作者：楊曉懌

來源：楊老師的基建課堂

據(jù)《中國證券報》報道，修訂后的《政府和社會資本合作模式操作指南》有望近期發(fā)布。這意味著沉寂已久的PPP模式有望以新的面貌、形式重新回歸我們的視野。

在經(jīng)歷了幾年的發(fā)展與變化后，PPP的內(nèi)涵與主要參與者都有了很大的變化。一方面是受制于國內(nèi)的融資環(huán)境和“去杠桿”，越來越的多PPP投資企業(yè)投入了國資的懷抱；另一方面是財政部再次約束PPP的政策環(huán)境和債務(wù)風(fēng)險，限制融資平臺和本級國有企業(yè)作為社會資本方參與PPP項目。

在這兩項變化的綜合作用下，如今出現(xiàn)了一種新的路徑：國資以戰(zhàn)略投資人的身份實際控制上市公司，然后通過上市公司平臺作為社會資本方參與下轄地區(qū)的PPP項目。這一新模式使得PPP模式的意義再次出現(xiàn)了變化，從政企合作模式延伸成為了地方債務(wù)資本化的新型工具。

國資入主：活化融資路徑

為何曾經(jīng)積極參與PPP的民營企業(yè)紛紛引入國資做戰(zhàn)略投資人？實質(zhì)原因還是近年來融資市場震蕩，導(dǎo)致民營資本的融資困境愈發(fā)明顯；要想獲得更多的融資便利和資本運作模式，必須引入國有背景的投資人才有可能。

因此，在這樣的背景下，參與PPP投資的企業(yè)率先進(jìn)行“混改”是大勢所趨。這既是投資長期項目的融資需求導(dǎo)致的，也是參與政府項目的重要條件，更是維持企業(yè)長期平穩(wěn)運轉(zhuǎn)的必然。在A股市場上，我們已經(jīng)看到大量企業(yè)引入了國資投資人；未來會有更多企業(yè)開啟這一趨勢，形成投資PPP的新型力量。

PPP+上市公司：債務(wù)資本化

企業(yè)們在摸索中找到了參與PPP的最佳定位，但在如今的大背景下，PPP模式早已不是地方融資建設(shè)的模式，也并非是地方投資長期項目的最佳選擇；那么如今PPP有什么真正符合迫切需求的意義呢？答案是由上市公司積極參與，形成地方債務(wù)的資本化。

當(dāng)?shù)胤絿Y入主上市公司平臺后，通過上市平臺參與PPP項目，就形成了一種新的債務(wù)格局：PPP項目的未來應(yīng)付款既不造成地方債務(wù)，國資背景的上市平臺又可以很便利的利用各自融資工具將債務(wù)交給市場；同時增加的的訂單還可以帶動股價的上升，反而助推了國資持有股權(quán)價值的攀升。

在這一過程中，地方新增基建從單純的債務(wù)真正轉(zhuǎn)變成了投資；并且通過上市平臺參與項目合法合規(guī)、不形成債務(wù)風(fēng)險，只是將地方的債務(wù)壓力轉(zhuǎn)移到了資本市場。在這樣的情況下，PPP模式似乎重新找到了存在的意義，不失為化解地方債務(wù)的一條新途徑。

上下聯(lián)動：地方發(fā)展新模式

在實際操作中，往往是省級或財力較強的地級市國資才有實力入主上市公司；于是就產(chǎn)生了一個新的問題，財力較弱的區(qū)縣級地區(qū)怎么辦呢？從實際操作中，我們關(guān)注到許多地區(qū)在入主上市平臺后出現(xiàn)了上下級政府聯(lián)動開發(fā)的模式：

通過上級政府的融資優(yōu)勢，與下轄地區(qū)合資設(shè)立片區(qū)開發(fā)公司；然后通過上市平臺獲得訂單，既保障了投資的循環(huán)，又實現(xiàn)了債務(wù)資本化與股權(quán)升值，也讓財力較弱的地區(qū)獲得的更佳的發(fā)展機會。

模式本身沒有好壞，在大環(huán)境的不斷變化下，一些曾經(jīng)沒落的模式也可能隨時回到我們的視線中來；這和周期的道理是一樣的，不同的發(fā)展階段總是有不同的需求和需要。

因此，我們或許可以在財政部發(fā)布新的PPP操作指南后重新審視一下這個我們既熟悉、又陌生的模式。

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原標(biāo)題： PPP模式新路徑：PPP+國資+上市平臺