作者：云蒙

來源：云蒙投資（ID：Yun-Meng111）

總體評價：我們經常會討論和琢磨一件事，那就是中國的銀行業未來整體發展情況大概會是怎樣的？我們預想了這樣一個模板：資產規模、存貸款、風險加權資產、股東權益、營業收入、撥備前利潤等每年增長5%，凈資產收益率15%，每年利潤67%用來分紅，也就是每年賺的錢三分之二用來分紅，三分之一用來擴大再生產。這樣的銀行也是我們一直期待的銀行，沒有大富大貴，沒有超常發展，穩穩當當的分享經濟社會發展的成果。 

由于我們國家經濟前些年發展太快，導致銀行分紅后資本金增速跟不上規模增速，這樣分紅越來越少，融資越來越多，現在中速發展甚至以后中低速發展，銀行那種野蠻擴張跑馬圈地也接近尾聲了。所以我們判斷我們國家未來銀行整體上發展是上面那種預算，也是我們期待的一個方向。這種期待的穩健發展的銀行，雖然沒有過去十年那種突飛猛進的發展，但一樣可以給投資人帶來豐厚的回報。

看完建設銀行今年三季報的財報，我們發現建設銀行就是一家和我們預想相似的銀行，唯一的缺陷就是分紅率還需要提高一倍多一點。建設銀行的財報如果要用一個字來形容的話，那就是一個穩字，建設銀行也給我們展示了所謂的一季報定全年，各方面的數據同比都和前面兩個季度同比差不多，也就是前三個季度都是資產規模和盈利穩定增長，繼續實現內生性增長，繼續保持低成本優勢，凈息差穩定，撥備充足性維持較高水平并繼續提升，不良貸款系列指標也保持穩定。這樣的財報沒有多少驚喜，有的是穩健的盈利能力和風險管理。目前建設銀行不管是A股還是港股，估值相對同行來說屬于中等偏上的水平，但其投資價值是非常不錯的，在我們這里建設銀行港股的投資價值進入了所有銀行股投資價值榜的前六。下面我們分項談我們的看法： 

一、關于規模指標

2018年三季度建設銀行凈利潤為2141億元，同比增長6.4%。總資產為233541億元，同比增加5.9%。貸款總額為137658億元，同比增長7.9%。歸屬普通股股東權益為18425億元，同比增長10.2%。風險加權資產為137533億元，同比增長6.1%。營業收入為5000億元，同比增長5.9%。撥備前利潤為 3636億元，同比增長7.7%。

點評：一是資產規模穩定增長。建設銀行的總資產增速在四大行中算較快的，2018年三個季度同比增速基本都在6%左右。在金融去杠桿和經濟中速發展的背景下，估計大部分銀行的總資產都會維持在個位數增長。資產擴張放慢應該是趨勢，畢竟資產總量越來越大，過去動輒兩位數甚至20%或30%的增長是不可能持續的。

二是實現了內生性增長。建設銀行一直是比較穩健的，基本實現內生性增長，近兩年增速有所加快，對核心資本的消耗增大。從2017年第四個季度我們看到風險偏好迅速下調，2018年三個季度均維持風險加權資產增速要小于股東權益增速，所以看到核心資本充足率同比也在提高，如果建設銀行能維持這種中速發展，那么將50%的利潤用來分紅是完全沒有壓力的。

三是整體盈利基本保持穩定。在資產減值損失的計提同比增長15%的基礎上，凈利潤還有6個點以上的增長，撥備前利潤同比增長近8個點。其實建設銀行今年前三個季度凈利潤增速是超過10%的，ROE比公布的數值還要好一些，剔除會計準則調整的原因，我們依然看到建設銀行撥備方面還在提高，也就是通俗說的用撥備在隱藏利潤，而同期不少銀行是在用撥備釋放利潤。

四是股東權益穩定增長。三季度歸屬普通股股東權益同比增長了10.2%，這個還沒有考慮會計準則調整的影響。再加上2018年分紅0.291元，港股有5%的股息率，A股也有4%點多，從長期投資者角度看，不考慮估值的變化，投資人過去的四個季度可以獲得15-16%的收益率。

二、關于資產負債結構

三季度建設銀行貸款和墊款總額137658億元，占比58.9%，年初為占比58.3%。投資類三類資產凈額共計55728億元，占比23.9%。吸收存款172282億元，占比總負債80.5%，基本和年初持平；活期存款90873億元，占比總存款55.5%，年初為54.8%。

點評：一是資產端繼續增加貸款。建設銀行的貸款占比應該是行業內較高的，2018年貸款總額比年初增長6.68%，而總資產增長5.56%，所以占比略有上升。建行的零售利潤接近五成，且仍然在發力零售。三季度境內公司貸款比年初增長4%，個人貸款比年初增長11%。在同業業務方面，建行一直占比較低，由于流動性寬裕，存拆同業+買入返售比年初增長了63%以上。

