小債看市 作者：小債看市
來源：小債看市（ID：little-bond）
兩年來，在校企改革大背景下，3400億負債壓頂的清華控股持續“瘦身”。
10月9日，北交所披露資料顯示，清華控股有限公司（以下簡稱“清華控股”）掛牌轉讓啟迪控股10773萬股股份，轉讓底價為22.27億元。
根據披露信息，此次轉讓的1億股股份占啟迪控股總股本的14.84%，轉讓完成后清華控股持股比例將降至30.08%。
從股權結構來看，清華控股、百駿投資、協信進瀚投資和鵬康投資分別持有啟迪控股股份數量為44.92%、30.08%、20%和5%。
若本次轉讓完成后，清華控股持有啟迪控股股權將與百駿投資持平。
《小債看市》注意到，2019年11月清華控股與雄安基金簽訂協議，擬向雄安基金公司和/或其控制的基金轉讓其所持有的啟迪控股1.02億股股份，占啟迪控股總股份的14%；同時雄安管委會認繳啟迪控股新增注冊資金1.23億元，占增資后啟迪控股總股本的14.47%。
若啟迪控股上述股份轉讓及增資實施完成，清華控股持股數與雄安方合計持股數相同，分別持有啟迪控股26.45%股份。也就是說交易完成后清華控股將不再是啟迪控股的控股股東。
不過，后來上述交易無后續進展，此次啟迪控股接盤方還是不是雄安基金，至今還是個大大的問號。
據公開資料，啟迪控股成立于2000年7月，是一家依托清華大學設立的聚焦科技服務領域的科技投資控股集團。
值得注意的是，轉讓啟迪控股股權是繼63.98億轉讓同方股份21%股權后，清華控股的又一項重組大動作。
除此之外，今年6月清華控股與健坤投資擬將紫光集團增資擴股引入重慶兩江新區管委會指定的兩江產業集團或其關聯方；另外誠志科融、清控創投、紫光展銳的股權轉讓等事項也在進行中。
兩年來，在校企改革大背景下，清華控股“大瘦身”成效顯著，總資產跌破5000億，資產負債率從73.52%下降至71.07%，然而其高懸于頭頂的3394億總負債仍壓力不小。
據官網介紹，清華控股成立于2003年9月，是清華大學在整合清華產業的基礎上，經國務院批準出資設立的國有獨資有限責任公司。
清華控股旗下產業涵蓋科技產業、創新服務、科技金融、創意產業、在線教育五大產業群組，擁有同方股份（600100.SH）、誠志股份（000990.SZ）、紫光股份（000938.SZ）、紫光國微（002049.SZ）、同方泰德（01206.HK）、同方友友（01868.HK）、啟迪古漢（000590.SZ）、啟迪環境（000826.SZ）、啟迪國際（00872.HK）、辰安科技（300523.SZ）等上市公司，最新總市值超600億元。
從股權結構上看，清華控股是清華大學100%控股企業，向上穿透后公司實際控制人為教育部。
2016年以來，清華控股盈利能力連年下滑，受紫光集團資產減值影響，2018年巨虧17.19億元。
今年上半年，疊加疫情影響，清華控股營業收入下滑10.87%，實現歸母凈利潤-24.76億元，經營性現金流凈流出48.5億元。
值得注意的是，清華控股系清華大學科技成果產業化的核心平臺，能夠獲得較多的技術及政策支持，2019年其獲得稅費補貼以及各項政府補助合計50.74億元，利潤總額對政府補助依賴度較高。
截至最新報告期，清華控股總資產為4775.86億，總負債3394.09億元，凈資產1381.76億元，資產負債率為71.07%。
《小債看市》分析債務結構發現，清華控股主要以流動負債為主，占總負債比為56%。
今年以來，由于流動資產減少，清華控股的流動資產已不能覆蓋流動負債，流動比率和速動比率均小于1，其短期償債能力呈現惡化趨勢。
截至今年6月末，清華控股流動負債有1917.25億元，主要為一年內到期非流動負債和短期借款，其一年內到期的短期負債已達1137.21億元。
然而，相較于短期負債規模，清華控股流動性吃緊，其賬上貨幣資金有742.34億元，不僅較2019年末下降16%，現金短債比為0.65，并且其中超百億為受限資金不可動用，其短期償債風險較高。
