作者：尋瑕小姐姐

來(lái)源：尋瑕記（ID：xunxiajun）

《不良資產(chǎn)的高大上時(shí)代》一文發(fā)出后，在不良資產(chǎn)圈里掀起了一股“懷舊風(fēng)”，有的朋友抱怨對(duì)自家公司的描寫(xiě)不夠“高大上”，有的則認(rèn)為“不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)從來(lái)就沒(méi)有高大上過(guò)”，還有的懷念起初世代的不良資產(chǎn)人，散落到了四大、外資、地方AMC的陣營(yíng)里，各自發(fā)光。

山水迢迢，前路遙遙，很多舊友故人離開(kāi)了這個(gè)江湖，風(fēng)格打法各異的新鮮血液涌入。

經(jīng)濟(jì)下行、信用下沉和業(yè)績(jī)下滑的大勢(shì)不改，郭樹(shù)清公開(kāi)稱，因?yàn)橐咔榈恼咝哉蛊冢髂瓴涣假Y產(chǎn)將大幅度飆升，市場(chǎng)熱度如烈火烹油。

環(huán)顧四周，依然有躍躍欲試者，站在不良資產(chǎn)處置的三重門(mén)外，輕輕叩問(wèn)：

不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)賺錢(qián)嗎？

盡管答案因時(shí)因勢(shì)因人而異，但挽救危機(jī)企業(yè)/破產(chǎn)重整確實(shí)賺錢(qián)。 

2015年，中國(guó)資本市場(chǎng)公募債券違約第一案，超日一役歷時(shí)14個(gè)月，變更為“協(xié)鑫集成”的“超日太陽(yáng)”重返A(chǔ)股，股價(jià)從1.22元上漲至13.25元，漲幅定格在986.1%。重整投資人、公募債投資人、中小股東均滿載而歸。

2020年2月20日，*ST信通公布重整預(yù)案表決情況，股價(jià)從3.26元開(kāi)始，一路上漲，最高攀升至6.23元。

2020年6月25日，天海防務(wù)公布重整投資人框架協(xié)議，此后股價(jià)從3.45元漲至最高12.90元。

2020年8月17日，*ST毅達(dá)恢復(fù)上市，股價(jià)從3.27元漲至最高7.04元。

不良資產(chǎn)1.0拼資金，2.0拼關(guān)系，3.0拼處置技術(shù)，而破產(chǎn)重整，要求的是從1.0-3.0的全方位整合能力，業(yè)內(nèi)實(shí)例有限，實(shí)操者更是寥寥。2020年走完大半，一起來(lái)復(fù)盤(pán)*ST信通、*ST德奧、*ST毅達(dá)三家突出重圍的重整案例。

#01

你的毅達(dá)，不，是你的毅達(dá)！

中毅達(dá)的危機(jī)始于2015年。

作為一家危機(jī)企業(yè)，中毅達(dá)曾經(jīng)有過(guò)不少“梗”，比如全套班子集體失聯(lián)，比如公司證章照和財(cái)務(wù)資料離奇失蹤，公司全部員工只剩下2人。

原名中紡機(jī)的中毅達(dá)，2014年以前，是上海電氣旗下的上市公司。2013年底，由于連續(xù)虧損，且一直未完成股權(quán)分置改革，處在退市邊緣。

2014年6月，大申集團(tuán)受讓中紡機(jī)控股權(quán)，主導(dǎo)股權(quán)分置改革。作為獲取流通權(quán)的對(duì)價(jià)，大申集團(tuán)向上市公司無(wú)償贈(zèng)送廈門(mén)中毅達(dá)的股權(quán)，評(píng)估值8.34億元，承諾2014年度利潤(rùn)不低于2.6億元，并對(duì)流通股股東按照10股轉(zhuǎn)增4股的比例送股，一舉扭轉(zhuǎn)退市局面。

好景不長(zhǎng)，大股東質(zhì)押違約和上市公司業(yè)績(jī)虛增接連敗露。

2015年4月28日，大申集團(tuán)中毅達(dá)2.6億股份100%質(zhì)押給信達(dá)證券“信達(dá)興融4號(hào)集合資產(chǎn)管理計(jì)劃”，融資額為8.996億元，隨后陷入違約。

