作者：王恒律師|股度股權(quán)律師團(tuán)隊(duì)

來(lái)源：股度股權(quán)

首先談一下股權(quán)并購(gòu)意向協(xié)議的作用，概況來(lái)講有三點(diǎn)：一是固定前期談判成果；二是后續(xù)并購(gòu)工作的依據(jù)；三是盡責(zé)披露和盡職調(diào)查的依據(jù)。名正才得以言順，簽訂了意向協(xié)議，接下來(lái)轉(zhuǎn)讓方該披露的披露，受讓方該進(jìn)場(chǎng)調(diào)查的進(jìn)場(chǎng)調(diào)查。而意向協(xié)議約定的前提、原則、分工和日程表將影響到整個(gè)并購(gòu)項(xiàng)目的進(jìn)展。

接下來(lái)解讀股權(quán)并購(gòu)意向協(xié)議的審核要點(diǎn)：

一、關(guān)注主體

股權(quán)并購(gòu)意向協(xié)議的主體是第一應(yīng)當(dāng)考慮的問(wèn)題。不同的并購(gòu)方式，其交易主體不同，而締約方主體應(yīng)當(dāng)與交易主體保持一致。常見(jiàn)的有三種情形：一是受讓股權(quán)方式并購(gòu)。交易主體為擬出讓股東和投資公司，協(xié)議主體也應(yīng)當(dāng)是擬出讓股東和投資公司。二是向目標(biāo)公司增資方式并購(gòu)。因?yàn)樯婕肮局卫硎聞?wù)，因此應(yīng)當(dāng)由目標(biāo)公司與投資公司共同簽署，或者目標(biāo)公司的控股股東與投資公司共同簽署。三是合并方式并購(gòu)的。因涉及公司治理，因此協(xié)議主體應(yīng)當(dāng)是目標(biāo)公司與投資公司共同簽署，或者目標(biāo)公司的控股股東與投資公司共同簽署。

二、關(guān)注盡職調(diào)查

這里的盡職調(diào)查不僅包括法律上初步盡調(diào)，更是業(yè)務(wù)上的盡調(diào)。因?yàn)閷?duì)目標(biāo)市場(chǎng)的調(diào)查研究是決定進(jìn)入目標(biāo)市場(chǎng)的重要前提，對(duì)目標(biāo)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)、對(duì)目標(biāo)企業(yè)的研究分析是選擇目標(biāo)公司的基礎(chǔ)。而深入和目標(biāo)公司的股東、高管會(huì)談協(xié)商是確定采取何種方式并購(gòu)的重要步驟。因此，充分的調(diào)查研究、會(huì)談協(xié)商和通過(guò)備忘錄、會(huì)議紀(jì)要等方式固定談判成果是簽訂并購(gòu)意向協(xié)議之前應(yīng)當(dāng)應(yīng)當(dāng)準(zhǔn)備好的。其次，談一下律師盡調(diào)的內(nèi)容。律師盡調(diào)包括全面盡調(diào)和要點(diǎn)盡調(diào)?？傮w工作圍繞出讓方披露內(nèi)容的真實(shí)性、全面性和與交易相關(guān)的披露內(nèi)容以外的重點(diǎn)問(wèn)題進(jìn)行調(diào)查核實(shí)，是受讓方了解目標(biāo)公司、評(píng)估交易風(fēng)險(xiǎn)和制定風(fēng)險(xiǎn)防避措施的重要依據(jù)。當(dāng)然，深入盡調(diào)需要目標(biāo)公司及其股東的協(xié)助，通常是簽訂了意向協(xié)議，投資公司享有盡職調(diào)查的權(quán)利，也有權(quán)要求出讓方盡責(zé)披露。因此，應(yīng)當(dāng)在意向協(xié)議里約定目標(biāo)公司應(yīng)當(dāng)配合投資公司進(jìn)行調(diào)查，披露的內(nèi)容應(yīng)當(dāng)包括資產(chǎn)和財(cái)務(wù)事項(xiàng)，并約定具體期限。

三、關(guān)注交易模式和交易標(biāo)的

這里的交易模式是指交易具體方式和交易標(biāo)的。交易模式包括受讓股權(quán)、增資并購(gòu)、合并并購(gòu)，甚至多種方式并用。結(jié)合談判協(xié)商情況寫(xiě)清楚交易標(biāo)的和享有標(biāo)的權(quán)利的主體以及聲明條款。這里提示一下日程表，也就是交易工作的下一步安排的計(jì)劃。簽署意向協(xié)議是正式步入并購(gòu)工作的第一步，為統(tǒng)一認(rèn)識(shí)，加快進(jìn)度，各方應(yīng)當(dāng)在協(xié)議里約定接下來(lái)工作的日程安排和相應(yīng)的負(fù)責(zé)人，并明確進(jìn)度和內(nèi)容，并約定如果任何一方?jīng)Q定終止談判，應(yīng)當(dāng)及時(shí)履行通知義務(wù)，并協(xié)助另一方做好善后工作。

四、關(guān)注支付方式

并購(gòu)交易中的支付方式或出資方式特別重要。如果是現(xiàn)金支付相對(duì)比較簡(jiǎn)單，而如果是非貨幣財(cái)產(chǎn)出資或支付，如通過(guò)換股或增資的方式支付對(duì)價(jià)，則需要與交易對(duì)方說(shuō)明、協(xié)商，征得對(duì)方同意后寫(xiě)入意向協(xié)議。

五、關(guān)注目標(biāo)公司股權(quán)架構(gòu)

