作者：觀點(diǎn)地產(chǎn)新媒體

來源：觀點(diǎn)（ID：guandianweixin）

觀點(diǎn)地產(chǎn)網(wǎng) “君子居必?fù)襦彛伪鼐褪浚瑩窬铀郧笫浚笫克员倩家病！?/p>

于房企而言，在什么地方設(shè)立總部，意味著身邊將聚集什么層次的政策、人才、金融、信息等資源，北上廣深也就成為了許多房企的首選目的地。

尤其是上海，作為國內(nèi)經(jīng)濟(jì)最發(fā)達(dá)城市，這里有著最好的資源。近年來，越來越多房企選擇把總部遷至上海或?qū)嵭须p總部，而大虹橋又是他們在上海的首選地。

以大虹橋?yàn)榭偛浚粌H能夠?qū)ν庹宫F(xiàn)出自身全國化乃至國際化發(fā)展路線的決心；也能站在信息高地，助力企業(yè)轉(zhuǎn)變長期偏安一隅形成的固化思維；還能吸引具有戰(zhàn)略目光的各類高端人才，幫助企業(yè)解決當(dāng)下發(fā)展階段存在的問題。

過往搬遷到上海的房企中，有不少成功案例。

比如陽光城，2012年遷至上海，當(dāng)年銷售業(yè)績73億元，2018年便達(dá)標(biāo)千億，2020年以2185億元的成績，位列房企銷售榜單第19名。

新城控股、世茂房地產(chǎn)、旭輝集團(tuán)、中南置地等，規(guī)模的快速發(fā)展都是在總部遷址上海后實(shí)現(xiàn)的，并且規(guī)模發(fā)展速度領(lǐng)先于行業(yè)。

甚至有總部搬遷至上海的房企董事長笑稱，若沒有將總部搬遷至上海，如今入職的明星經(jīng)理人也不可能前往協(xié)助。言外之意，在上海這個平臺，讓企業(yè)完成了人才補(bǔ)優(yōu)，而只有在這個平臺，這種補(bǔ)優(yōu)的機(jī)會才存在。

據(jù)不完全統(tǒng)計，自2000年以來，已有42家房企“遷都”，其中，有31家遷往上海，2019年則是房企搬遷總部的高峰期。

正是這一年，藍(lán)光發(fā)展在上海設(shè)立總部，開始實(shí)行“上海+成都”雙總部戰(zhàn)略。

藍(lán)光選擇上海的目的與大多數(shù)房企一樣，這里有更優(yōu)秀的信息平臺、金融平臺、人才平臺。

此后，藍(lán)光引入了遲峰，這位曾經(jīng)是華潤置地華東市場的掌舵者。其上任之后，便將藍(lán)光經(jīng)營風(fēng)格進(jìn)行了大刀闊斧的改革。一切動作背后，是藍(lán)光面對叩開千億大門之后，如何再進(jìn)一步的考慮。

新裝上路的藍(lán)光，2020年似乎也經(jīng)歷了磨合期。

上任后第一次面對外界發(fā)聲，遲峰便為藍(lán)光的2020年定下了基調(diào)，以“精準(zhǔn)投資、卓越運(yùn)營、資本突破、變革創(chuàng)新”為年度戰(zhàn)略主題。

不過，遲峰也認(rèn)識到，轉(zhuǎn)型路上還是要經(jīng)歷陣痛期：“2020年總規(guī)模要穩(wěn)定在TOP30以內(nèi)，2021年-2022年則要上臺階，每年增長最少要在20%以上，把規(guī)模做起來。”

維持在TOP30，是藍(lán)光2020年不算太高的期望，但困難似乎超出了意料。

2020年全年，藍(lán)光完成銷售金額1035億元，同比微增1.93%。據(jù)觀點(diǎn)指數(shù)發(fā)布的2020中國房地產(chǎn)銷售TOP100榜單顯示，藍(lán)光位列第39名。

數(shù)據(jù)來源：企業(yè)公告、觀點(diǎn)指數(shù)統(tǒng)計

通過最后一個季度的沖刺，藍(lán)光成功再次實(shí)現(xiàn)千億銷售。

數(shù)據(jù)顯示，在2020年，藍(lán)光單季銷售額分別為108.45億元、272.13億元、281.55億元以及374.17億元；2019年同期，分別是188.62億元、276.68億元、249.89億元以及300.18億元。