股改時(shí)，大申集團(tuán)承諾中毅達(dá)2014年度利潤(rùn)2.6億元，實(shí)際完成不足1億元，到了2015年，中毅達(dá)直接虧損654萬(wàn)元，同時(shí)因第三季度虛構(gòu)收入7267萬(wàn)元，被立案調(diào)查。

期間，圍繞“誰(shuí)的毅達(dá)”，連環(huán)狗血?jiǎng)∏椴粩唷?/p>

第一幕，“一個(gè)大股東，兩個(gè)代表人”。

2017年6月1日，中毅達(dá)第三次臨時(shí)股東大會(huì)現(xiàn)場(chǎng)，大股東大申集團(tuán)驚現(xiàn)兩名代表，一位是法定代表人本人，另一位則持有授權(quán)書(shū)出席。

原來(lái)，一年多前的2016年4月，大申集團(tuán)實(shí)控人何曉陽(yáng)已將大申集團(tuán)股份對(duì)外轉(zhuǎn)讓，對(duì)價(jià)8061萬(wàn)元，同時(shí)獲取借款3.19億元。

作為回應(yīng)，2017年7月14日，質(zhì)押債權(quán)人的信達(dá)證券緊急凍結(jié)了大申集團(tuán)持有的中毅達(dá)股票。

第二幕，“前有獐子島，后有中毅達(dá)”。

2018年8月，已是“*ST毅達(dá)”的上市公司年報(bào)姍姍來(lái)遲，稱“上市公司實(shí)控人歸屬仍未核實(shí)”，且2017年度虧損11.29億元，廈門(mén)中毅達(dá)的虧損就達(dá)到了8.3億元，堪比獐子島扇貝消失的劇情，中毅達(dá)的苗木資產(chǎn)因臺(tái)風(fēng)和自然死亡，損失1.7億元。

在“誰(shuí)的毅達(dá)”的爭(zhēng)執(zhí)中，一直沒(méi)有人出面，高管董事員工紛紛離職失聯(lián)，公司履職人數(shù)為0。

2019年1月11日，經(jīng)過(guò)兩次流拍，上海市一中院裁定，將質(zhì)押標(biāo)的股份作價(jià)5.05億元抵償債務(wù)，信達(dá)證券代表“信達(dá)興融4號(hào)集合資產(chǎn)管理計(jì)劃”，取得了*ST毅達(dá)的控制權(quán)。

此時(shí)的*ST毅達(dá)，子公司全面失控，無(wú)法獲得證章照及財(cái)務(wù)憑證，立案調(diào)查尚未結(jié)案，2018年年報(bào)的無(wú)法表示意見(jiàn)已是板上釘釘，一片風(fēng)雨飄搖。

組團(tuán)來(lái)拯救*ST毅達(dá)的“白馬天團(tuán)”，包括中國(guó)信達(dá)、信達(dá)證券、甕福集團(tuán)、貴州盛云投資、貴州磷化集團(tuán)。

其中，貴州磷化集團(tuán)是貴州省國(guó)資100%控股的省管企業(yè)，2019年6月由“兩磷”（開(kāi)磷集團(tuán)、甕福集團(tuán)）整合重組而來(lái)，甕福集團(tuán)則在2019年底完成市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股，由中國(guó)信達(dá)控股。

攔在拯救方案前面的四大難題，凈資產(chǎn)為負(fù)，子公司全面失控，連續(xù)兩年虧損，被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查。

凈資產(chǎn)為負(fù)：債務(wù)豁免形成4.9億元資本公積

2018年底，ST毅達(dá)凈資產(chǎn)為負(fù)4.8億元。

中國(guó)信達(dá)的處理方式簡(jiǎn)單粗暴：收債，然后豁免。

以盛云投資和中國(guó)信達(dá)的名義，先后以6500萬(wàn)元的對(duì)價(jià)收購(gòu)錦安財(cái)富1億元的委貸債權(quán)，提供借款3800萬(wàn)元并予以豁免，收購(gòu)債權(quán)并免除上市公司5991萬(wàn)元擔(dān)保責(zé)任等，合計(jì)為收購(gòu)債權(quán)支付了近3億元對(duì)價(jià)，并通過(guò)債務(wù)豁免計(jì)入資本公積的形式，為上市公司增加了近4.9億元凈資產(chǎn)。

