作者：毛小柒

來(lái)源：濤動(dòng)宏觀（ID:jinrongjianghu123123)

【正文】

撇開(kāi)細(xì)節(jié)，需要在當(dāng)前的新起點(diǎn)上，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融最新畫像有全局性的把握。

（一）經(jīng)濟(jì)總量達(dá)到110萬(wàn)億元人民幣，人均GDP逼近高收入國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)

根據(jù)十四五規(guī)劃設(shè)定的目標(biāo)，2025年要達(dá)到現(xiàn)行的高收入國(guó)家水準(zhǔn)（即人均GDP達(dá)到12275萬(wàn)美元），而目前中國(guó)離這一目標(biāo)的距離越來(lái)越近。

2021年12月11日，中財(cái)辦韓文秀副主任指出2021年中國(guó)經(jīng)濟(jì)總量將達(dá)到110萬(wàn)億元人民幣（按照6.37的匯率測(cè)算約為17.27萬(wàn)億美元），相當(dāng)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)總量的75%左右，較2020年經(jīng)濟(jì)總量突破100萬(wàn)億元人民幣又進(jìn)了一步。

同時(shí)韓副主任亦指出2021年中國(guó)人均GDP將達(dá)到1.20萬(wàn)美元，離高收入國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)的距離已經(jīng)非常近。因此，在2025年之前的幾年，中國(guó)的最主要任務(wù)便是真正邁入高收入國(guó)家行列，并穩(wěn)固這一成果，這就意味著穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)增速和一定的匯率波動(dòng)區(qū)間對(duì)提升并穩(wěn)定人均GDP是非常重要且有必要的。

（二）經(jīng)濟(jì)增速已邁入5-6%的新平臺(tái)，既要爭(zhēng)“6”、亦要保“5”

2020-2021年的兩年平均經(jīng)濟(jì)增速為5%，和2017-2019年的6.95%、6.75%和6%相比，呈現(xiàn)出趨勢(shì)性下行的態(tài)勢(shì)，這也是自2008年以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速不斷下行、進(jìn)入不同平臺(tái)特征的延續(xù)。可以比較明確的是，目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速已經(jīng)進(jìn)入到5-6%的新平臺(tái)，當(dāng)前及未來(lái)一段時(shí)間，擺在中國(guó)面前的問(wèn)題不僅是經(jīng)濟(jì)增速爭(zhēng)“6”的問(wèn)題，同時(shí)也是保“5”的問(wèn)題。應(yīng)該說(shuō)，經(jīng)濟(jì)增速平臺(tái)的下移意味著加杠桿的克制、風(fēng)險(xiǎn)暴露的加快以及就業(yè)等一系列問(wèn)題，在2025年和2035年兩個(gè)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)之前，對(duì)經(jīng)濟(jì)增速區(qū)間的維系是一個(gè)很現(xiàn)實(shí)的問(wèn)題。

（三）2022年可能是全球主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增速差距和分化最小的一年

考慮到基數(shù)效應(yīng)以及中國(guó)、美國(guó)和其它經(jīng)濟(jì)體之間的經(jīng)濟(jì)反彈節(jié)奏存在差異，2022年可能是全球主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增速差距最小的一年。從IMF對(duì)2022年主要經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測(cè)來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速的優(yōu)勢(shì)在明顯收窄，如中國(guó)為5.60%，較印度的8.50%差距進(jìn)一步較大，和美國(guó)的5.20%、英國(guó)的5%、德國(guó)的4.60%基本相當(dāng)，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增速亦達(dá)到4.50%。這種優(yōu)勢(shì)的縮小意味著市場(chǎng)預(yù)期也會(huì)發(fā)生變化，并導(dǎo)致跨境資本流動(dòng)可能會(huì)出現(xiàn)一些異常，需要政策層面的加持。

需要說(shuō)明的是，因疫情階段的差異，中國(guó)、美國(guó)以及其它新興經(jīng)濟(jì)體之間的經(jīng)濟(jì)周期呈現(xiàn)典型的錯(cuò)位特征，中國(guó)經(jīng)濟(jì)于疫情之后率先復(fù)蘇、但亦率先回落并趨于下行，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在復(fù)蘇之后預(yù)計(jì)將于2022年下半年開(kāi)始重新進(jìn)入下行通道、其它新興經(jīng)濟(jì)體可能自2023年開(kāi)始經(jīng)濟(jì)在反彈后重新趨于下行，屆時(shí)主要經(jīng)濟(jì)體之間的錯(cuò)位將會(huì)繼續(xù)呈現(xiàn)，只不過(guò)屆時(shí)中國(guó)的主導(dǎo)地位則會(huì)重新趨于上升。

（一）A股迎來(lái)新記錄

1、A股市值接近92萬(wàn)億元，達(dá)到經(jīng)濟(jì)總量的90%

股票市值和債市市值占經(jīng)濟(jì)總量的比例，往往代表著一體經(jīng)濟(jì)體的金融深化程度，數(shù)值上顯示，2021年A股市值和債市市值已分別達(dá)到91.87萬(wàn)億和130萬(wàn)億元左右，占經(jīng)濟(jì)總量的比例亦分別達(dá)到90%和120%左右。

2、A股成交金額再創(chuàng)新高（突破2015年高點(diǎn)），全年達(dá)到257.18萬(wàn)億元

成交金額代表市場(chǎng)的活躍程度。2021年全年，A股成交金額達(dá)到257.18萬(wàn)億元，超過(guò)2015年的253.30萬(wàn)億元，自2019年以來(lái)已經(jīng)連續(xù)三年大幅攀升，這也能與連續(xù)三年的牛市行情相對(duì)應(yīng)。

