資產界研究中心 作者：屠朝鋒
來源：資產界（ID：npazone）
11月20日，由資產界、特殊產業研究中心共同發起的“2021不良資產大會深圳站”在創新之都深圳成功召開。在疫情反復的當下，大會依然匯聚了數百家來自資金端、資產端、產業投資人、服務商等機構參會。
會上，廣州市資產管理協會秘書長、廣州市律師協會執行與資產處置專業委員會主任、德賽資產管理集團總經理屠朝鋒發表主題演講《構建資產處置投行運營模式，助力提升投資效益》。
主題演講實錄：
各位嘉賓，大家上午好。非常感謝資產界在深圳這個美麗的城市舉辦這場活動，也非常感謝主辦方的熱情邀請，今天我給大家分享的主題是如何以投行化的方式處置資產，為資本的順利退出提供更多的選擇。
一、投資不良資產的獲利邏輯
不良資產行業的底層邏輯，我把它總結成四個方面：
（1）受壓資產 折扣收益 信用修復
首先，賺折扣收益的錢。特殊時期通過折扣的方式買到資產，后期通過司法方式擴大承債主體，或通過信用修復加強償債能力獲取一定收益，我把它稱之為信用修復帶來的收益。
（2）價格上升 趨勢收益 資產周期
第二，賺周期的錢。14年到16年這個時期，幾乎買什么資產都翻翻，只要敢下手、敢競標，這就是踏進了節拍。俗話說得好，形勢比人強，節拍沒踏對，再強的處置能力在大形勢面前都是微不足道的，一定要順勢而為、敬畏周期。
（3）資源秉賦 特殊機會 資源窗口
第三，賺資源稟賦的錢。以代建市場為例，這個市場是分層的，比如四大資管或地方資管，能拿到3%~4%左右低成本的資金，這就是特殊經營牌照的資源稟賦。如果你的資源稟賦是某個特殊領域的專業技能，那就先把本身資源稟賦這個盤維持住，也不一定要好高騖遠。
（4）資產管理 價值提升 整合資源
最后一個，也是最難賺的錢，通過主動的資產管理和資源整合提升價值。它需要非常成體系的打法，通過整合資源創造價值，提升資產的價值。
二、不良資產業務經營當前局面
（1）市場規模大
據銀保監會公布的數據，2020年不良市場有3萬多億新增量，加上存量總規模至少在10萬億以上。可以預見的是，未來十年內通過中國經濟轉型結構化的變化，包括產業結構的調整，不良資產這條賽道的發展非常可觀。
（2）收益彈性大
不同的投資機構都可能找到自己的利益點。我們的收益年化在10%~30%左右；一些做規模的央企國企回報率在10%~15%；專業處置機構回報率要求至少在20%以上，收益彈性還是比較大的。
（3）投資項目難
境內外的資本機構熱鬧了三五年以后，現在紛紛的縮減投資規模，錢投不出去，出現優質資產荒、投資焦慮癥。
（4）處置資產難
這輪經濟環境下，底層資產沒有大幅度升值，導致處置處在一個非常艱難的狀態。
三、不良資產周期變化成因
那么為什么會導致這種情況的發生？
（1）此不良資產，非彼不良資產
從1999年改革到現在，我們一直把這個行業稱之為不良資產，但是現在的不良資產非當年的不良資產，當年的不良資產全是銀行核銷的資產，現在更多是損失類或金融類資產為主導。
（2）金融類資產——金融與非金資產
現在的不良資產更多的是金融和非金資產，甚至非金的比重越來越多。
（3）損失類資產——可疑類資產
現在的損失類資產都是有抵押的可疑類，以前幾分錢的損失類包，現在基本得5毛以上，工業地產價格甚至達到了本金。這一輪周期，單筆戶數越來越大，處置過程中的對手盤越來越強。
（4）法律技能主導——專業與資本協同
從處置的角度來講，以前的資產包更多是以司法技術為主導，現在的處置不僅需要技術，還需要資本的協同。
四、投行化處置不良資產
(1) 理解投行化，何謂投行化，投行化本質
今天談到投行化處置不良資產，可能1000個人能講出1000個投行的模樣。個人認為比較貼切的理解：投行就是資源的配置者，是問題的解決者和價值的創造者，符合這個思維的是投行。好多人把投行和投資混淆，投行不是金主，不是投資者，像黑石、橡樹這些投行，他們不是金主，金主是那些LP，是投資者，投行是通過整合全球資源來運行的，投行是資源的配置者。
(2) 專業+資本+資源+資產
所有投行的運作，包括各種要素的運營，都是圍繞這四個方面。投行化處置資產，其實很多人都可能在某個單項上做一些嘗試，只是這幾年機構更加強化了投行運作這個點。
(3) 理念創新:
一是從法律思維到法商思維進行轉變。作為法律人，不能把思維停留在單一的打官司訴訟推進。從投資學來講，因為處置要投入方方面面，站在處置的角度來講，你的收益才決定要投入多大額度。
二是從單一處置到資源配置進行轉變。從單一的處置到通過資源的配置來進行去化。
三是從英雄思維到渠道思維進行轉變。一定要建立渠道思維，即使從訴訟的角度來看，一審很厲害，二審很厲害，招商不厲害也沒用，你在某個環節總要進行合作，才能保證資源始終處在最優化的狀態。
四是從服務思維到投資思維進行轉變。投資思維是以結果為結果的，在能力建設方面，想搞好投行化處置，我覺得有四大能力，專業的引領能力、產融結合、資金資本的組織能力、社會資源的配置能力，缺乏這四種能力投行化的運作無法開展，這是個系統性的工程。
（4）應用場景
投行化處置的應用場景主要在這幾個方面：危困房地產項目盤活、中大型企業紓困重組 、企業主輔資產剝離 、企業破產重整項目，這些大型或者復雜項目才具備應用投行化處置手段的基礎。
（5）專業引領
在專業引領方面，有必要強調專業圈的建設，這些專業圈包括：法律、稅務、融資、產業等 ，投行作為資源的配置者必須凝聚這些專業圈層的力量。
（6）資本圈融資
在資金資本支持方面，需要識別資金類型、資本性質、資本組合、資金周期和收益要求 。市場上若干個資金機構，你要把每個資金的屬性摸透。
（7）產融結合
產業和金融的結合，需要給大型投資者提供退出的系統機制才能實現，否則投資人不知道怎么退出就不可能會進來，
最后，總結什么是投行化處置不良資產？其實就是主動管理、工具創新、發現價值、提升價值。在當前這種上下兩難的環境下，處置創新永遠在路上。謝謝大家。
注：文章為作者獨立觀點，不代表資產界立場。
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