失控子公司+年報(bào)非標(biāo)意見(jiàn)：5元掛牌轉(zhuǎn)讓

2019年11月28日，中毅達(dá)在遼寧產(chǎn)權(quán)交易所掛牌出讓環(huán)廈門(mén)中毅達(dá)、深圳中毅達(dá)、貴州中毅達(dá)、新疆中毅達(dá)、上河建筑5家失控子公司股權(quán)，最終摘牌方為盛云投資，對(duì)價(jià)僅僅5元，盛云投資還承接了994.57萬(wàn)元債務(wù)以及相應(yīng)違約金和滯納金，并在摘牌后豁免了上市公司欠子公司2.66億元的債務(wù)。

經(jīng)常性利潤(rùn)：借款收購(gòu)開(kāi)磷瑞陽(yáng)資產(chǎn)

2019年10月，*ST毅達(dá)公告以4.75%的年息從甕福集團(tuán)處借得6.59億元，作為首期支付的現(xiàn)金（總價(jià)7.6億元，首期支付80%）收購(gòu)了貴州開(kāi)磷礦業(yè)控制的赤峰瑞陽(yáng)100%的股權(quán)。

短短三個(gè)月時(shí)間，經(jīng)過(guò)債務(wù)重組和國(guó)有資產(chǎn)注入，*ST毅達(dá)在前三季度營(yíng)收為零，凈資產(chǎn)為負(fù)的情況下，2019年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.99億元，扣非凈利潤(rùn)901萬(wàn)元，凈資產(chǎn)4437萬(wàn)元。

中國(guó)信達(dá)主導(dǎo)的重整方案，把*ST毅達(dá)從退市的邊緣拉回，拯救了眾多深陷的債權(quán)人和中小投資者，信達(dá)證券持股市值攀升至13億元，基本覆蓋了質(zhì)押融資近9億元的本金，和豁免債務(wù)投入的3億元對(duì)價(jià)。

*ST毅達(dá)重生背后的根本邏輯，一是信達(dá)證券股票質(zhì)押爆倉(cāng)自救的壓力，二是貴州省磷業(yè)資產(chǎn)上市的訴求，也因此留下了一些懸念。

首先是對(duì)于失控子公司近乎零對(duì)價(jià)轉(zhuǎn)讓的處理方式。廈門(mén)中毅達(dá)2017年度的8.3億虧損，幾乎虧光了公司的全部?jī)糍Y產(chǎn)的前期利潤(rùn)，大申集團(tuán)逃債走人，信達(dá)只能一賣(mài)了之，也回避了證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查中大幅虧損和減值的問(wèn)題。

其次是重整之后的資產(chǎn)注入計(jì)劃。盛云投資在整個(gè)重整方案中，只負(fù)責(zé)掏錢(qián)背鍋，沒(méi)有任何利益兌現(xiàn)，從重整的整體方案猜測(cè)，后期可能存在甕福集團(tuán)注入，甚至貴州磷化集團(tuán)整體上市的考量。

最后是始終未獲得確認(rèn)的實(shí)控人。信達(dá)興融4號(hào)集合資產(chǎn)管理計(jì)劃的管理人是信達(dá)證券，唯一委托人是中國(guó)信達(dá)。但*ST毅達(dá)始終未承認(rèn)中國(guó)信達(dá)是上市公司的實(shí)際控制人，似為之后的實(shí)控人變更留有余地。

無(wú)論如何，拯救*ST毅達(dá)是一場(chǎng)與時(shí)間的賽跑。信達(dá)快刀斬亂麻式的自救，貴州省的力挺，和后期資產(chǎn)注入的預(yù)期，是*ST毅達(dá)恢復(fù)上市的重要支撐。但完整的圖謀，仍有待徐徐展開(kāi)。

