟上半年持續(xù)復蘇，三季度經(jīng)濟增長有所放緩，四季度小幅改善。

?在外貿高景氣度的帶動下，工業(yè)生產(chǎn)、制造業(yè)投資等指標表現(xiàn)較好；但疫情對消費以及服務業(yè)特別是餐飲等聚集型服務消費造成較大沖擊，房地產(chǎn)投資邊際走弱，基建投資則保持地位運行。

? 2021年CPI溫和上漲，輸入性因素和供給端偏緊等因素推升PPI升至高位后于年底回落，PPI-CPI剪刀差有所擴大，中下游企業(yè)利潤承壓；社融存量增速整體呈現(xiàn)高位回落的態(tài)勢，貨幣供應量、社會融資規(guī)模的增速與名義經(jīng)濟增速基本匹配。

?2022年經(jīng)濟增長更加依賴內生動力。從三大需求來看，2022年出口的拉動作用或將有所減弱，但固定資產(chǎn)投資，尤其是以政府投資為主的基建投資有望發(fā)力、房地產(chǎn)投資增速也有望企穩(wěn)回升；而隨著疫情影響弱化、居民增收和相關政策的刺激，消費需求增長可期，實現(xiàn)更加依賴內生動力的穩(wěn)定增長。

2021 年，在國際環(huán)境趨于復雜嚴峻、全球疫情不斷蔓延、大宗商品價格上漲、供應鏈緊張、我國宏觀 政策回歸常態(tài)化等背景下，我國經(jīng)濟上半年持續(xù)復蘇，三季度經(jīng)濟增長有所放緩，四季度小幅改善。經(jīng)初步核算，2021年我國國內生產(chǎn)總值114.37萬億元，按不變價計算，同比增長 8.10%，兩年平均增長[1]5.11%。分季度來看,GDP 當季同比增速在基數(shù)影響下逐季回落。從兩年平均增速來看，上半年我國經(jīng)濟穩(wěn)定修復；三季度 GDP 增速明顯回落，主要受供給端約束和內生動能不足的共同影響；隨著保供穩(wěn)價和助企紓困政策有力推進，供給端限電限產(chǎn)的約束有所改善，四季度經(jīng)濟增長有所加快。

三大產(chǎn)業(yè)方面，2021年第一、二產(chǎn)業(yè)增加值兩年平均增速均高于疫情前2019年的水平，恢復情況良好；而第三產(chǎn)業(yè)增加值兩年平均增速仍未回到疫情前水平，主要是服務業(yè)受局部疫情反復影響較大。

需求端整體表現(xiàn)為外需強、內需弱的格局，內生增長動能偏弱。從兩年平均來看，三駕馬車中，凈出口對經(jīng)濟拉動作用較疫情前有所提升；消費雖然重新成為拉動經(jīng)濟增長的主引擎，但對GDP的拉動較疫情前下降1.17個百分點，是GDP兩年平均增速不及 2019 年同期的主要原因；投資對GDP拉動作用小幅下降 0.10 個百分點，相對較為穩(wěn)定。

2.工業(yè)生產(chǎn)穩(wěn)定恢復，服務業(yè)受局部疫情反復影響較大

工業(yè)生產(chǎn)基本恢復到疫情前水平，上半年表現(xiàn)強勢，三季度觸底后四季度小幅回升。2021年全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長9.60%，兩年平均增長6.15%，基本接近疫情前水平。2021年上半年工業(yè)增加值當月同比增速在基數(shù)的影響下呈下行趨勢，剔除基數(shù)因素后，1－6月當月兩年平均增速除了3月外均高于2016－2019年同期均值水平，上半年我國工業(yè)生產(chǎn)表現(xiàn)較為強勢。三季度受國際大宗商品價格不斷上漲、能耗雙控以及缺芯等供應鏈緊張問題影響，工業(yè)生產(chǎn)同比增速與兩年平均增速變化趨勢均有所回落。隨著能源供應保障有所加強、穩(wěn)定市場價格等政策措施成效顯現(xiàn)、國外疫情反彈，四季度工業(yè)生產(chǎn)呈現(xiàn)小幅回升態(tài)勢，但仍低于2016－2019年同期均值水平。