數(shù)據(jù)來源：企業(yè)公告、觀點(diǎn)指數(shù)統(tǒng)計

2020年，藍(lán)光銷售的復(fù)蘇，在規(guī)模房企中應(yīng)該是較慢的一批。據(jù)觀點(diǎn)指數(shù)發(fā)布的中國房地產(chǎn)企業(yè)銷售金額TOP100榜單，TOP100房企全口徑總銷售金額在7月便已經(jīng)實(shí)現(xiàn)同比增幅首次轉(zhuǎn)正。而藍(lán)光在第三季度末，也就是前9月累計銷售依然處于同比減少7.42%。

可以參考的是，排名與藍(lán)光相近、銷售額1049.7億元的禹洲，4月份便實(shí)現(xiàn)累計銷售同比正增長；銷售額1062.1億元的建業(yè)地產(chǎn)則在3月份便實(shí)現(xiàn)同比增長轉(zhuǎn)正；銷售額1080.7億元的中駿，5月份實(shí)現(xiàn)了同比正增長。

疫情受控以后，房地產(chǎn)銷售端恢復(fù)情況遠(yuǎn)好于預(yù)期，但藍(lán)光似乎撞上了一道坎。按照遲峰年初透露，想要更進(jìn)一步，就要解決區(qū)域發(fā)展不均衡等問題。正是區(qū)域發(fā)展不均的問題，導(dǎo)致藍(lán)光2020年發(fā)展有所停滯。

具體來看，2020年第三季度，藍(lán)光在成都、滇渝、華中、華東、華北、華南區(qū)域分別完成銷售金額104.01億元、79.16億元、144.67億元、203.96億元、69.38億元、60.95億元，銷售貢獻(xiàn)占比分別為15.71%、11.96%、21.85%、30.8%、10.48%、9.21%。

其中，銷售金額同比增速率先轉(zhuǎn)正地區(qū)為滇渝，同比增長24.7%；華東，同比增長2.2%，這兩個區(qū)域也是過去藍(lán)光布局最重點(diǎn)的兩個區(qū)域。

據(jù)觀點(diǎn)地產(chǎn)新媒體了解，按新增土地儲備按建筑面積計算，藍(lán)光2019年新增土地儲備中，滇渝占比27%、華東25%、華中15%、華北14%、成都13%、華南6%。具體城市看，則是重慶（14.0%）、成都（10.9%）、天津（9.7%）、寶雞（8.3%）、昆明（7.6%）等城市新增土儲占比較高，以中西部核心城市為主。

滇渝的體量顯然沒有辦法和華東相媲美，2019年土地儲備布局集中在中西部的“后遺癥”在2020年開始顯現(xiàn)，也讓藍(lán)光在銷售排行上未能保住TOP30的位置，跌至39名。與排名第40的卓越，差距僅0.1億元。

遲峰履新的第一年，藍(lán)光開始轉(zhuǎn)變方向，布局重心明顯往東遷移。2020年前三季度，藍(lán)光新增房地產(chǎn)項(xiàng)目47個，新增建筑面積774.78萬平方米，按區(qū)域來看，華中37%，華東30%，華北13%，滇渝9%，華南8%，成都4%。

只是土地是有“鈍感”的，從投資端到銷售端，需要一定時間才能兌現(xiàn)。2020對于藍(lán)光而言，雖然已經(jīng)對接上了華東的資源，但遷都也是有陣痛期的。

陣痛期主要體現(xiàn)在經(jīng)營層面。

遲峰在2020年2月24日“龍?zhí)ь^”之時，為藍(lán)光開出了四劑藥方——精準(zhǔn)投資、卓越運(yùn)營、資本突破、變革創(chuàng)新。

其中，精準(zhǔn)投資，要求在既有投資戰(zhàn)略指引下，長短期結(jié)合、快慢結(jié)合，抓住窗口期，調(diào)結(jié)構(gòu)、調(diào)節(jié)奏；卓越運(yùn)營，要求藍(lán)光發(fā)展堅(jiān)持項(xiàng)目的生意邏輯，以現(xiàn)金流為核心，以營銷為導(dǎo)向，以利潤為目標(biāo)，全面提升運(yùn)營及盈利能力；資本突破，持續(xù)提升信用評級,緊扣政策爭取全流通、實(shí)現(xiàn)A+H雙資本平臺聯(lián)動,拓展融資平臺和能力；變革創(chuàng)新，則是進(jìn)一步“強(qiáng)區(qū)域、精總部”，實(shí)現(xiàn)總部與區(qū)域運(yùn)營統(tǒng)一管理，縱向貫通。

