國內國外雙利好，助推股指再攀升

中美貿易爭端有望開始逐步緩和，短期美國大選塵埃未定，美國與中國的貿易談判仍在執行階段，目前中國大規模購買美國農產品，按照中美貿易協定，美國亦將對中國的高科技企業及關稅方面做出一定讓步，總體來看，美國總統大選結果確定之前，中美關系有望維持穩定，難以出現新的沖突，這對于A股具有較好的影響。

此外，前期一度僵持的中印關系在進入冬季以后已有所緩解。預計短期內印度軍隊進一步制造事端的概率偏低，這都使得A股外部環境變得較為緩和。在國際大類資產及歐美股市集體上漲的情況下，A股有望繼續回升。

美元的走勢是2020年整個宏觀經濟較大的擾動因素。總體來看，由于美聯儲總體維持偏寬松的觀點使得美元指數弱勢難改，美元將延續趨勢性下行走勢，利好人民幣，7月以來，人民幣維持連續升值的勢頭，目前已經從低點升值約10%，人民幣升值對于股市利好。

未來，美元總體仍將維持弱勢，人民幣恐仍有一定升值空間，這對于股市具有較大的支撐作用。

11月，隨著債券市場暴雷及臨近年底資金面開始緊張，央行加大了公開市場操作力度。中旬，中國央行公開市場本周全口徑凈投放3500億元人民幣，創近兩個月單周新高。公開市場操作方面，11月到期共計回籠流動性12150億元，較10月規模小幅增長，預計央行11月會采取相應對沖工具來繼續保持流動性合理充裕。

綜合各因素來看，預計11月相對10月來說流動性小幅寬松，央行將堅持總量政策適度，維持流動性合理充裕水平。

目前三大股指估值水平都已經回到較高區間，這可能是制約股指上漲的重要因素，截至11月20日，上證50的估值水平為11.88，為歷史90%分位區間，意味著估值已經處于歷史較高水平。滬深300指數估值水平為15.14，同樣位于歷史90%分位區間，我們認為目前的股市的PE值顯示估值總體已經處于較高位置，價值投資的空間有限，高估值恐將制約指數的上行空間。

50ETF & 300ETF維持震蕩上行

11月20日，50ETF總體處于震蕩格局，從技術上看，上方區間3.55及下方區間3.4構成了50ETF短期的壓力和支撐。目前均線組合尤其是短期均線及年線及半年線均處于向上發散趨勢，我們預計9月50ETF及300ETF仍將可能在均線支撐下震蕩向上，逢低做多仍將是較好選擇。

值得注意的是，股票市場11月2020年11月A股解禁市值為4687.48億元，環比10月的2636.10億元增加78%。共有229家上市公司于11月解禁。11及12月解禁數量將是年內最高值，從這個角度來看，指數上行仍然存在較大壓力，過程恐較為曲折。

截至2020年11月19日， 50ETF標的10日、30日、60日和90日歷史波動率分別為11.64%、13.23%、13.60%和17.27%。50ETF期權隱含波動率指數為21.8%。

上交所滬深300ETF（510300） 期權10日、30日、60日和90日歷史波動率分別為 12.99%，13.57%、 14.44%和 18.20%。期權隱含波動率指數為19.46%。

深交所滬深 300ETF（159919） 期權 10 日、 30 日、 60 日和 90 日歷史波動率分別為12.66%，13.59%、 14.11%和 17.95%。期權隱含波動率指數為19.97%。

中金所股指期權 10 日、 30 日、 60 日和 90 日歷史波動率分別為 12.06%， 12.62%、 13.35%和16.96%。期權隱含波動率指數為 19.70%。

期權波動率繼續回落，短期波動率回到低位。投資者可以牛市價差策略做多12月合約。

綜上所述，我們認為11月末12月初50ETF仍將震蕩上行，結合波動率處于年內低位，投資者可以買入牛市價差策略或買入跨式策略做多波動率：牛市價差策略可以買入12月3.3認購期權，賣出12月3.5認購期權。

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