三大門類均實現(xiàn)較快增長。2021年，采礦業(yè)、制造業(yè)以及電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應業(yè)增加值同比分別增長5.30%、9.80%、11.40%，兩年平均增速分別為2.87%、6.55%、6.60%。主要行業(yè)[2]方面，醫(yī)藥制造業(yè)、計算機、通信和其他電子設備制造業(yè)以及汽車制造業(yè)受出口帶動2021年工業(yè)增加值兩年平均增速較高，但受芯片、電池等供應鏈短缺影響，下半年特別是8月汽車制造產(chǎn)能擴張承壓；而黑色、有色金屬冶煉及延壓加工業(yè)和非金屬礦物制品業(yè)工業(yè)增加值兩年平均增速較2019年下降較大，主要是限電限產(chǎn)等措施對鋼鐵、有色和水泥等高耗能行業(yè)產(chǎn)能負面影響較大，其中鋼鐵工業(yè)增加值兩年平均增速繼續(xù)下滑，除了供給端的限制外，還受到需求端地產(chǎn)降溫的影響。

服務業(yè)生產(chǎn)較疫情前水平仍有較大差距。2021 年第三產(chǎn)業(yè)增加值同比增長8.20%，兩年平均增長 5.00%，服務業(yè)仍有較大的向上修復空間。第三產(chǎn)業(yè)主要行業(yè)[3]中僅房地產(chǎn)行業(yè)增加值兩年平均增速超過疫情前水平，住宿和餐飲業(yè)拖累明顯，兩年平均增速仍處于負值區(qū)間。 

3.固定資產(chǎn)投資修復緩中趨穩(wěn)，房地產(chǎn)和基建投資增速延續(xù)下行

固定資產(chǎn)投資修復緩中趨穩(wěn)。2021年全國固定資產(chǎn)投資（不含農戶）54.45萬億元，同比增長4.90%；兩年平均增長3.90%，較疫情前水平（2019年為5.40%）仍有一定差距。固定資產(chǎn)投資結構進一步優(yōu)化：制造業(yè)投資繼續(xù)加速，支撐固定資產(chǎn)投資向上修復；而房地產(chǎn)和基建投資增速延續(xù)下行，對固定資產(chǎn)投資的拉動作用進一步下降。

房地產(chǎn)開發(fā)投資持續(xù)走弱，“三條紅線”、“限貸令”以及部分地區(qū)出臺的限售、限貸政策效果不斷顯現(xiàn)，地產(chǎn)企業(yè)融資端收緊的同時，銷售端持續(xù)降溫影響房地產(chǎn)企業(yè)回款進度，資金壓力抑制房地產(chǎn)企業(yè)的投資。基建投資保持低位運行，主要是受到2021年專項債推遲發(fā)行、財政資金支出節(jié)奏較慢的影響，項目審核趨嚴、隱性債務監(jiān)管、極端天氣等因素一定程度上也阻礙了基建投資發(fā)力。制造業(yè)投資持續(xù)加速，制造業(yè)企業(yè)利潤改善、產(chǎn)能利用率處于高位、出口高景氣度以及信貸等政策支持[4]是主要的支撐因素。

4. 消費受疫情沖擊較大，餐飲消費規(guī)模仍不及疫情前水平

多點散發(fā)疫情對消費沖擊較大。2021年我國社會消費品零售總額（以下簡稱“社零”）44.08萬億元，同比增速12.50%，兩年平均增速3.98%，與疫情前水平差距仍然較大。疫情前2019年消費的月度增速大概在7%左右的水平，而2021年消費兩年平均增速則基本維持在4%~5%的區(qū)間，8月是全年的低點，僅為1.50%，消費仍有較大的恢復空間。消費疲弱的短期影響因素主要有疫情多點發(fā)生、居民消費與出行活動的減少，而疫情以來一直表現(xiàn)較好的網(wǎng)上實物商品銷售兩年平均增速在2021年下半年連續(xù)出現(xiàn)下滑，從7月的16.65%持續(xù)下行至12月的13.39%，或反映出消費疲弱不僅是由于短期疫情因素的沖擊。

