作者：政信三公子

來源：政信三公子（ID：whatever201812）

大家都知道，我現在轉型做高收益債了，這是今年最火的熱點產品之一。

昨天看了下最早兩期產品的收益情況，單從已經落袋為安的在賬的現金利潤看：

第一期產品成立距今5個半月，現金形式的可分配利潤超過了本金的45%；

第二期產品成立距今4個半月，現金形式的可分配利潤超過了本金的35%。

這是在倉位還有75%的情況下實現的，75%倉位對應的浮盈并沒有計算在內。

通俗點說，如果現在就進行分配，投資人每買100萬元，可以在不到半年內，拿回35萬元到45萬元的利潤。

另外，在滿1年時，除了本金，還有可能再拿回35萬元到45萬元的利潤。

從年化收益率來看，這兩只產品的年化收益可能最終高達50%~100%。

兩期產品的主力持倉已經調整了2-3遍以上，積累了足夠豐厚的安全墊，而非僅僅是傳統意義上的浮盈。

每期產品里，單券的比例不超過25%，實際操作中盡量不超過20%，充分地分散風險。已經實現的收益：

是靠穩健的投資組合來達成的，而非行險一博，拿著投資人的錢去豪賭單券。

在中國的高收益債市場里，如果臭不要臉的吹牛批：

同樣分散程度的基礎上，這兩只產品的收益水平，應該是時代性的，特殊機遇里的，很難被超越。

那么問題來了，有很多銀行理財、家族信托、FOF、非銀自營、境外機構的哥們找過來，甚至有位超級土豪給我看了他的11位數資金賬戶，表達的意思很明確：

要不要合作一下？

沒有炫耀的意思，每次接觸到這些橄欖枝，我的心中只有澀味，面上都是苦笑：

合作不了。

不是不想，確實是辦不到。

（一）

尋暇新文章里提到，我倆在知識星球里互動，在商業互吹中，我夸她：

“先跑為敬，擁抱權益大市場，還在非標里掙扎的兄弟們，眼睜睜看著末日火車撞過來...”

這句話除了說，非標的日子已經過不下去了以外，還隱含著一層意思：

權益叫大市場，就如同大海。大海浩瀚無邊的同時，也是泥沙俱下，魚目混珠，良莠不齊，暗潮涌動的。

大海可以稱其大，物產豐饒的背面，就是高風險。

《三言二拍》里，人們只看到了很多出海淘金發大財的故事，比如帶筐橘子出海能換回一筐珍珠，但卻忽視了：

海里的幢幢沉船和森森白骨。

國內的權益市場，不僅僅是藍海，簡直就是一片血海。

稱之為藍海，在于產品種類繁多，應接不暇，簡直要挑花了眼。

稱之為血海，在于金融機構內卷的厲害，策略也都互相復制，紅海廝殺，捉對博命，每個市場熱點的結尾，都是一地雞毛，但凡有點超額收益，分分鐘就被市場給抹平了。

很多時候，名聲和管理費都被金融機構賺走了，投資人虧了錢，不但沒有任何脾氣，還頭頭是道的樂在其中。

反正去哪里都是被割，還不如找個熟悉的耗著，有賭不算輸，不止損就都是浮虧，浮虧總能漲回來！

我特碼，權益投資人都被PUA得慈眉善目，通情達理。我們做非標的時候，怎么遇不到這種投資人，沒有這種好命！

（二）

聊一聊，我們為什么要婉拒各類外部合作。

別人找你，看到的是你好看的歷史凈值曲線，希望投了你的產品，也能復制成功，同樣發大財！

持有這種想法，在高收益債市場里，只能被騙的褲衩都賠光。

因為市場是變化的，影響因子及其權重都是波動起伏的，我不認為，過去的業績，能代表未來的收益。

所以，當有投資人找我要歷史凈值曲線的時候，我都不愿意提供，甚至在心里就默默把對方拉黑了。

對方的思路沒有錯，但是在當前市場的超級不確定性里，按圖索驥，只能畫地為牢。

如果真要總結一下自己的成功經驗，我覺得只有八個字：

敬畏市場，感恩命好。

（三）

我們做的各期高收益債產品，起投門檻陸續水漲船高，從100萬元，漲到200萬元，再漲到500萬元，再漲到1000萬元。估計很快，就要漲到2000萬元了。

莫不是在饑餓營銷？

裝逼乎？

不是。

因為市場太透明，太公平，太聰明，也太內卷了。

在這樣的市場里，高收益，一定對應著高風險，任何套利的空間都是階段性的，不可持續的，都會被迅速抹平。

要想高收益的同時，還要低風險，只有一個方法，就是：

拿命填。

對單券的追蹤頻率，要精細到周，乃至天。每天都要匯總大量的信息并進行分析和推演。

原來買債，搞個打分卡，條條框框卡一遍，幾分鐘就拍板了。后期也沒什么跟蹤，每個季度去喝個茶就算勤快的，能主動打聽些小道消息，就算很有心了。

在高收益債的投資里，還這么搞，覺得可以人傻錢多速來，如果身邊的人都不是傻子，那么自己就是那個傻子。

因為追蹤的頻率太高，處理的信息過多，傷神也廢關系，我覺得自己快被掏空了。

前兩年做非標，焦慮歸焦慮，零點就睡了，還胖了接近20斤。最近半年做高收益債，睡眠時間已經推延到凌晨2點以后了，頭禿了，瘦了10斤多。這已經不是焦慮了，簡直就是灼心。