二是負債端活期占比上升，總體凈息差變化不大。我們看到三季度的公布的凈息差2.34%和前兩個季度持平，但是我們折算起來比前兩個季度有所下降，但是同比是提升的。我們看到活期存款占比比年初和中報均提升。折算比中報凈息差下降可能是由于存款成本上升，且資產端收益率上升不明顯。不過總體看凈息差相對同行來說還是不錯的。

三、關于監管指標

三季度建設銀行核心資本充足率為13.34%，同比上升0.5個百分點，環比上升0.26個百分點；撥貸比為2.86%，環比上升0.01個百分點。撥備覆蓋率為195.2%，同比上升32.3個百分點，環比上升2個百分點。

點評：一是資本充足率進一步提升。建設銀行核心資本充足率今年以來都在13%以上，目前只有工商銀行、建設銀行和招商銀行超過12%。2018年作為最后過渡期的核心一級資本充足率底線也將達到9%。在資產增速維持個位數增長，發展零售業務，保持內生性增長的情況下，未來對資本的消耗不會大增，隨著凈資產不斷提升，提高分紅的可能性大大增加。

二是撥備水平維持較高水平。建設銀行的撥備覆蓋率、撥貸比前兩年一直在監管的紅線附近，甚至還出現低于紅線的情況，2017年在資產質量提升的情況下，兩個比例就迅速提升了，會計準則的調整也適當提高了撥備的水平。

四、關于盈利能力指標

三季度同比折算總資產收益率為1.14%，同比增加0.04個百分點；同比折算加權凈資產收益率為14.41%，同比下降0.45個百分點。同比折算凈息差為2.39%；非息收入占比26.86%，去年同期為29.38%。成本收入比為23.13%，去年同期為23.80%。

點評：一是收益率等指標保持較高水平。建設銀行一直以來就有強勁的ROE和ROA。利息凈收入同比增長 9.72%。ROE同比環比略有下降，主要由于股東權益增速大于凈利潤增速，所以內生性增長較強的銀行有能力的情況下，要么增大規模，要么增大分紅，否則ROE就會下降，也就是杠桿率下降了，ROE就會下降，這也是銀行一定能較高分紅的原因，除非銀行經營上出現了的虧損。

二是非息收入表現應該還可以。非息收入較上年同期增長3.07%。從中報看，銀行卡收入已占到三成以上，同比增幅達到13%；而且電子銀行業務收入發展較快，同比增長60%。三季度應該也是這兩塊業務發展不錯，理財新規和細則出臺后，理財業務收入的回升還需要時間。

三是成本控制有力。成本收入比同比是下降的，環比略有上升，這與銀行不少成本開支在下半年也有關系。這與營業收入的增長也有關系。總體而言，23%的成本收入比是很低的，目前應該僅高于工商銀行。

五、關于不良系列及調節指標

三季度建設銀行撥備總額3939億元，同比去年3111億增長了828億元；資產減值損失998億，同比去年870增加了14.7%，是凈利潤的46.6%。不良貸款余額為2018億，同比增長5.69%，不良貸款率為1.47%。  

點評：一是不良貸款系列指標保持穩定。建設銀行不良貸款率一直算較低的，雖然不良貸款余額有上升，但環比繼續降低，也就是不良的增長在規模增長中抵消了。同時，我們根據資產減值損失增加量減去撥備增加量來算核銷情況，然后按照一定比列計算核銷的不良貸款，再加上同期新增的不良貸款，我們發現建設銀行新生不良率依然維持較低的水平。

二是資產質量認定非常嚴格。建設銀行的不良認定可以說是最嚴格的。我們之前比較過各銀行的，中報里，關注+不良率為4.3%，相比不少5%以上的銀行，也是較低的。逾期90天以上貸款只有不良貸款的65.7%，也是各銀行最低的。 

三是撥備充足性在不斷提高。建行的撥備充足性一直在提升，如果按照行業中比較嚴格的清算方法，然后考慮稅收問題，建設銀行的撥備盈余是有不少富余的，按照我們統一的清算方法，是可以增厚0.5元以上凈資產的，這里也印證了建設銀行在通過撥備隱藏利潤。

六、關于估值

三季度建設銀行每股凈利潤0.86元，去年同期為0.8元；每股凈資產7.37元，去年同期為6.69元。2018年分紅0.291元。

點評：截至2018年10月24日，建設銀行A股收盤股價為7.15元，市凈率為0.97倍。H股收盤股價為6.22港幣，折合實時匯率人民幣5.50元，市凈率為0.75倍。

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