限額以下商品零售和接觸性服務仍是消費的主要拖累。2021年商品零售額同比增長11.80%，兩年平均增長4.51%，不及疫情前水平（2019年為7.90%）。商品零售與疫情前差距主要體現(xiàn)在限額以下的部分：2021年限額以下商品零售額兩年平均增速僅為3.01%，與疫情前2019年的增速水平（11.95%）相差較大。限額以上商品零售額兩年平均增速均為正值，汽車銷售上半年表現(xiàn)強勢，而自二季度以來受芯片供應短缺以及排放標準升級切換期等影響較大，汽車零售額兩年平均增速多次落入負值區(qū)間。餐飲收入受疫情沖擊較大，2021年餐飲收入同比增長18.60%，兩年平均下降0.55%，餐飲消費規(guī)模仍不及疫情前水平。餐飲收入等接觸性消費由于對疫情變化更為敏感，整體波動較大且較疫情前水平差距較大，仍有較大的恢復空間。

5. 出口維持高增長，進出口規(guī)模創(chuàng)新高

海外產(chǎn)需缺口、出口替代效應以及低基數(shù)等因素支撐我國出口高增長。2021年主要經(jīng)濟體PMI高位運行，全球經(jīng)濟持續(xù)恢復，海外需求旺盛但產(chǎn)需依然存在較大缺口，加之東南亞疫情反復導致的出口替代作用，共同支撐我國出口維持高景氣度。但海運領域出現(xiàn)的集裝箱運力緊張、運價高漲問題對出口產(chǎn)生了一定的負面影響。三季度以來出口價格上漲對出口金額的貢獻度上升，集成電路、手機和家用電器等受大宗商品漲價明顯的行業(yè)，出口均表現(xiàn)出量減價增的特點。從主要出口產(chǎn)品對整體出口同比增速的拉動來看，自動數(shù)據(jù)處理設備及其零部件、集成電路依然是出口的最大拉動項；紡織紗線、織物及制品由于上年基數(shù)較高，對出口造成負向拉動。

國際大宗商品漲價、人民幣升值等多重因素帶動進口金額增長。價格因素支撐主要進口商品金額高增長：鐵礦砂及其精礦、原油和未鍛造的銅及銅材、煤及褐煤、鋼材以及汽車和汽車底盤進口金額增長主要由價格大幅增長拉動；僅集成電路的數(shù)量增速高于價格增速，表明數(shù)量因素對金額增長的貢獻大于價格拉動。多數(shù)商品呈現(xiàn)量減價揚的特點，國際大宗商品價格的上漲抑制了部分國內需求。此外，2021年以來人民幣匯率三大指數(shù)同步提升，人民幣升值一定程度上也對擴大進口產(chǎn)生了積極作用。

6.CPI溫和上漲，PPI沖高回落

CPI溫和上漲。2021年CPI同比上漲0.90%，扣除食品和能源價格后的核心CPI同比上漲0.80%，總體呈現(xiàn)波動上行的態(tài)勢。其中，非食品價格上漲推動CPI波動上行；食品價格下跌減弱了CPI上漲的幅度。2021年非食品價格上漲1.40%，其中能源價格帶動工業(yè)消費品價格上漲，主要受國際大宗商品漲價影響；服務價格隨著服務消費的恢復小幅回升。2021年，食品價格由上年上漲10.60%轉為下降1.40%，主要是豬肉價格由漲轉降帶動。