#02

*ST德奧：不做飛行器，重回小家電

2020年5月27日，法院裁定*ST德奧破產(chǎn)重整方案，6月28日，*ST德奧破產(chǎn)重整方案實(shí)施完畢。

*ST德奧，原名伊立浦，原來(lái)主要從事小家電生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)。上市之后試圖涉足高大上的通航業(yè)務(wù)，一度還想收購(gòu)相親網(wǎng)站珍愛(ài)網(wǎng)，最終在2018年深陷債務(wù)危機(jī)及業(yè)績(jī)泥潭。

自2013年以來(lái)，公司歷經(jīng)了2次實(shí)際控制人變更。

2013年控股股東變更為劉長(zhǎng)樂(lè)家族控制的梧桐翔宇，德隆舊部向宏擔(dān)任董事、總經(jīng)理；梧桐投資入主后，按照德隆產(chǎn)業(yè)整合的打法，全面進(jìn)軍通用航空業(yè)務(wù)。

德奧通航連續(xù)并購(gòu)了東營(yíng)德奧直升機(jī)公司股權(quán)、瑞士航空發(fā)動(dòng)機(jī)資產(chǎn)、德國(guó)直升機(jī)技術(shù)資產(chǎn)和樣機(jī)、飛行器公司等資產(chǎn)。

通航業(yè)務(wù)投入大、周期長(zhǎng)，缺少足夠賺錢(qián)的主業(yè)支撐，很難熬過(guò)樣機(jī)、測(cè)試、量產(chǎn)的漫長(zhǎng)周期。

2016年，劉長(zhǎng)樂(lè)家族將梧桐翔宇的大部分股權(quán)轉(zhuǎn)讓給了自然人宋亮控股的兩家公司。開(kāi)始籌劃收購(gòu)珍愛(ài)網(wǎng)資產(chǎn)，近一年停牌之后，收購(gòu)失敗，股價(jià)從23.07元一路下跌至11.97元。

通航業(yè)務(wù)的業(yè)績(jī)拖累，主業(yè)的乏善可陳，把德奧通航拉入債務(wù)危機(jī)的無(wú)底洞。

2017年年度，*ST德奧虧損5.39億元，凈資產(chǎn)負(fù)1.66億元，大量債務(wù)逾期，控股股東所持的股權(quán)被查封。2018年年度繼續(xù)虧損1.73億元，凈資產(chǎn)負(fù)3.47億元。

2019年5月，因連續(xù)兩年凈資產(chǎn)為負(fù)，*ST德奧被暫停上市。

與*ST毅達(dá)相比，*ST德奧的拯救方案主要解決公司凈資產(chǎn)為負(fù)和持續(xù)盈利的問(wèn)題。

資產(chǎn)捐贈(zèng)，解決凈資產(chǎn)為負(fù)的問(wèn)題

2019年最后一天，公司間接控股股東北京瀚盈分別與錦安財(cái)富等三家公司簽署債權(quán)轉(zhuǎn)讓通知書(shū)，受讓1.27億債權(quán)并予以豁免。同時(shí)，昆明迅圖投資向公司捐贈(zèng)1000萬(wàn)元現(xiàn)金和評(píng)估值1.73億元的房產(chǎn)。合計(jì)提升公司凈資產(chǎn)3.1億元。

引入重整投資人迅圖教育，解決持續(xù)盈利能力問(wèn)題

迅圖教育關(guān)聯(lián)方中幼國(guó)際教育，曾籌劃與皇臺(tái)酒業(yè)的重大資產(chǎn)重組，重組終止后則轉(zhuǎn)向*ST德奧，計(jì)劃通過(guò)兩步走，先重整，再注入。

首先，通過(guò)權(quán)益調(diào)整轉(zhuǎn)增股份。以德奧通航現(xiàn)有總股本為基數(shù)，每10股轉(zhuǎn)增11股進(jìn)行資本公積金轉(zhuǎn)增股份，全體股東無(wú)償讓渡2.92億股轉(zhuǎn)增股份，重整投資人迅圖教育及其財(cái)務(wù)投資人以7.35億現(xiàn)金對(duì)價(jià)受讓。

