小債看市 作者：小債看市
來源：小債看市（ID：little-bond）
永煤控股“意外”爆雷后，多只煤企、城投、地方國企境內(nèi)外債券發(fā)生持續(xù)暴跌，投資者對部分企業(yè)的信用質(zhì)量產(chǎn)生質(zhì)疑，永煤違約引發(fā)蝴蝶效應。
01
近日，永煤控股違約后，一些煤企被牽連，旗下債券發(fā)生明顯異動。
其中，平煤股份發(fā)行的 “13平煤債”已經(jīng)連續(xù)兩日下跌，11月12日跌近8%報78元；冀中能源 “16冀中01”跌近6%報88.7元；陽煤集團甚至取消了20億公司債的發(fā)行。
“13平煤債”歷史趨勢
債券大跌后，平煤股份將緊急召開投資者會議，表示已經(jīng)為本月末“18天安煤業(yè)MTN001”準備全額回售所需資金，公司目前生產(chǎn)經(jīng)營正常，現(xiàn)金流充足。
除了波及煤企，永煤控股債務違約的影響還在向城投、國企等企業(yè)擴散，蝴蝶效應就此展開。
11月12日，云南省城市建設投資集團和重慶市能源投資集團美元債持續(xù)下挫，創(chuàng)出史上新低；除此之外其在岸市場債券價格也一路下跌，其中“19云投01”下跌約10%至89元，稍早一度觸及82元的紀錄最低。
“19云投01”歷史趨勢
另外，本就處于輿論中心的紫光集團債券繼續(xù)暴跌，其中“19紫光02”、“18紫光04”、“19紫光01”等均跌逾30%，盤中二次臨停；同時清華控股公司債“16清控02”也盤中二次臨停，跌超30%報40元；“16清控02”1上交所固收平臺顯示成交價39元。
市場人士認為，如果風險事件不能有效緩解，弱資質(zhì)地方國企的風險繼續(xù)出清，投資人信心還會繼續(xù)受到?jīng)_擊。由于這些地方國企債券發(fā)行量很大，在市場上持倉機構較多，一旦市場投資機構形成一致的風險偏好預期，很有可能在賣出債券的過程中引起踩踏。
值得注意的是，中國銀行間市場交易商協(xié)會已啟動對永煤控股等相關機構的自律調(diào)查。
在調(diào)查過程中，若發(fā)現(xiàn)相關機構違反自律規(guī)則的，交易商協(xié)會將予以嚴格自律處分；如相關機構存在涉嫌欺詐發(fā)行、虛假信息披露等違法行為的，交易商協(xié)會將移交相關部門進一步處理。
02
有人說，作為河南省規(guī)模最大的省級煤炭企業(yè)集團，河南能源化工集團（以下簡稱“豫能化集團”）能眼睜睜看著子公司永煤控股倒下見死不救？其實豫能化集團的債務情況更糟糕。
據(jù)官網(wǎng)介紹，豫能化集團是一家國有獨資特大型能源化工集團，產(chǎn)業(yè)主要涉及能源、高端化工、現(xiàn)代物貿(mào)、金融服務、智能制造和合金新材料等。
豫能化集團擁有大有能源（600403.SH）和九天化工（新加坡上市）兩家上市公司，以及一家新三板掛牌企業(yè)濮陽綠宇泡綿。
近年來，受煤化工板塊盈利能力下降影響，豫能化集團經(jīng)營性業(yè)務利潤虧損大增，其利潤主要來源于投資收益。
2019年及今年前三季度，豫能化集團實現(xiàn)歸母凈利潤分別為-21.13億和-19.64億元，虧損嚴重且未分配利潤持續(xù)為負。
盈利能力
截至今年三季末，豫能化集團總資產(chǎn)為2642.21億元，總負債2154.76億元，凈資產(chǎn)487.46億元，資產(chǎn)負債率81.55%。
近年來，豫能化集團的財務杠桿一直維持在很高水平，明顯高于行業(yè)平均水平，債務風險較高。
財務杠桿水平
分析債務結構發(fā)現(xiàn)，豫能化集團主要以流動負債為主，占總負債的75%，債務結構不合理。
值得注意的是，由于流動負債高企，豫能化集團的流動資產(chǎn)一直無法覆蓋前者，其最新流動比率和速動比率分別為64.04%和56.39%，短債償債能力指標持續(xù)惡化。