PPI沖高回落。2021年PPI同比上漲8.10%，呈現(xiàn)沖高回落的態(tài)勢。輸入性因素和供給端偏緊等因素推升PPI升至高位。國際大宗商品供給端的恢復慢于需求端，疊加流動性寬裕等影響，國際市場原油、有色金屬、天然氣等價格走高，推升國內油氣、有色等相關行業(yè)出廠價格，帶動PPI上漲；下半年煤炭相關行業(yè)受供給偏緊疊加需求旺盛影響，價格漲幅相對較高；鋼鐵相關行業(yè)產(chǎn)能置換措施逐步落實，鋼材供應相對偏緊，價格走高。而隨著保供穩(wěn)價政策落實力度不斷加大，煤炭、金屬等能源和原材料價格快速上漲勢頭在年底得到初步遏制，帶動PPI漲幅高位回落。

PPI－CPI剪刀差大幅擴大。2021年1－10月，PPI與CPI剪刀差持續(xù)擴大，成本上漲難以轉嫁，中下游企業(yè)利潤承壓。隨著年底PPI漲幅有所回落，PPI－CPI剪刀差小幅收窄，上游生產(chǎn)價格繼續(xù)上升動能減弱，價格加快向下游行業(yè)傳導，中下游企業(yè)的成本壓力或將得到一定程度的緩解。

7. 社融存量增速高位回落，M2－M1剪刀差走闊

2021年，社融增速整體呈現(xiàn)高位回落的態(tài)勢，貨幣供應量、社會融資規(guī)模的增速與名義經(jīng)濟增速基本匹配。截至12月末，社融存量余額為314.13萬億元，同比增長10.30%，比2020年末低3個百分點。2021年新增社融規(guī)模31.35萬億元，其中人民幣貸款是主要支撐項；政府債券同比大幅下降，但顯著高于2019年水平，發(fā)行錯期效應使得政府債券支撐社融增速在年底觸底回升；企業(yè)債券融資同比大幅下降，與2019年同期基本持平，企業(yè)債券的融資回歸常態(tài)；非標融資規(guī)模大幅壓降，是拖累新增社融規(guī)模的主要因素。

2021年M2－M1剪刀差有所擴大。M1同比增速持續(xù)回落，主要是受到房地產(chǎn)銷售回落、居民存款轉到企業(yè)活期存款的規(guī)模縮小影響，M2同比增速相對較為穩(wěn)定，2021年末M2－M1剪刀差較上年末擴大4個百分點至5.50%，反映了企業(yè)融資需求減弱，投資意愿下降。

8. 下半年制造業(yè)景氣度較低，非制造業(yè)景氣水平總體有所回落

2021年，我國制造業(yè)PMI除9、10月外均位于榮枯線上，整體呈現(xiàn)出上半年景氣度較高、下半年景氣度較低的態(tài)勢。上半年制造業(yè)PMI波動在51%左右的水平，高于2016－2019年同期的均值，上半年制造業(yè)景氣度較高；而下半年制造業(yè)PMI則在榮枯線上下波動，回落至低于2016－2019年同期的均值的區(qū)間，下半年制造業(yè)景氣度有所回落。分企業(yè)類型來看，小型企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營面臨的壓力仍然較大，景氣水平偏弱。12月，制造業(yè)PMI回升0.20個百分點至50.30%，延續(xù)小幅回升態(tài)勢。

2021年，我國非制造業(yè)商務活動指數(shù)除8月外均處于榮枯線上，非制造業(yè)經(jīng)營活動整體保持擴張態(tài)勢。其中，建筑業(yè)商務活動指數(shù)一直處于較高景氣度水平區(qū)間；而服務業(yè)受疫情反復影響有所波動，8月是全年低點。12月，非制造業(yè)商務活動指數(shù)小幅上升至52.7%，非制造業(yè)景氣水平小幅回升。其中，服務業(yè)經(jīng)營活動恢復有所加快；而受寒潮降溫天氣及“兩節(jié)”臨近等因素影響，建筑業(yè)景氣度有所回落。