其次，業(yè)績(jī)承諾。迅圖教育承諾2020-2022年三年扣非凈利潤(rùn)合計(jì)達(dá)到3億元。

最后，債務(wù)清償。有擔(dān)保債權(quán)在擔(dān)保范圍內(nèi)全額清償，超出部分按照普通債權(quán)清償。普通債權(quán)中50萬(wàn)元以下部分全額受償，50萬(wàn)元以上部分按85%的比例受償。

*ST德奧進(jìn)一步公告，與迅圖教育主要股東簽署框架協(xié)議，重整計(jì)劃執(zhí)行完畢后，擬分步實(shí)施資產(chǎn)注入方案，收購(gòu)中幼國(guó)際教育不低于90%的股權(quán)。

2020年6月，*ST德奧公布年報(bào)，凈資產(chǎn)為正，且依靠小家電業(yè)務(wù)，扣非凈利潤(rùn)為正，已向交易所提交恢復(fù)上市申請(qǐng)。

在*ST德奧忙于浴火重生的一年間，小家電行業(yè)已風(fēng)起云涌。得益于“新國(guó)貨”浪

潮、消費(fèi)式家電爆發(fā)和社交媒體等線上銷售渠道的突破，九陽(yáng)股份、蘇泊爾、小熊電器、新寶股份、北鼎股份業(yè)績(jī)與股價(jià)齊飛，*ST德奧的原主業(yè)，淪為小米代工的伊立浦已難尋蹤跡。

那些因?yàn)樽硇牟①?gòu)、跨界發(fā)展錯(cuò)過(guò)的風(fēng)口，并不會(huì)回頭。

#03

*ST億陽(yáng)：曲線救國(guó)的重整，不顧一切的強(qiáng)裁

*ST信通的故事，我們?cè)?019年非標(biāo)意見(jiàn)大賞中，已從“保殼”的角度著墨頗多。

億陽(yáng)信通危機(jī)源于對(duì)億陽(yáng)集團(tuán)的違規(guī)擔(dān)保和資金占用，最終，通過(guò)億陽(yáng)集團(tuán)破產(chǎn)重整，億陽(yáng)集團(tuán)債權(quán)人通過(guò)債轉(zhuǎn)股方式“全額清償”的方式，“解決”了上述問(wèn)題。

曲線救國(guó)方案的背后，是證監(jiān)會(huì)上市部對(duì)于上市公司破產(chǎn)重整的前置要求，上市部對(duì)存在大股東違規(guī)資金占用和違規(guī)擔(dān)保的上市公司，不會(huì)批出同意函，也無(wú)法進(jìn)入地方法院受理破產(chǎn)申請(qǐng)的重整流程。

2017年8月，億陽(yáng)信通放棄籌劃收購(gòu)九成空間。

9月21日，大股東億陽(yáng)集團(tuán)持有億陽(yáng)信通股份被大同證券申請(qǐng)查封凍結(jié)。

10月26日，億陽(yáng)信通銀行賬戶突發(fā)查封凍結(jié)，申請(qǐng)凍結(jié)資金總額高達(dá)20億。債務(wù)危機(jī)全面爆發(fā)。

2017年度，因大股東億陽(yáng)集團(tuán)債務(wù)糾紛，億陽(yáng)信通連帶訴訟37筆，涉及金額40.19億元，2017年度虧損高達(dá)24.79億元，并因大股東占用，領(lǐng)到了無(wú)法表示意見(jiàn)的審計(jì)報(bào)告。

2018年度，億陽(yáng)集團(tuán)的違規(guī)占用進(jìn)一步暴露，新增違規(guī)擔(dān)保訴訟6筆，涉及金額6.08億元，對(duì)違規(guī)擔(dān)保進(jìn)一步計(jì)提減值準(zhǔn)備13.19億元，同時(shí)，對(duì)億陽(yáng)集團(tuán)4.69億元其他應(yīng)收款全額計(jì)提減值準(zhǔn)備。2018年度，公司虧損14.74億元，凈資產(chǎn)負(fù)7.7億元。被會(huì)計(jì)師事務(wù)所出具保留意見(jiàn)。

2017年的無(wú)法表示意見(jiàn)+凈資產(chǎn)為正，2018年的保留意見(jiàn)+凈資產(chǎn)為負(fù)，成功延遲了公司暫停上市的進(jìn)程，爭(zhēng)取到了籌劃“大股東破產(chǎn)重整”的一年。