3、北向通累計(jì)資金凈流入分別達(dá)到1.63萬(wàn)億，全年流入首次超過(guò)南向通

2021年全年，北向通累計(jì)資金凈流入達(dá)到了1.63萬(wàn)億，較南向通僅相差0.25萬(wàn)億，較2020年的0.30萬(wàn)億進(jìn)一步收窄，表明2021年A股市場(chǎng)對(duì)北向通的吸引力明顯增加。特別是，今年以來(lái)，北向通與南向通累計(jì)資金凈流入分別達(dá)到4322億元和3791億元，比較罕見(jiàn)地出現(xiàn)了北向通大于南向通的情況。

截至2021年底，境外機(jī)構(gòu)和個(gè)人累計(jì)持有境內(nèi)股票和債券的規(guī)模分別達(dá)到了3.56萬(wàn)億元和3.94萬(wàn)億元，

（二）公募基金不久將躍居至資管行業(yè)第一位，真正引領(lǐng)資管行業(yè)發(fā)展

2022年是資管新規(guī)過(guò)渡期結(jié)束、全面實(shí)施的第一年。

過(guò)去很多年，銀行理財(cái)與信托一直占據(jù)著資管行業(yè)的頭兩把交易，讓公募基金行業(yè)很是尷尬。不過(guò)在資管新規(guī)、理財(cái)新規(guī)等相關(guān)政策的規(guī)范約束下，理財(cái)、信托、券商資管自身在不斷規(guī)范，規(guī)模增長(zhǎng)受到較大程度限制。與之相對(duì)應(yīng)的是，受到政策鼓勵(lì)的公募基金和私募基金近年來(lái)上升態(tài)勢(shì)非常強(qiáng)勁，2019-2021年每年分別凈增1.73萬(wàn)億、5.12萬(wàn)億和5.43萬(wàn)億元。2021年公募基金規(guī)模已超過(guò)25萬(wàn)億，預(yù)計(jì)不久將超過(guò)理財(cái)躍居至資管行業(yè)第一位，真正開(kāi)始引領(lǐng)資管行業(yè)發(fā)展。

截至2021年9月底，信托資產(chǎn)余額為20.44萬(wàn)億、券商資管規(guī)模為16.88萬(wàn)億元。截至2021年6月底，銀行非保本理財(cái)余額為25.80萬(wàn)億元。截至2021年11月底，私募基金管理規(guī)模為18.87萬(wàn)億元。

（三）2021年的A股在全球主要經(jīng)濟(jì)體表現(xiàn)相對(duì)較差，恒生指數(shù)表現(xiàn)最差

2019-2020年期間，A股引領(lǐng)全球股市，連續(xù)兩年奉獻(xiàn)了大牛市，但2021年在全球經(jīng)濟(jì)體中的表現(xiàn)則相對(duì)不理想。2019-2020年，深證成指分別上揚(yáng)44.08%和38.73%（2021年上揚(yáng)2.67%），上證綜指分別上揚(yáng)22.30%和13.87%（2021年上揚(yáng)4.80%），創(chuàng)業(yè)板指分別上揚(yáng)43.79%和64.96%（2021年上揚(yáng)12.02%），滬深300指數(shù)分別上揚(yáng)36.07%和27.21%（2021年下挫5.20%），可以看出2021年滬深300指數(shù)表現(xiàn)最弱。

同時(shí)，2020-2021年期間恒生指數(shù)分別下挫3.40%和14.08%（已經(jīng)是連續(xù)兩年下挫），在全球主要經(jīng)濟(jì)體中表現(xiàn)最弱。

（四）債市已連續(xù)牛了四年，中美利差收窄至120-130BP之間

如果不考慮2020年的特殊年份，則中國(guó)債市自2018年起已連續(xù)牛了四年。以10年期中國(guó)國(guó)債收益率為例，2018年下行65.42BP、2019年下行9BP、2020年微幅上揚(yáng)0.64BP、2021年下行36.75BP，也即2018年以來(lái)已累計(jì)110BP，而10年期國(guó)債收益率亦已降至2.80%以下，中美利差相應(yīng)收窄至120-130BP之間。

（五）資產(chǎn)支持證券規(guī)模突破5萬(wàn)億元

截至2021年底，資產(chǎn)支持證券余額突破5萬(wàn)億大關(guān)，達(dá)到5.11萬(wàn)億。同時(shí)截至2021年底，資產(chǎn)支持證券發(fā)行規(guī)模達(dá)到7.50萬(wàn)億。雖然發(fā)行額與余額2021年的增量?jī)H分別為1.01萬(wàn)億和0.55萬(wàn)億，顯著低于2020年的1.40萬(wàn)億和0.97萬(wàn)億，但規(guī)模整體仍呈持續(xù)上升態(tài)勢(shì)。

三、2022年政策層面會(huì)更關(guān)注金融市場(chǎng)的波動(dòng)率

2021年，上證指數(shù)波動(dòng)幅度僅有10.65%，創(chuàng)歷年最低：人民幣匯率波動(dòng)幅度全年不到4%，亦創(chuàng)2015年以來(lái)最低。而諸多政策亦表明，2022年政策層面更關(guān)注金融市場(chǎng)的波動(dòng)率，因此我們這里列舉了股市、匯市與債市2011年以來(lái)的歷年波動(dòng)率情況，以供參考。例如，撇開(kāi)2020年的特殊情形，近幾年10年期國(guó)債收益率中樞水平整體呈現(xiàn)下行態(tài)勢(shì)，而波動(dòng)幅度則穩(wěn)定在40-100BP之間.

當(dāng)然，這里面也許有一個(gè)例外值得關(guān)注，那就2021年創(chuàng)2015年波動(dòng)幅度最小的中國(guó)匯市在2022年的波動(dòng)幅度上可能會(huì)有一定容忍。

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