作者：毛小柒

來(lái)源：濤動(dòng)宏觀（ID:jinrongjianghu123123)

【正文】

央行本輪超市場(chǎng)預(yù)期降息，正是“穩(wěn)預(yù)期、穩(wěn)信心、穩(wěn)信貸以及政策適當(dāng)靠前”背景下的主動(dòng)作為，符合之前“降息變得很必要和迫切”的判斷（參見(jiàn)信貸需求持續(xù)弱勢(shì)，降息變得很必要和迫切）。

一、本輪降息事件簡(jiǎn)述

（一）央行超市場(chǎng)預(yù)期分別下調(diào)短期與中期政策利率10BP

2022年1月17日，央行分別下調(diào)7天期OMO利率與1年期MLF利率10BP至2.85%與2.10%（前值分別為2.95%與2.20%）。與此同時(shí)，央行開(kāi)展7000億元1年期MLF操作和1000億元7天期逆回購(gòu)操作（今日分別有5000億元MLF到期與100億元逆回購(gòu)到期），分別超額續(xù)作2000億元和900億元。

（二）本輪降息哪些方面超預(yù)期？

此次降息舉措明顯超預(yù)期，主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

1、降息幅度達(dá)到10BP，較市場(chǎng)普遍預(yù)期的5BP高出5BP；

2、雖然之前我們提出“降息變得很必要和迫切”（參見(jiàn)信貸需求持續(xù)弱勢(shì)，降息變得很必要和迫切），但市場(chǎng)多預(yù)計(jì)降息時(shí)點(diǎn)會(huì)在2月份，因此本次降息時(shí)點(diǎn)上要比預(yù)期更早更快、力度更大。

3、不僅下調(diào)MLF利率，同時(shí)還同步下調(diào)了7天OMO利率，即短期與中期政策利率同步下調(diào)，這也是自2020年3-4月以來(lái)短期和中期政策利率首次下調(diào)。

4、本次降息是繼全面降準(zhǔn)與定向降息（均為2020年12月6日，參見(jiàn)降準(zhǔn)之后定向降息，全面降息亦可期）、下調(diào)1年期LPR（2020年12月20日，參見(jiàn)全面降息來(lái)了）以及召開(kāi)貨幣信貸形勢(shì)分析座談會(huì)之后的又一個(gè)寬松舉措，也是央行在不到一個(gè)月的時(shí)間內(nèi)第3次降息，以及連續(xù)兩個(gè)月多次降息，充分體現(xiàn)出央行順應(yīng)“政策適當(dāng)前置”的政治站位。

二、央行何以連續(xù)降息？穩(wěn)預(yù)期、穩(wěn)信心與穩(wěn)信貸以及晚降不如早降

2021年12月以來(lái)，央行已經(jīng)先后降息3次（分別為定向降息、下調(diào)LPR以及本次的下調(diào)政策利率）。整體上，無(wú)論是經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)，還是外部環(huán)境，均表明目前降息的必要性和迫切性很高，當(dāng)然這也符合之前高層提出的“各方面要積極推出有利于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的政策，政策發(fā)力適當(dāng)靠前”的要求，顯示出央行在“穩(wěn)預(yù)期、穩(wěn)信貸、穩(wěn)信心以及政策前瞻前置”等方面的主動(dòng)作為。

（一）穩(wěn)預(yù)期和穩(wěn)信心：今天剛剛公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示穩(wěn)增長(zhǎng)壓力較大

今天2021年全年、四季度和12月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布，同日選擇降息，帶有很大程度上的穩(wěn)預(yù)期和穩(wěn)信心導(dǎo)向。從今天發(fā)布的2021年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，并不理想，經(jīng)濟(jì)下行壓力較大需要通過(guò)降息等舉措來(lái)達(dá)到穩(wěn)預(yù)期與穩(wěn)信心的目標(biāo)。