億陽(yáng)集團(tuán)破產(chǎn)重整歷經(jīng)兩次強(qiáng)裁。

2020年2月，經(jīng)過(guò)遴選，公司選取了華圖投資作為重整投資人，但重整方案最終未獲得普通債權(quán)組表決通過(guò)，法院強(qiáng)裁了該份重整方案，但最終華圖投資未如約支付重整資金。

2020年5月30日，法院又再次強(qiáng)裁通過(guò)了萬(wàn)怡投資的重整方案。方案主要包括了出資人調(diào)整和債權(quán)清償，而詬病最大的來(lái)自于對(duì)普通債權(quán)的清償方案。

出資人調(diào)整方案。重組投資人出資10億元，包括3億元現(xiàn)金和7億元資產(chǎn)，取得億陽(yáng)集團(tuán)原股東對(duì)億陽(yáng)信通100%股權(quán)。普通債權(quán)人進(jìn)行債轉(zhuǎn)股，以債權(quán)對(duì)億陽(yáng)集團(tuán)增資，稀釋后取得總計(jì)不超過(guò)49%的股權(quán)。

債務(wù)清償方案。有擔(dān)保債權(quán)延期5年，前3年利率1%，從第4年開(kāi)始調(diào)整為同期LPR；普通債權(quán)，10萬(wàn)以下部分，全額清償，對(duì)于10萬(wàn)元以上的部分，予以債轉(zhuǎn)股，轉(zhuǎn)股對(duì)價(jià)約為10.34元獲得1元出資額。

這樣一份號(hào)稱“全額清償”的億陽(yáng)集團(tuán)重整方案下，億陽(yáng)信通為億陽(yáng)集團(tuán)提供的擔(dān)保也就無(wú)需履行。

2019年，在連續(xù)三年虧損和連續(xù)兩年凈資產(chǎn)為負(fù)的風(fēng)險(xiǎn)面前，億陽(yáng)集團(tuán)沖回計(jì)提的預(yù)計(jì)負(fù)債17.82億元，實(shí)現(xiàn)年度利潤(rùn)15.03億元，凈資產(chǎn)轉(zhuǎn)正為7.23億元，盡管被會(huì)計(jì)師出具無(wú)法表示意見(jiàn)的審計(jì)報(bào)告，成功避免了暫停上市的命運(yùn)。

截至目前，億陽(yáng)集團(tuán)破產(chǎn)重整尚未實(shí)施完畢，重整投資人已出資3億元，但其承諾的7億元資產(chǎn)尚未落實(shí)；對(duì)于普通債權(quán)強(qiáng)制債轉(zhuǎn)股的方案，普通債權(quán)人予以抵觸，并不積極配合轉(zhuǎn)股工作；由于鄧偉持有的億陽(yáng)集團(tuán)股權(quán)已經(jīng)被債權(quán)人查封，債權(quán)人轉(zhuǎn)股溝通工作尚未完成。

在億陽(yáng)信通的拯救計(jì)劃中，“專業(yè)”和“規(guī)則”被運(yùn)用到了極致。

首先，是近三年的審計(jì)意見(jiàn)。在債務(wù)危機(jī)爆發(fā)，違規(guī)擔(dān)保暴露的前提下，交替出現(xiàn)了“無(wú)法表示意見(jiàn)+凈資產(chǎn)為正”“保留意見(jiàn)+凈資產(chǎn)為負(fù)”“無(wú)法表示意見(jiàn)+凈資產(chǎn)為正”的精心組合，每一次都躲過(guò)了暫停上市。

2017年，對(duì)于超過(guò)40億的訴訟，僅計(jì)提減值準(zhǔn)備16億元，勉強(qiáng)保持凈資產(chǎn)為正，認(rèn)領(lǐng)了無(wú)法表示意見(jiàn)；2018年為避免兩年“無(wú)法表示意見(jiàn)”被暫停上市，充分計(jì)提減值準(zhǔn)備，年報(bào)為保留意見(jiàn)；2019年為了避免凈資產(chǎn)連續(xù)兩年為負(fù)，認(rèn)領(lǐng)了無(wú)法表示意見(jiàn)，但依據(jù)重整草案將凈資產(chǎn)調(diào)整為正。