9. 外匯儲備規(guī)模創(chuàng)6年來新高，人民幣對美元即期匯率基本穩(wěn)定

截至2021年末，我國外匯儲備規(guī)模為3.25萬億美元，較上年末增加336億美元，創(chuàng)2016年以來的新高，2021年外匯儲備不斷攀升主要受到出口收入增加及人民幣升值的影響。2021年全球經(jīng)濟持續(xù)恢復，海外產(chǎn)需缺口支撐我國外貿維持高景氣度，貿易順差創(chuàng)歷史新高。另外人民幣對美元匯率升值的影響下，企業(yè)換匯活躍，以及國外直接投資持續(xù)上升等因素，也對我國外匯儲備規(guī)模上升發(fā)揮了積極作用。

2021年人民幣對美元即期匯率在合理區(qū)間保持基本穩(wěn)定。截至2021年12月31日，人民幣對美元即期匯率報6.3730，較年初升值約1.41%。從全年走勢看，人民幣對美元匯率先后經(jīng)歷了“貶值－升值－震蕩貶值－升值”四個階段。第一階段（年初至3月底）受美國經(jīng)濟強勢復蘇、美元指數(shù)走強、中美國債利差收窄等因素影響，人民幣對美元即期匯率波動中小幅貶值；第二階段（4月初至5月底）受中國經(jīng)濟開局良好、跨境資本加速流入、美元指數(shù)持續(xù)走弱等因素影響，人民幣對美元即期匯率持續(xù)快速升值；第三階段（6月初至9月底）受中美經(jīng)濟復蘇和貨幣政策周期錯位、美元指數(shù)震蕩走強、外匯存款準備金率上調等因素影響，人民幣對美元即期匯率震蕩貶值。第四階段（10月初至年底）受中國出口勢頭強勁、中美經(jīng)貿關系階段性緩和、年末企業(yè)結匯需求旺盛等因素影響，人民幣對美元即期匯率轉入升值通道。

10. 就業(yè)形勢基本穩(wěn)定，重點群體就業(yè)形勢總體改善

就業(yè)形勢總體基本穩(wěn)定。2021年城鎮(zhèn)新增就業(yè)1045萬人，完成全年目標任務的95%；城鎮(zhèn)調查失業(yè)率均值為5.10%，低于全年5.50%左右的調控目標。從結構看，重點群體就業(yè)情況有所改善。2021年下半年，就業(yè)主體人群（25－59歲人口）失業(yè)率一直穩(wěn)定在4.50%以下，低于前兩年同期水平；2021年末，全國農民工規(guī)模達到2.93億人，較上年末增加691萬人，恢復至疫情前2019年末水平。

在我國經(jīng)濟增長下行壓力加重的背景下，2021年12月中央經(jīng)濟工作會議指出我國經(jīng)濟發(fā)展面臨需求收縮、供給沖擊、預期轉弱三重壓力，提出2022年經(jīng)濟工作要穩(wěn)字當頭、穩(wěn)中求進，政策發(fā)力適當靠前，政策托底經(jīng)濟的意圖明確。

2022年經(jīng)濟增長更加依賴內生動力。從三大需求來看，2022年出口的拉動作用或將有所減弱，但固定資產(chǎn)投資，尤其是以政府投資為主的基建投資有望發(fā)力、房地產(chǎn)投資增速也有望企穩(wěn)回升；而隨著疫情影響弱化及居民增收和相關政策的刺激，消費需求增長可期，實現(xiàn)更加依賴內生動力的穩(wěn)定增長。