具體看，2021年全年經(jīng)濟(jì)增速達(dá)到8.10%（超過(guò)6%以上的經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)），全年兩年平均經(jīng)濟(jì)增速達(dá)到5.10%，但2021年一至四季度當(dāng)季經(jīng)濟(jì)增速分別為18.30%、7.90%、4.90%與4%，累計(jì)經(jīng)濟(jì)增速則分別為5%、5.30%、5.20%和5.10%，呈現(xiàn)出2021年下半年以來(lái)經(jīng)濟(jì)下行壓力逐漸增大的特征。

同時(shí)我們也看到，2020-2021年兩年消費(fèi)平均增速僅為3.90%，2021年的基建投資增速僅為0.40%。消費(fèi)與基建投資這兩個(gè)內(nèi)需中最根本的指標(biāo)均呈現(xiàn)出不景氣的特征，反映出經(jīng)濟(jì)層面其實(shí)很疲弱。

再加上中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出的“供給沖擊、需求收縮以及預(yù)期轉(zhuǎn)弱”這一判斷和“穩(wěn)字當(dāng)頭……穩(wěn)住宏觀經(jīng)濟(jì)大盤(pán)”的定調(diào)，均表明2022年上半年之前經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行的壓力是比較大的，當(dāng)前的政策聚焦點(diǎn)應(yīng)是穩(wěn)住2022年一季度和上半年，因此穩(wěn)增長(zhǎng)變得很迫切，而穩(wěn)增長(zhǎng)的本質(zhì)則是為了保就業(yè)。

（二）穩(wěn)信貸：12月中長(zhǎng)期貸款數(shù)據(jù)不理想，晚降不如早降

雖然1月信貸數(shù)據(jù)還無(wú)法印證，但2021年12月的信貸數(shù)據(jù)則表明目前信貸需求依然偏弱，且趨弱態(tài)勢(shì)很可能會(huì)延續(xù)下去。具體看，2021年12月當(dāng)月新增人民幣貸款為1.03萬(wàn)億，同比少增0.11萬(wàn)億。其中，12月當(dāng)月居民中長(zhǎng)期貸款與企業(yè)中長(zhǎng)期貸款分別新增0.36萬(wàn)億和0.34萬(wàn)億，同比分別少增0.08萬(wàn)億和0.21萬(wàn)億（合計(jì)少增0.30萬(wàn)億元左右），當(dāng)月新增規(guī)模均創(chuàng)2019年以來(lái)新低。

尢其值得關(guān)注的是，雖然受按揭政策略有松動(dòng)影響，10-11月居民中長(zhǎng)期貸款略有改善，但12月居民中長(zhǎng)期貸款表現(xiàn)再度轉(zhuǎn)弱，這個(gè)信號(hào)不太友好。

之前市場(chǎng)判斷央行需要等1月金融數(shù)據(jù)出來(lái)之后再?zèng)Q定是否降息。但若等1月金融數(shù)據(jù)出來(lái)再降息，則很難體現(xiàn)央行前瞻前置和預(yù)期管理的政策導(dǎo)向，也很難體現(xiàn)央行的水平。特別是，目前2021年1月已過(guò)大半，相信央行等金融管理部門(mén)對(duì)1月信貸投放情況已有大致了解，相信根本不用等到1月全部過(guò)完。

我們也能夠判斷，2022年1月信貸數(shù)據(jù)可能不太理想，所以穩(wěn)信貸變得很重要，而從政策層面來(lái)看，2021年一季度信貸數(shù)據(jù)能夠穩(wěn)住就很不錯(cuò)了。特別是我們認(rèn)為，只有降準(zhǔn)、信貸等總量政策很難起到寬信用的作用，需要降息來(lái)加持，如果要等到2月再降，可能反而有點(diǎn)來(lái)不及。