最明顯的變化是，將總部原有19個部門調(diào)整為8大中心，整合為投資、經(jīng)營、財務(wù)、綜合管理、風(fēng)控五大職能；對原區(qū)域公司進(jìn)行整合，如江蘇區(qū)域合并安徽區(qū)域、河南區(qū)域合并兩湖區(qū)域（湖南、湖北）、華南區(qū)域合并粵港澳區(qū)域。背后核心的目的，就是提高經(jīng)營效率。

近期，遲峰對外表示，藍(lán)光在年底會將區(qū)域合并到10個，未來讓每個區(qū)域都成為一個集團(tuán)，總部平臺化，區(qū)域公司化，自負(fù)盈虧，簡化區(qū)域與總部的關(guān)系。未來還有可能進(jìn)一步精簡聚焦到8個，8個大的集團(tuán)公司支撐總部。

區(qū)域調(diào)整之余，還有人事調(diào)整。2020年，見證了藍(lán)光從小到大、從重組上市到突破千億全部歷程的余馳，辭任常務(wù)副總裁兼首席運(yùn)營官；服務(wù)公司14年的張巧龍辭任副董事長、董事；王萬峰辭任副總裁；人力“一把手”孟宏偉也提出離職申請。

目的很明確，新發(fā)展模式需要新的思維，過去跨越千億的模式、慣性，仍不足以讓藍(lán)光走得更遠(yuǎn)，最終是為了讓公司經(jīng)營效率更高。

但是區(qū)域整合、人事調(diào)整都需要重新適應(yīng)、重新磨，就如汽車一樣，如若傳動系統(tǒng)配合不到位，再怎么加油門，車也開不快。換而言之，藍(lán)光原本計劃在2020年就加快步伐、加速周轉(zhuǎn)，實(shí)際情況卻有所偏差。

財務(wù)上明顯的變化是，2020年已經(jīng)公布財報中，藍(lán)光存貨周轉(zhuǎn)率或營業(yè)周期都有所變慢。

數(shù)據(jù)顯示，2020年前三季度，藍(lán)光存貨周轉(zhuǎn)率和營業(yè)周期分別為0.03次、0.08次、0.17次及3235.23天、2212.23天、1656.62天，較2019年同期有所降低。2019年同期，上述數(shù)據(jù)分別為0.04次、0.1次、0.2次及2122.07天、1797.05天、1399.52天。

數(shù)據(jù)來源：企業(yè)公告、觀點(diǎn)指數(shù)統(tǒng)計

存貨周轉(zhuǎn)率反映了存貨周轉(zhuǎn)速度，營業(yè)周期反映了企業(yè)資金周轉(zhuǎn)速度。簡而言之，2020年，藍(lán)光不僅存貨周轉(zhuǎn)速度慢了下來，資金周轉(zhuǎn)速度也相應(yīng)有所降低。

顯然這不是藍(lán)光想要的效果，遲峰指出，藍(lán)光將打造營銷為核心的大運(yùn)營體系，做到融資、投資、營銷、供貨節(jié)奏均衡協(xié)同，將堅(jiān)持高品質(zhì)下的快速開發(fā)，提高區(qū)域均好性。最近更是強(qiáng)調(diào)六句話，投資準(zhǔn)、融資優(yōu)、建得好、賣得快、成本優(yōu)、品牌好。

搬去上海后，藍(lán)光能拿出來說道說道的是融資成本有所改善。據(jù)興業(yè)證券，2020年藍(lán)光評級上調(diào)為AAA，融資成本有所改善。前三季度，公開發(fā)行債券、票據(jù)規(guī)模52.5億元，評級融資成本6.97%，較2019年下降50bp。

加上受益于2020年上半年融資環(huán)境寬松，藍(lán)光發(fā)展1-9月美元債、公司債、中票、短融、供應(yīng)鏈ABS平均發(fā)行利率為10.33%、7.08%、7.10%、6.50%、7.50%，相比2019年回落166.7BP、32.5BP、40.0BP、90.0BP、0.00BP。

實(shí)際案例上，藍(lán)光7月和9月分別發(fā)行了8億元3年期一般公司債和10億元2年期一般中期票據(jù)，利率均為7%。而3月和5月分別發(fā)行了7.5億元3年期一般公司債和5億元3年期一般中期票據(jù)，利率分別為7.15%和7.20%。

另外，于7月份，招商財富-華泰-虹橋世界中心資產(chǎn)支持專項(xiàng)計劃資產(chǎn)支持證券成功設(shè)立，總規(guī)模10.65億元。這是藍(lán)光發(fā)展以自持物業(yè)資產(chǎn)為基礎(chǔ)發(fā)行的辦公物業(yè)類REITs資產(chǎn)支持專項(xiàng)計劃。