比如目標(biāo)公司的對(duì)外長(zhǎng)期投資和設(shè)立分公司的情況。目標(biāo)公司對(duì)外長(zhǎng)期投資的資產(chǎn)和相關(guān)業(yè)務(wù)雖然并不為目標(biāo)公司直接占有，但會(huì)影響到投資公司的并購(gòu)目的和并購(gòu)成本，而投資公司要在調(diào)查研究的基礎(chǔ)上考慮是否要求剝離或重組，或者考慮如何重新整合以達(dá)到協(xié)同目的，這些都應(yīng)當(dāng)與目標(biāo)公司充分協(xié)商。對(duì)于股權(quán)并購(gòu)，應(yīng)當(dāng)明確約定轉(zhuǎn)讓比例、操作流程和步驟。

六、關(guān)注股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格計(jì)算方式

股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格涉及公司估值問(wèn)題，不同的估值方法其價(jià)格計(jì)算公式不同。這里不僅要關(guān)注估值方法和計(jì)算公式問(wèn)題，還要關(guān)注資產(chǎn)盤(pán)點(diǎn)情況、稽核結(jié)果以及價(jià)格調(diào)整方法。

七、關(guān)注股權(quán)轉(zhuǎn)讓基準(zhǔn)日

核定股東對(duì)公司的權(quán)益，必須要確定一個(gè)計(jì)算權(quán)益的基準(zhǔn)日，對(duì)于股權(quán)并購(gòu)下也就是股權(quán)轉(zhuǎn)讓基準(zhǔn)日。實(shí)務(wù)中，基準(zhǔn)日一般要與評(píng)估基準(zhǔn)日相一致，最好能夠選在財(cái)務(wù)的月末或年末結(jié)賬日，而且最好安排在并購(gòu)意向協(xié)議簽署之后。因?yàn)槲覀円靼啄繕?biāo)公司在基準(zhǔn)日之前派發(fā)的股利為股權(quán)出讓方所有，在基準(zhǔn)日之后派發(fā)的股利為股權(quán)受讓方所有。并且，應(yīng)當(dāng)約定基準(zhǔn)日之后，目標(biāo)公司進(jìn)入監(jiān)管期，也是確定目標(biāo)公司或然負(fù)債的截止日。

八、關(guān)注目標(biāo)公司的行為限制

對(duì)目標(biāo)公司行為限制的要求分為監(jiān)管期和并購(gòu)成功后兩個(gè)方面的內(nèi)容。監(jiān)管期，指目標(biāo)公司從基準(zhǔn)日至確定并購(gòu)成敗的期間。在監(jiān)管期內(nèi)應(yīng)當(dāng)約定目標(biāo)公司不得擅自處理自己的不動(dòng)產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和主要業(yè)務(wù)，不得為管理人員或員工提薪，不得對(duì)外贈(zèng)予資產(chǎn)，訂立重要合同應(yīng)當(dāng)知會(huì)并購(gòu)方，重大決策應(yīng)當(dāng)通報(bào)并購(gòu)方，重大訴訟應(yīng)當(dāng)通知并購(gòu)方，并且可以根據(jù)情況向目標(biāo)公司派入特別監(jiān)督員。關(guān)于并購(gòu)成功后的行為限制，最典型的就是限制競(jìng)爭(zhēng)。協(xié)議里應(yīng)當(dāng)約定，限制目標(biāo)公司的股東或?qū)嶋H控制人在一定期限內(nèi)不應(yīng)從事與目標(biāo)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)相競(jìng)爭(zhēng)的業(yè)務(wù)。

九、關(guān)注排他條款

排他條款是指簽署并購(gòu)意向協(xié)議的各方在協(xié)議中約定在一定期間內(nèi)，被并購(gòu)方不得與投資公司以外的第三方就本意向協(xié)議所言的事項(xiàng)進(jìn)行談判、報(bào)價(jià)或訂約。但根據(jù)條款內(nèi)容的不同，排他條款可以分為保護(hù)并購(gòu)方利益和保護(hù)被并購(gòu)方利益兩種。保護(hù)被并購(gòu)方利益的條款是目標(biāo)公司要求投資公司承諾排他義務(wù)，如要求投資公司在一定期間內(nèi)不可與一定范圍內(nèi)的其他公司洽談并購(gòu)事項(xiàng)。并且，在協(xié)議里，排他條款是雙方在談判期間的權(quán)利和義務(wù)，所以該條款獨(dú)立于意向協(xié)議而具有法律約束力。

十、關(guān)注或然負(fù)債和擔(dān)保

這一點(diǎn)在盡調(diào)過(guò)程中應(yīng)當(dāng)特別注意，對(duì)外投資和擔(dān)保往往涉及重大資產(chǎn)投入和違約風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)當(dāng)弄清楚這些風(fēng)險(xiǎn)的責(zé)任承擔(dān)主體和比例?；蛉回?fù)債是財(cái)務(wù)盡調(diào)應(yīng)當(dāng)特別注意的地方，應(yīng)當(dāng)約定或然負(fù)債承擔(dān)責(zé)任的主體、承擔(dān)方式、擔(dān)保主體、擔(dān)保方式，等等。

注：文章為作者獨(dú)立觀(guān)點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

題圖來(lái)自 Pexels，基于 CC0 協(xié)議

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原標(biāo)題： 【投資并購(gòu)第九期】王恒律師談合股權(quán)并購(gòu)意向協(xié)議審核要點(diǎn)