作者：政信三公子

來源：政信三公子（ID：whatever201812）

大家好，我是三公子。

（一）

先聊聊燒糧倉。

海航進(jìn)行破產(chǎn)重組，負(fù)債7000億元。今天，海航旗下的渤海租賃，發(fā)布2020年業(yè)績預(yù)告，虧損55億元至虧損79億元。

古代有個(gè)專用名詞叫“燒糧倉”。釋義很簡單：

當(dāng)糧倉起火時(shí)，故意把歷年的虧空都報(bào)到燒損里面沖銷。

這意味著：

在過去這些年，糧倉的管理極其優(yōu)秀，沒有任何一粒一顆的損耗。

到了某個(gè)具體年份，突然就會(huì)產(chǎn)生足以引起糧號(hào)破產(chǎn)的重大損失。

造兩個(gè)示范的句子：

句子一。

美帝這次怡情下的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)特別難看。莫非是燒了糧倉？

句子二。

國內(nèi)某些金融機(jī)構(gòu)不良率顯著上升，莫非已經(jīng)在燒糧倉？

（二）

怎么評(píng)價(jià)海航的破產(chǎn)重整？

海航自己的評(píng)價(jià)是：

這是一個(gè)最大可能保護(hù)各方利益的方案。

海航集團(tuán)進(jìn)入破產(chǎn)重整程序之后，將通過債權(quán)轉(zhuǎn)移、股抵債、留債展期清償?shù)榷喾N方式降低負(fù)債水平，能夠最大程度保障投資者利益。

引進(jìn)新的戰(zhàn)略投資者，為公司發(fā)展帶來新的資金支持，企業(yè)能加速重回健康發(fā)展軌道；采用“時(shí)間換空間”的策略，給予企業(yè)一定發(fā)展時(shí)間，股權(quán)價(jià)值也將進(jìn)一步提升。

第一段是解決存量，第二段是暢想增量。如果不解決存量，增量也就是想想。

咱們來分析下存量的解決思路，主要是三點(diǎn)：

債權(quán)轉(zhuǎn)移、股抵債和留債展期清償這三種。

展開一下。

首先，債權(quán)轉(zhuǎn)移。

是冤有頭債有主的意思。不管是民企還是城投，資金普遍存在歸集使用

如果某家子公司借的錢被集團(tuán)調(diào)用了，那么還款的時(shí)候，理所應(yīng)當(dāng)要由集團(tuán)償還。

所以，債權(quán)轉(zhuǎn)移很簡單：

誰用錢，誰還錢。

這就是城投公司在短期內(nèi)不能破產(chǎn)清算的原因。因?yàn)橘Y金是各平臺(tái)之間統(tǒng)籌使用乃至某些時(shí)候被財(cái)政局給借走使用了。

一旦某家城投公司破產(chǎn)，基本上就是整個(gè)地區(qū)ZF，從金融到財(cái)政的整體崩塌。

但是，城投公司是可以破產(chǎn)的。只不過，破產(chǎn)前，一定要把和財(cái)政有關(guān)聯(lián)的部分給處理干凈。

在我的理解里，隱性債務(wù)順利解決的那天，就是城投公司大規(guī)模爆雷的那天。

其次，股抵債。

資本公積轉(zhuǎn)增股票，再拿股票抵債。至少是上市公司，流動(dòng)性好，還能有點(diǎn)念想，屬于香餑餑。

如果債權(quán)規(guī)模大，說不定就成了上市公司重要股東了，不算太虧。

第三，留債展期。

這個(gè)是最尷尬，但也是最普遍的解決方式。

大意是兩層意思：

（1）借錢還錢，天經(jīng)地義，我們認(rèn)賬；

（2）手頭沒錢。可以先付就5%-10%的本金，后面的本金展期5-10年，以后有錢了就會(huì)還，但提供不了具體的還款計(jì)劃。

哏都那單，大家從群情激奮到無可奈何到好歹有個(gè)交代，慢慢也就接受了留債展期的方案。

我覺得，后續(xù)，不管是產(chǎn)業(yè)國企還是城投，那些偏網(wǎng)紅的，都遲早會(huì)走上留債展期的路徑上。

畢竟，金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的很重要也很市場化的方式之一，就是債務(wù)減記。

（三）

當(dāng)有投資人問我：

買了中融的華夏幸福信托產(chǎn)品，后續(xù)能兌付嘛？

說實(shí)話，不忍心忽悠他。

講個(gè)故事吧。

當(dāng)年，有家信托做了Q投，集合，還組織投資人去鬧過。

聽說Q投給提了一個(gè)接近半價(jià)的方案，投資人不同意，選擇了繼續(xù)耗。

Q投現(xiàn)在也破產(chǎn)重整了，個(gè)人估計(jì)，最后，2折左右吧。

當(dāng)然，投資人肯定不干。那么換種說法：

認(rèn)賬的。

先付20%的本金，后續(xù)本金展期5-10年，以后有錢了就還。

聽完這個(gè)說法，作為投資人，是不是心里會(huì)感覺舒服一些？

最后總結(jié)一下，當(dāng)出現(xiàn)債務(wù)重整或破產(chǎn)重組后，投資人普遍會(huì)出現(xiàn)兩個(gè)選擇：

看實(shí)質(zhì)的機(jī)構(gòu)會(huì)選擇打折走；

要兌付的個(gè)人會(huì)選擇留債展期。

孰優(yōu)孰劣，不知道。

ps：

最近聊過幾次高收益城投債因?yàn)橐欢?jí)倒掛而出現(xiàn)的套利機(jī)會(huì)。重大機(jī)會(huì)窗口估計(jì)截止到今年兩會(huì)前，華夏幸福重組方案出來后。到時(shí)候，整個(gè)信用債市場都會(huì)面臨一輪估值波動(dòng)，深V的黃金坑出現(xiàn)了。

所以不到2個(gè)月的時(shí)間，也只夠再成立第3期了。圍觀的吃瓜子，進(jìn)場的擼一把就跑。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場。

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原標(biāo)題： 違約、爆雷、重組、打折和未來