2022年固定資產(chǎn)投資有望繼續(xù)穩(wěn)定修復。其中，基建投資低位運行態(tài)勢有望改善。首先，2022年財政政策會保證財政支出強度，加快支出進度，且目前專項債額度已經(jīng)提前下達，預計明年發(fā)行進度會有所加快，對基建起到支撐作用。其次，由于2021年專項債發(fā)行進度較慢，9－11月新增的發(fā)行量占到全年近一半，部分募集資金可能要到明年一季度下發(fā)，疊加2021年同期的低基數(shù)影響，預計2022年一季度基建投資同比增長有所提速。再次，2021年項目審核趨嚴、優(yōu)質項目儲備不足也制約了基建投資，而目前多地已經(jīng)開始敲定2022年重大投資項目清單，可保證項目盡早落地、資金到位提前，支撐基建投資增長。此外，以“先立后破”為原則推進“雙碳”目標的實現(xiàn)，需提前加大綠色電力、清潔能源、蓄能儲能、智能電網(wǎng)等新基建投資將快速增長。

房地產(chǎn)投資在政策糾偏，滿足購房者合理房貸需求，以及房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)合理開發(fā)融資需求的政策導向下，房地產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)加強，投資增速或將企穩(wěn)回升。實際上，2021年四季度以來，房地產(chǎn)相關政策已經(jīng)出現(xiàn)松動跡象，居民中長期貸款持續(xù)修復，銷售數(shù)據(jù)也有一定的回暖。由于政策效果顯現(xiàn)與資金回籠還需要一定的時間，短期內房地產(chǎn)企業(yè)資金仍然較為緊張，房地產(chǎn)投資增速或將繼續(xù)探底。但中長期來看，在穩(wěn)增長的主基調下，房地產(chǎn)調控更注重良性循環(huán)和滿足合理融資需求，政策在糾偏中實現(xiàn)邊際寬松，地產(chǎn)投資或將出現(xiàn)邊際回升，但不會恢復到此前粗放發(fā)展的水平。

制造業(yè)投資維持高增長的壓力增大。2021年制造業(yè)投資表現(xiàn)較好，是經(jīng)濟運行中的亮點，主要受益于信貸政策支持、產(chǎn)能利用率處于高位、企業(yè)效益不斷改善等有利于制造業(yè)投資恢復的多方面因素。展望2022年，一方面，結構性貨幣政策將繼續(xù)支持引導制造業(yè)投資；另一方面，在雙碳目標的背景下，傳統(tǒng)制造業(yè)行業(yè)升級改造的需求上升以及綠色領域相關投資力度加大有望促進制造業(yè)投資加速。但在出口景氣度下行、價格因素消退、以及高耗能行業(yè)資本開支空間有限等因素的影響下，制造業(yè)投資繼續(xù)高增長的壓力有所增大。

2022年消費有望溫和復蘇。2020年以來，疫情形勢以及相關的防控措施對消費的影響較大。隨著我國疫苗接種的大規(guī)模實施，以及有效藥物研發(fā)的推進，疫情對我國居民消費的影響料將逐步弱化，疊加居民收入有望持續(xù)修復，就業(yè)形勢保持穩(wěn)定，有利于居民消費能力和意愿的提升，帶動消費增長。此外，隨著共同富裕方案的逐步落實，居民收入分配結構不斷改善，中低收入人群消費能力的提升有望促進我國消費不斷提質擴容。總體來看，2022年我國消費溫和復蘇的方向不變，只是修復的節(jié)奏可能會受到疫情的擾動。

2022年出口對經(jīng)濟的拉動作用或將下降。隨著全球經(jīng)濟逐漸度過復蘇最快的階段，外需也將出現(xiàn)邊際減弱，且隨著全球產(chǎn)能的不斷恢復，海外產(chǎn)需缺口對出口的支撐會減弱，但另一方面，如果部分國家產(chǎn)能修復仍然較為緩慢，我國出口仍存在一定的替代效應機會；今年三季度以來，價格對我國出口的支撐作用也有所上升，而出口價格指數(shù)已于9月出現(xiàn)見頂跡象，2022年隨著大宗商品價格回落，價格因素的支撐也會逐漸減弱。受量價兩方面的共同作用，疊加2021年出口的高基數(shù)影響，出口增速大概率將會有所回落，對經(jīng)濟的拉動作用下降。