截至今年三季末，豫能化集團流動負債有1625.95億元，主要為短期借款和應付票據(jù)及應付賬款，其一年內(nèi)到期的短期負債有828.74億元，短期有息負債合計1212.59億元。
相較于短期債務，豫能化集團的流動性異常緊張，目前其賬上貨幣資金有285.63億元，不能覆蓋短期負債，現(xiàn)金短債比為0.34，短期償債風險巨大。
在備用資金方面，截至今年3月末，豫能化集團銀行授信總額為2253億元，未使用授信額度為超千億，看似財務彈性良好。
銀行授信情況
除此之外，豫能化集團還有非流動負債528.8億元，主要為應付債券和長期借款，其長期有息負債合計超400億元。
在存續(xù)債券方面，目前豫能化集團共存續(xù)21只債券，規(guī)模達261.3億元，其2021年需要兌付和回售的債券規(guī)模超200億，面臨很大債券集中到期壓力。
存續(xù)債券到期分布
整體來看，豫能化集團剛性債務有1614.08億元，以短期有息負債為主，帶息負債比為75%。
有息負債高企，豫能化集團每年財務費用支出驚人，2018年至今其財務費用分別為87.65億、79.82億以及51.23億元，對利潤形成嚴重侵蝕。
在償債資金方面，豫能化集團主要依賴于外部融資，其融資渠道較為多元，除了發(fā)債和借款，還通過租賃融資、應收賬款融資、股權融資、股權質(zhì)押以及信托等方式融資。
盡管融資渠道多元，但豫能化集團籌資性現(xiàn)金流凈額常年為凈流出狀態(tài)，說明其外部融資環(huán)境已惡化。
籌資性現(xiàn)金流
作為河南省最大省級煤炭集團，豫能化集團在資源獲取、剝離企業(yè)辦社會以及協(xié)調(diào)金融機構實施債轉(zhuǎn)股等方面得到了省政府大力支持。
2017年以來，豫能化集團與多家金融機構簽署了大規(guī)模債轉(zhuǎn)股協(xié)議，已累計落地170億元，并且其債轉(zhuǎn)股資金期限多為3~7年，較大程度緩解了資金壓力。
總得來看，豫能化集團無論從債務負擔、財務杠桿水平以及流動性壓力方面看，均超過子公司永煤控股，并且受永煤債務違約影響，其已被評級公司斷崖式下調(diào)評級至BB，外部融資環(huán)境急劇惡化，進一步削弱流動性。
03
2018年以來，在金融和政府債務嚴監(jiān)管下，外部融資環(huán)境發(fā)生變化，前期大量融資，激進擴張的企業(yè)債務到期、資金周轉(zhuǎn)困難，爆發(fā)債券集中違約的現(xiàn)象嚴重。
今年以來，我國信用債市場已發(fā)生119只債券違約事件，違約規(guī)模合計1050.04億元，雖違約債券數(shù)量較去年下降不少，但違約規(guī)模卻相當。
歷年違約分布
從債券違約行業(yè)來看，綜合行業(yè)依然遙遙領先，今年該行業(yè)有48只債券違約，規(guī)模546億元，占據(jù)了半壁江山。
受市場風險偏好下降、規(guī)避情緒加重的影響，民企特別是中小民企抵御風險能力較差，因此在集中違約周期中民企占大多數(shù)。
值得注意的是，今年還出現(xiàn)AAA高評級、千億資產(chǎn)規(guī)模國企違約事件，比如華晨控股和永煤控股，其所處行業(yè)均處不景氣周期。
從單只違約規(guī)模看，天房集團的“15天房PPN001”違約規(guī)模達33.37億，為最大單只違約規(guī)模債券，其他違約規(guī)模超過30億的債券有5只。
和以往相比，2020年房企債務壓力不小，“三道紅線”壓頂再融資受限，今年違約債券中有5家房企，涉及12只債券。
2020年是個不平凡的年份，在疫情影響下，企業(yè)經(jīng)營受到重創(chuàng)，債務違約有加速趨勢。
一些看似“大而不倒”的企業(yè)竟然快速撲倒，甚至有“逃廢債”的嫌疑，那些倒下的巨頭將在債務重組的漫長過程中艱難化債。
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