融資成為了藍(lán)光2020年平衡現(xiàn)金流的主要手段。

數(shù)據(jù)顯示，2020年前三季度，藍(lán)光籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為45.15億元、101.77億元、128.99億元，同比分別增長103.81%、99.90%、68.20%。

數(shù)據(jù)來源：企業(yè)公告、觀點(diǎn)指數(shù)統(tǒng)計

事實(shí)上，藍(lán)光2020年需要具體做的幾件事情中，比較重要的就是現(xiàn)金流必須做強(qiáng)，但其中特別強(qiáng)調(diào)的是經(jīng)營性現(xiàn)金流。

2020年前三季度，藍(lán)光經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額均為凈流出狀態(tài)，分別為39.32億元、83.77億元、98.50億元。2019年同期，則為流出28.83億元、流入2.42億元以及流出20.04億元。

之所以造成經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額流出，一方面是土地投資有所增加，另一方面是購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金上，藍(lán)光三個季度分別支出95.20億元、270.16億元、385.31億元，同比分別減少4.69%、增長25.79%、增長30.74%。

實(shí)際土地支出上，2020年上半年，藍(lán)光拿地強(qiáng)度（當(dāng)期全口徑拿地金額/當(dāng)期全口徑銷售金額）上升至66.6%；1-9月份依然有47.5%，較2019年上升12.7個百分點(diǎn)。而在2017年至2019年，藍(lán)光拿地強(qiáng)度從未超過40%。

另一方面，藍(lán)光銷售回款率保持在50%到60%的區(qū)間。2020年三季度，其銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金為360.29億元，銷售回款率54.41%。

也就是說，藍(lán)光在區(qū)域轉(zhuǎn)移過程中，首先需要購買資源，支出大筆資金，但是銷售回款暫時跟不上節(jié)奏。所以在前三季度，藍(lán)光借助來到上海后能直接接觸金融總部的優(yōu)勢，推高融資額，從而平衡整體現(xiàn)金流。

2020年第三季度，藍(lán)光通過借款收到的現(xiàn)金達(dá)到474.52億元，創(chuàng)下歷史新高，較2019年同期大幅增長42.62%，凈額增長141.81億元。

數(shù)據(jù)來源：企業(yè)公告、觀點(diǎn)指數(shù)統(tǒng)計

在過往，這種動態(tài)平衡是企業(yè)做大規(guī)模的必經(jīng)之路，但與其他房企一樣，藍(lán)光也需要面對來自監(jiān)管層的“三道紅線”政策，即剔除預(yù)收賬款后的資產(chǎn)負(fù)債率不超70%、凈負(fù)債率不超100%、現(xiàn)金短債比不低于1倍。

前三季度大手筆拿地推高了藍(lán)光凈負(fù)債率指標(biāo)，幾乎超過監(jiān)管紅線，且現(xiàn)金短債比也低于監(jiān)管要求。

據(jù)了解，2020年三季度，藍(lán)光剔除預(yù)收賬款后資產(chǎn)負(fù)債率為48.23%，凈負(fù)債率為97.64%，現(xiàn)金短債比0.81。值得注意的是，在2019年末，藍(lán)光凈負(fù)債率還是79.07%，最新披露的數(shù)據(jù)按年增長18.57個百分點(diǎn)。

數(shù)據(jù)來源：企業(yè)公告、觀點(diǎn)指數(shù)統(tǒng)計

若按照第三季度指標(biāo)，目前藍(lán)光有息負(fù)債規(guī)模增速將被限制在10%，如果凈負(fù)債率再踩線，有息負(fù)債規(guī)模增速將被限制在5%。換而言之，以2020年藍(lán)光對于融資端資金的需求，這樣的有息負(fù)債規(guī)模增速是不能接受的。

正如“孟母三遷”，藍(lán)光設(shè)立上海總部可以更好地接近金融、信息、人才等資源，但是變化不會馬上顯現(xiàn)。不管是公司自身架構(gòu)、土地資源儲備，還是三道紅線政策，藍(lán)光都需要抓緊適應(yīng)。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場。

題圖來自 Pexels，基于 CC0 協(xié)議

本文由“觀點(diǎn)”投稿資產(chǎn)界，并經(jīng)資產(chǎn)界編輯發(fā)布。版權(quán)歸原作者所有，未經(jīng)授權(quán)，請勿轉(zhuǎn)載，謝謝！

原標(biāo)題： 細(xì)細(xì)的紅線|藍(lán)光擇鄰