除了勞心勞力外，高收益債市場還存在另一個致命缺陷：

沒有重大負面，就沒有錯殺。沒有重大負面，就沒有被動降杠桿。

如果既沒有錯殺又沒有被動降杠桿，就是不溫不火的垃圾時間，就沒有好性價比和高安全邊際的券源。

如果沒有券源，搞那么多錢，干嘛？錢多了，管理壓力就大，如果配不上合適的券，就只能下沉，下沉就等同于冒風險。

操作層面如此復雜，對資金層面要求就更多。如果是集合投資人，萬一遇到某只券，展期或重組了，就算值得等，但是：

萬一有某位投資人，急用錢怎么辦？如果不同投資人的意見達不成一致，該聽誰的？管理人憑什么可以幫投資人做決定？投資人的投票結果就一定是最優解嗎？

所以，對于高風險高收益的產品，只能走定制，根據投資人的偏好，選擇不同的區域、行業、評級、財務指標、久期、策略等等，這里面的玩法是很多的。

比如煤老板定制產品，就要求只買山西AAA煤企，這都是他的甲方；比如地產公司定制產品，在做高收益現金管理，維持高流動性的同時，還能夠和勾地結合起來；比如屬地的土豪，只配屬地的債券，因為土豪覺得自己控的住，了解深，處理能力強，等等。

（四）

怎么能站著把錢掙了，還很安全，且輕松？

辦法也有，就是優選區域，上收層級，批發倒零售。

舉個栗子。因為深感到身心的疲憊，我們接下來的產品，投資策略進行了調整。

比如6月底要發行的產品，70%以上配江浙魯的城投債，不超過30%配置非江浙魯的AA+和AAA城投債。

預期收益高嗎？

相對于之前的各期高收益產品來說，很低。但是相對于傳統的近3萬億存量的政信非標產品來說，收益非常具有競爭力。

期限比非標短，流動性比非標高，兌付比非標優先，收益還比非標高。

這樣的標準化城投債券產品，就是政信的未來，你擼不擼？

先別激動，問題又來了：

城投債連續27年剛兌，未來也會剛兌嗎？

我覺得，長期看，肯定不會，如果沒有還款的錢，空有還款意愿，就是白扯。

有券商發債的朋友做了統計，今年5月份，新增城投債券的發行數量，不超過10只。

這意味著什么？

借新還舊續不上了！

但是，短期內，城投債的違約，將會僅僅局限在網紅區域的尾部城投，不至于大范圍傳染。這里面的影響因素是多方面的，之前文章里都聊過，在此不詳細展開。

3萬億的資金端和3萬億的資產端，對縫就行了，好像誰都能干。

機構的核心競爭力，體現在哪里？

其實就在批發轉零售上。

批發轉零售，體現在一級半市場上，也體現在二級市場上。

比如一級半市場，機構去找地方zf及其城投公司，按13%的價格，批發了3e的拆結構化額度。

接著，機構再把3e的額度，拆成10份，每份3000萬，以10%的價格賣掉。

機構耗時3-4周，賺了3個點。高周轉幾次，輕輕松松年化30%~50%，美滋滋。

在這里面，債券是否可以最終兌付，和機構無關。機構的責任，就是把找到高收益的券源，再把券拆小，賣給下家，僅此而已。

比如二級市場，機構建立了良好的信譽，所有人想要賣券，都會先來找你。所有人想要買券，也都會先來找你。

這樣，機構往上做，就是做市商。往下做，就是撮券中介。上下結合，就是好券做市，臭券撮合。

一級半市場，考驗地方ZF關系。二級市場，考驗市場信譽。要想把一級半市場和二級市場結合起來，還要有足夠的資金做支撐。

如果能把上面做好，那么就可以站著掙錢，還能又安全，且輕松。

（五）

本文并非推介產品，因為我這邊的購買條件，匪夷所思的苛刻，連自己都感到害臊。

先不聊1000w起的定制產品，只聊6月底準備發行的70%擼江浙魯城投債（30%擼非江浙魯AA+和AAA城投債）那款產品。

每個投資人都需要提供不低于800w的家庭金融資產證明（每800w證明，只能購買300w），還需要投資部門面談（主要是我飛去當地組織座談活動）和風控部門電話訪談（事無巨細的問詢清單），最后才能提供產品資料和雙錄。

這么苛刻，產品會好賣嗎？

超乎想象的好賣。

大概1-2天，可以約滿1e吧。

優先在讀者會員內部消化，今年內都不會找外部合作，估計明年也不會。

沒有人不想錢多，奈何券少，心累，風控嚴格，規模天然就存在瓶頸。

要深刻的認識到自己的不足，穩步慢走，別因為著急而劈了叉，扯到egg。

主動拒絕錢，才是賺錢的真諦。

這就是扎心的現實：

好產品都是賣方市場，準入門檻非常苛刻，機構要挑選投資人，而非反之。

如果某只產品是買方市場，由投資人來挑選機構，像菜市場買菜一樣貨比三家，嘿嘿嘿，你懂的。

所以，高收益債產品的發展是個很有意思的過程。

具有顯著套利空間的時候，錢多，券少，管理機構挑錢。

等到錢少，券多，開始錢挑管理機構的時候，也離套利空間被抹平，市場一地雞毛不遠了。

不管買任何理財產品，這都是個顛撲不破的參照標準：

好東西不好買，好買的都不是好東西。

先進場的吃肉，后進場的買單。

大權益市場，歷來如此。              

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原標題： 大權益血海里，要拼命才行！