重整和保殼，被互為前提的交織在了一起。億陽(yáng)信通將非標(biāo)審計(jì)意見(jiàn)的交替和退市標(biāo)準(zhǔn)的把握拿捏到極致，依據(jù)重整草案沖回預(yù)計(jì)負(fù)債，實(shí)現(xiàn)保殼，且等億陽(yáng)集團(tuán)的破產(chǎn)重整方案表決通過(guò)，才算是真正“活”過(guò)來(lái)。

其次，是重整清償方案。核心條款是對(duì)普通債權(quán)人，通過(guò)債轉(zhuǎn)股的方式“全額清償”。

重整投資人只花了3億現(xiàn)金7億資產(chǎn)合計(jì)10億元，獲得億陽(yáng)集團(tuán)51%股份，億陽(yáng)集團(tuán)則用49%股份債轉(zhuǎn)股形式清償了187億普通債權(quán)，美名其曰“全額清償”，更剝奪了普通債權(quán)人向上市公司和實(shí)控人鄧偉追索的權(quán)利。

如此“創(chuàng)新方案”被當(dāng)?shù)胤ㄔ簝啥葟?qiáng)裁，實(shí)現(xiàn)了集團(tuán)的重整和上市公司的保殼。但對(duì)當(dāng)?shù)氐臓I(yíng)商環(huán)境、上市公司合規(guī)經(jīng)營(yíng)的嚴(yán)肅性，無(wú)疑是負(fù)面的示范。

#04

不良資產(chǎn)的掘金時(shí)代

不良資產(chǎn)，是個(gè)外延極其寬泛的生意，基于不同的資源稟賦，在這個(gè)行當(dāng)里，可以賺到不同維度的錢(qián)：賺周期的錢(qián)？賺資金的錢(qián)？賺信息不對(duì)稱的錢(qián)？賺精細(xì)化管理的錢(qián)？賺資產(chǎn)提升的錢(qián)？各路神通，門(mén)道不同。

挽救危機(jī)企業(yè)的破產(chǎn)重整業(yè)務(wù)，作為不良資產(chǎn)行業(yè)中含金量最高的業(yè)務(wù)，賺錢(qián)邏輯更接近投行邏輯，而非利差邏輯。持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)相對(duì)清算假設(shè)，存在價(jià)值提升的空間，和利益重新安排的基礎(chǔ)。

“買(mǎi)入-修復(fù)-賣(mài)出”的寥寥數(shù)筆，核心是綁定能夠提供優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的合作方提升公司價(jià)值，難點(diǎn)在于債權(quán)人、重整方、大股東、政府等多方力量的協(xié)調(diào)和運(yùn)作，精髓在于復(fù)雜誘人的利益當(dāng)前，謀求各方的共贏而非對(duì)抗。

今年以來(lái)，滬深兩市已有14家上市公司啟動(dòng)破產(chǎn)重整，上市公司控股股東啟動(dòng)破產(chǎn)重整的有15家公司，子公司實(shí)施破產(chǎn)重整有19家，加上擬參與其他公司重整的2家上市公司，涉及破產(chǎn)重整的公司數(shù)量有50家。

其中不乏名噪一時(shí)的知名企業(yè)，如“國(guó)產(chǎn)摩托車(chē)大王”*ST力帆，“味精第一股”蓮花健康，“鉀肥第一股”*ST鹽湖，“最大能源民企”永泰能源，“鋰電巨頭”堅(jiān)瑞沃能等。

不良資產(chǎn)風(fēng)頭正盛，關(guān)于“不良資產(chǎn)賺不賺錢(qián)”的疑問(wèn)似乎已無(wú)需多言，地方勢(shì)力、產(chǎn)業(yè)資本、實(shí)業(yè)巨頭、資本大佬、外資大鱷，來(lái)自不同領(lǐng)域的玩家都已在這場(chǎng)風(fēng)起云涌的盛宴中布局，加速浪里淘金的步伐。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標(biāo)題： 不良資產(chǎn)的掘金時(shí)代：重整危機(jī)企業(yè)