從備用資金方面看，截至今年3月末清華控股銀行授信總額為4066.75億元，未使用授信額度為2066.12億元，可見財務彈性較好。
在負債方面，清華控股還有1476.84億元非流動負債，主要為長期借款和應付債券，其整體有息負債高達2450.3億元，帶息負債比為72%，有息負債占比過高。
值得注意的是，2018年以來清華控股有息負債規模增速驚人，2018和2019年分別達到2652.49億和2580.4億，產生的財務費用為113.91億和147.52億元，對利潤形成嚴重侵蝕。
由于資金鏈緊張，清華控股償債資金主要來源于外部融資，其融資渠道呈多元化，除了發債和借款，還有171次應收賬款融資、57次租賃融資、8次定增、信托融資以及股權質押。
然而，2019年由于取得借款收到的現金驟降，清華控股在償還1244億債務后，籌資性現金流由凈流入轉為凈流出狀態，凈額為-15.08億元，說明其外部融資環境惡化。
值得注意的是，自從2018年3月發行完“18清控MTN001”后，清華控股在債券市場再無新債發行。當時所處的背景正好是校企改革，中央要求對高校所屬企業進行全面清理規范，理清產權和責任關系，向國有資產管理體制方向改革。
另外，清華控股受限資產較多，對資金流動性形成不利影響。
截至2019年末，清華控股受限資產合計474.45億元，占凈資產的34%，主要為各子公司受限貨幣資金以及用于抵質押借款的存貨、固定資產等。
債務高企、資金鏈緊張、融資遇阻等諸多壓力下，清華控股所擁有的具備較強增值潛力的長期股權投資，是保障其債務償還的重要因素。
截至2020中報期，清華控股母公司口徑長期股權投資為316.69億元，可供出售金融資產為360.17億元。
總得來看，清華控股有息債務較高，現金流卻不斷在下降，在外部融資變化情況下，短期償債風險較高。
1988年7月，清華大學科技開發總公司成立，1993年改組為紫光集團。
兩年后，清華大學又成立清華大學企業集團，成為和紫光并立的綜合性企業集團。
1997年，清華大學企業集團打包一系列公司取名清華同方并成功上市，同方股份成了清華大學第一家上市公司，并且是中國第一家校辦上市公司。
兩年后，紫光集團也打包了名下掃描儀銷售、軟件、環境工程等業務登陸資本市場，至此清華大學已經擁有兩家上市公司。
后來，清華大學校辦企業規模越來越大，2003年成立了清華控股，把清華大學所有企業都整合了進去。從此，中國最大的校辦企業清華控股誕生了。
通常，根據控股股東與業務類別，資本市場又將清華控股旗下產業分為紫光系、啟迪系、同方系。
2015年9月，高校企業改革正式拉開帷幕。
2018年5月，《國務院辦公廳關于高等學校所屬企業體制改革的指導意見》印發，要求對高校所屬企業進行全面清理規范，促使高校聚焦教學科研主業。
一個月后， 清華控股發布《關于產業改革事宜的提示性公告》稱， 清華控股的控股股東清華大學正在著手制定相關產業體制改革方案。
當年年中，清華控股董事會發生人事調整，這與教育部中央巡視組的一次調查有關，“希望能夠讓教育回歸教育，讓清華控股更多地從事科研、教育相關的產業運作。”
長期來看，校企改革有利于化解治理風險，增強企業活力。但是高校企業多年發展以來積累了一系列問題，如產權不清、產業經營與學校發展無關、經營效率低，學校對企業行政干預過多等。
2019年10月，方正集團、紫光集團境外債幾乎同時發生異動，隨后紫光集團緊急發布聲明表示其校企身份不變，清華控股控股股東地位不變。
不久之后，2019年末方正集團20億債券本息兌付違約，校企債務風險上升，“校企信仰”再被熱議。
今年9月，清華控股旗下“18清控MTN001”出現兩筆超低成交凈價，最低跌至62.96元，刷新該債歷史最低價位，再次引起市場廣泛關注。
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