云蒙投資 作者：云蒙
來源：云蒙投資（ID：Yun-Meng111）
最近不少朋友提到匯豐控股，我們給自己挖了一個坑說這幾天研究一下，這三天花了不少時間，對匯豐的歷年財報核心數據整理了一下，對其財報有一個大致的了解，先說說其基本情況，以后有機會再和大家深度分析，歡迎朋友們一起探討。
匯豐控股代碼為00005，香港同胞喜歡稱之為五號仔。匯豐控股并不僅僅是一家匯豐銀行，而是已經過153多年歷史的銀行集團。匯豐控股，英文縮寫HSBC，全稱為Hongkong and Shanghai BankingCorporation，旗下主要兩家大銀行是匯豐銀行和恒生銀行，匯豐銀行持有恒生銀行60%以上的股份。還是香港三大發鈔行之一（另兩家是渣打和中銀香港）。雖然匯豐控股總部在倫敦，但是匯豐銀行業務遍及亞洲、歐洲、美洲等全球市場，恒生銀行的業務主要在香港。
1、關于資產規模。過去十多年匯豐的規模總體圍繞2.5萬億美元上下10%的波動，基本上原地踏步，和我們國家銀行快速穩步增長形成了鮮明對比。2012年后大力撤出增長乏力的地區和國家，縮減投資銀行業務，撤出了至少80項業務，并將業務覆蓋從88個國家縮減至目前66個國家。2016年之后大力布局亞洲。
2、關于成本收入比。全球業務開展的成本較高，成本收入比一直在60%多，12年平均成本收入比是63.6%，和咱們境內銀行不到30%的成本收入比形成鮮明的對比。
3、關于凈息差。受歐美降息刺激經濟和量化寬松的影響，凈息差不斷降低，2007年至2017年凈息差從2.91%降到1.63%，過去12年凈息差為2.27%。美聯儲及全球央行啟動加息周期，匯豐的凈息差開始企穩并呈現回升趨勢。
4、關于凈利潤。匯豐銀行的凈利潤波動很大，目前匯豐銀行尚未恢復到2007年的凈利潤，主要原因是凈息差大幅下降，成本收入比高企，還有在一些地區巨大的虧損。比如2016年的業績大幅下滑主要因為商譽減損32億美元、巨額罰單19億美元和退出巴西業務等大事件影響。目前匯豐的收入主要靠亞洲和歐洲市場，零售銀行及財富管理、工商金融、環球銀行及資本市場三大塊業務三分天下。
5、關于凈資產收益率。2007年的ROE達到15.9%，危機之后降到8%左右，危機之后匯豐多次并購重組也降低了ROE，由于2016年接近虧損，導致當年凈資產收益率只有1%，2018年重新回歸8%的水平。銀行就是這樣，只要不做傻事，就是一門好生意，很多時候銀行遭遇很大的問題，就是做了傻事去投機。
6、關于核心一級資本充足率。業務的收縮和部分不穩定區域的撤出導致規模的減少，那么風險加權資產就相對減少，而資本金在穩步提高，這樣整體穩健性就在不斷提高，核心資本充足率不斷提高，整體杠桿率下降。匯豐于2014年實施新的資本規定--資本指引4,2013年的核心資本充足率13.6%在新規定下是10.8%，新規定更為審慎。如果按照之前的資本規定，目前的核心資本充足率會超過17%，也就是杠桿率大大降低了，從風險和資本的角度看，從這個核心資本充足率看風險杠桿，匯豐銀行的杠桿也就是6-7倍，也就是用1倍的本金借了5-6倍的錢做生意，這個杠桿率還不到2008年的一半，其實資本多少還是有點冗余的，要是不分紅或者少分紅，那么資本充足率會更高。
7、關于撥備覆蓋情況。匯豐的撥備覆蓋率在2007年也才只有98%，危機之后下降至40%多。過去12年匯豐的撥備覆蓋率平均只有56%，2017年底為48.4%，大陸銀行最低標準是150%。過去12年撥貸比平均只有1.55%，2017年底只有0.89%，內地銀行最低標準是2.50%。2018年撥備總額目前還不到2007年的一半，2017年的資產減值損失還不到2007年的10%，2018年資產減值損失只有4億美元，這樣的數據在國內會被銀黑嘲笑死。
8、關于貸款質量。匯豐銀行的貸款占比并不算高，一直在40%左右，和興業銀行、南京銀行、重慶農村商業銀行差不多水平。經過危機后不良資產的大量暴露后，2010年不良率曾達4.79%，之后不斷下降，2018年中期的不良率為1.47%。過去12年的平均不良貸款率為2.80%。
9、關于分紅。匯豐的分紅最大的特點就是穩定。基本上是一年四次，一般分別在二月、五月、八月和十月。近幾年雖然業績不太穩定，但是每次的每股分紅額差別并不大，因此派息率波動就比較明顯。在收益不太好的年份2016年，派息率居然可以達到700%多。2011年至2017年底，匯豐累計派息647億美元，并回購55億美元股份，賺的錢70%都用來派息和回購了。綜合看股息率在5-6%的樣子。
10、關于股價和估值。匯豐股價的最高點在2007年10月，153.5港幣，危機期間曾一度跌到2009年3月的最低點33港幣。截至2018年10月19日，匯豐控股的股價是63.85港幣，按照2017年底的每股普通股凈資產8.35美元和美元兌港幣7.84的匯率來算，市凈率為0.98倍。
綜合點評：客觀的說，過去的十年匯豐銀行的業績和國內銀行來說相差很大，我們經營最差的上市銀行在規模增長、利潤、凈資產收益率、撥備方面都可以秒殺匯豐銀行。但在分紅和投資者回報方面，匯豐銀行秒殺我們所有的銀行。匯豐銀行就是一個全球極度分散的銀行，隨著全球經濟周期的波動而波動，從十年二十年周期來看可以獲得8-10%左右的ROE，再加上非常穩健的分紅，讓投資人對其非常放心。我們國家的銀行，高歌猛進，各方面數據非常非常好，但集中度也非常高，就在中國這個地區，主要做傳統銀行業務，完全和中國經濟綁在一起，由于規模的快速發展和監管要求不斷提高，不斷的融資和吝嗇的分紅，導致雖然業績秒殺匯豐銀行，但匯豐銀行的估值比我們大行高50%左右，比我們中信銀行、光大銀行、重慶農商銀行、民生銀行這樣的銀行估值都快高出一倍。對于中國的銀行業，最大的也是唯一的風險就是國家經濟的運行，如果中國經濟能保持穩定哪怕是2-5%的中低速發展，我們國內的銀行規模不再大幅擴張，核心資本充足率不斷上升，由于我們嚴格的監管和傳統的業務模式，國內銀行完全可以實現70%以上的分紅，保持12-15%的ROE穩健經營，從而成為國家經濟發展、維護金融穩定和提供財政收入的最大引擎。
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