（三）搶時(shí)間：中國(guó)貨幣政策寬松的時(shí)間窗口在收窄，需要好好珍惜

2022年1月5日，美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布的去年12月議息會(huì)議紀(jì)要內(nèi)容顯示，美聯(lián)儲(chǔ)Taper進(jìn)程將于2022年3月完成（比原計(jì)劃的6月份提早了3個(gè)月），并極有可能提前加息，同時(shí)其會(huì)議紀(jì)要還顯示參會(huì)委員預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)加息和縮表進(jìn)程可能比上次貨幣政策正常化時(shí)更快，這意味著中國(guó)貨幣政策寬松的時(shí)間窗口在不斷收窄。

站在當(dāng)前來(lái)看，和上一輪美聯(lián)儲(chǔ)政策收緊過(guò)程相比，本輪最大的差異在于國(guó)內(nèi)貨幣政策的自主性以及監(jiān)管政策的高壓性更為突出，同時(shí)中國(guó)也在匯率方面也有更大的操作彈性和容忍度、通脹對(duì)貨幣政策的制約力度明顯下降等。這意味著，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)Taper進(jìn)程加快、加息與縮表步伐提前時(shí)，中國(guó)政策松一松的窗口期實(shí)際上是變得更短了，也更緊迫了。畢竟在美聯(lián)儲(chǔ)Taper加快的這段時(shí)期，中國(guó)經(jīng)濟(jì)又出現(xiàn)了新的下行壓力，穩(wěn)增長(zhǎng)壓力正變得越來(lái)越突出，中國(guó)需要在美聯(lián)儲(chǔ)正式加息之前呵護(hù)好國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面。特別是我們看到，2021年11月以來(lái)，已有英國(guó)、韓國(guó)、新西蘭、巴西、南非、烏克蘭、匈牙利、波蘭、捷克、智利和墨西哥等經(jīng)濟(jì)選擇加息，既包括發(fā)展中國(guó)家，也包括韓國(guó)和新西蘭等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。

三、未來(lái)：本月20日1年期與5年期以上LPR基本確定將分別相應(yīng)下調(diào)10BP

（一）如果不出意外，此次7天OMO利率與1年期MLF利率下調(diào)后，意味著2022年1月20日（本周四）將會(huì)相應(yīng)宣布1年期LPR與5年期以上LPR分別調(diào)降至3.70%與4.55%。也即，1年期LPR自2021年12月以來(lái)再次下降，而5年期以上LPR則是自2020年4月以來(lái)首次下調(diào)。

這其中的背景是，2021年12月的居民中長(zhǎng)期貸款表現(xiàn)較為疲弱，而地產(chǎn)行業(yè)的良性循環(huán)有賴于銷(xiāo)售端與融資端的打通，這尤其需要降息政策的加持，特別是5年期以上LPR，否則居民的購(gòu)房意愿很難被激活。

考慮到目前地產(chǎn)行業(yè)預(yù)期較為悲觀，市場(chǎng)主體大都處于觀望中，當(dāng)前對(duì)于地產(chǎn)行業(yè)來(lái)說(shuō)，融資端雖然很重要，但銷(xiāo)售端無(wú)疑更重要，銷(xiāo)售能活，一切皆活，否則都會(huì)很難。因此雖然5年期以上LPR降的作用不一定很大，但如果不降，則負(fù)面影響更大，聊勝于無(wú)。

（二）除降息外，預(yù)計(jì)2022年一季度還會(huì)有1次降準(zhǔn)，值得期待。

（三）本次央行滿足市場(chǎng)期待，主動(dòng)超預(yù)期下調(diào)政策利率，比12月下調(diào)LPR釋放的寬松政策信號(hào)更為強(qiáng)烈，相當(dāng)于是在有意引導(dǎo)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行。同時(shí)下調(diào)政策利率，也有助于降低金融機(jī)構(gòu)的資金成本，對(duì)銀行來(lái)說(shuō)是好事。

（四）本次降息之后，今年上半年仍有繼續(xù)降息的可能性，但時(shí)間點(diǎn)上可能要推至兩會(huì)前后（3月），屆時(shí)需要看今年一季度經(jīng)濟(jì)基本面的運(yùn)行情況。

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原標(biāo)題： 降息又來(lái)了