作者：蔣陽兵

上市公司進(jìn)入破產(chǎn)重整程序，如何更有利于復(fù)興企業(yè)，其必不可少的就是資金引入，之前我們提到的重組方中主要就是由投資人組成。具體到“投資人”這一主體時(shí)，只在《關(guān)于審理上市公司破產(chǎn)重整案件工作座談會紀(jì)要》中出現(xiàn)了很多次“投資者”，但其一般指的是在證券交易所購買了上市公司相關(guān)證券的主體，而不是指上市公司破產(chǎn)重整程序中的投資人。因此，上市公司的重整投資人的相關(guān)法律規(guī)定較少，但對投資人的確定關(guān)系到企業(yè)能否擺脫危機(jī)。

在《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》中，第九條規(guī)定：“鼓勵(lì)依法設(shè)立的并購基金、股權(quán)投資基金、創(chuàng)業(yè)投資基金、產(chǎn)業(yè)投資基金等投資機(jī)構(gòu)參與上市公司并購重組。”我們從中可以看出，這些鼓勵(lì)參與上市公司并購重組的投資機(jī)構(gòu)一般都是資金實(shí)力雄厚，并且有一定的信譽(yù)和風(fēng)險(xiǎn)控制能力，對于上市公司的資金注入有一定的保障。對于意向投資人來說，是否投資已經(jīng)進(jìn)入重整程序或預(yù)重整程序中的上市公司，需要綜合多方面考慮來確定。其主要是先對項(xiàng)目的整體風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評估、還要考慮入股價(jià)格和價(jià)值回報(bào)，同時(shí)也要考慮是否能同時(shí)有多個(gè)投資人來共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。

目前，我國已經(jīng)有多家上市公司出現(xiàn)過破產(chǎn)重整的情形，對于其投資人的確定，便是我們研究的方向。實(shí)踐中破產(chǎn)重整中沒有投資人的上市公司要么是資源型企業(yè)，本身就具有一定的壟斷性和超強(qiáng)的變現(xiàn)能力，一般不傾向于引入外部投資人從而改變主營業(yè)務(wù)。如青海鹽湖工業(yè)股份有限公司，鹽湖股份進(jìn)行了重整，采取資產(chǎn)好壞分離、體外培育，將鉀肥、鋰業(yè)等優(yōu)勢盈利板塊，與鎂業(yè)、化工等低效虧損板塊徹底分離，這些措施明顯地幫助鹽湖股份扭轉(zhuǎn)局勢，其主要依靠經(jīng)營戰(zhàn)略的改變復(fù)興了企業(yè)，并未引入投資人。另一類破產(chǎn)重整程序中沒有投資人的上市公司一開始進(jìn)入市場就是資本運(yùn)作的能手，其能夠有效地整合資源，通過自我消化和調(diào)整就能夠挽救危機(jī)，從而也不需要引入投資人。

除了上述投資機(jī)構(gòu)是比較受歡迎的投資人，具有國資背景的投資人亦是非常受歡迎的投資人。因?yàn)檫@類投資人的資金實(shí)力雄厚，可信度也很高，對此指定的重整計(jì)劃草案更容易被表決通過，也能夠穩(wěn)住企業(yè)職工和其他投資者。尤其是地方國企作為投資人，能夠較大程度上得到地方政府的支持，一方面有利于上市公司的重整進(jìn)行，另一方面也有利于為當(dāng)?shù)乇Ａ粢欢ǖ墓ぷ鲘徫缓投愂帐杖搿１热鐐涫荜P(guān)注的康美藥業(yè)股份有限公司的破產(chǎn)重整案件，在2021年12月25日，康美藥業(yè)股份有限公司發(fā)布了一則關(guān)于股東權(quán)益變動暨控股股東發(fā)生變更的提示性公告，按照公司重整計(jì)劃，公司控制權(quán)變更為廣東神農(nóng)氏企業(yè)管理合伙企業(yè)。廣東神農(nóng)氏企業(yè)管理合伙企業(yè)的大股東包括廣東省財(cái)政廳、廣東省國資委、揭陽市國資委、廣州市人民政府、廣州醫(yī)藥集團(tuán)有限公司等，可明顯看出廣東神農(nóng)氏企業(yè)管理合伙企業(yè)系國資背景。這在一定程度上也增強(qiáng)了債權(quán)人對康美公司的重整信心。

還有一類比較受歡迎的投資人是同產(chǎn)業(yè)或與債務(wù)人主營業(yè)務(wù)的產(chǎn)業(yè)密切關(guān)聯(lián)的投資人。如吉林利源精制股份有限公司，*ST利源實(shí)施資本公積轉(zhuǎn)增，并依法辦理完畢股份劃轉(zhuǎn)手續(xù)后，倍有智能公司將持有*ST利源8億股股份，持股比例22.54%，將成為*ST利源第一大股東。倍有智能科技（深圳）有限公司與*ST利源就是有主營業(yè)務(wù)上的重合，背后也有實(shí)力強(qiáng)大的投資人，因此，具有一定的重整優(yōu)勢。

對于上市公司投資人的確定，《企業(yè)破產(chǎn)法》《關(guān)于審理上市公司破產(chǎn)重整案件工作座談會紀(jì)要》等法律、司法解釋中都沒有明確規(guī)定。但是，在《深圳證券交易所股票上市規(guī)則（2022年修訂）》中第7.5.6規(guī)定：“重整計(jì)劃涉及引入重整投資人的，上市公司應(yīng)當(dāng)及時(shí)披露重整投資人的產(chǎn)生機(jī)制、基本情況以及投資協(xié)議的主要內(nèi)容等事項(xiàng)。重整投資人擬取得上市公司股份的，還應(yīng)當(dāng)充分披露取得股份的對價(jià)、定價(jià)依據(jù)及公允性、股份鎖定安排等相關(guān)事項(xiàng)。”在司法實(shí)踐中，重整投資人的確定有多種方式，可以是重整人自己去尋找意向投資者，也可以是通過公開招募和篩選，在《上海證券交易所上市公司自律監(jiān)管指引第13號——破產(chǎn)重整等事項(xiàng)（征求意見稿）》更是規(guī)范了重整投資人的確定機(jī)制。

《上海證券交易所上市公司自律監(jiān)管指引第13號——破產(chǎn)重整等事項(xiàng)（征求意見稿）》第二十一條：“上市公司或者管理人在重整計(jì)劃制定過程中擬通過公開征集方式招募重整投資人的，應(yīng)當(dāng)同時(shí)通過上市公司公告的方式披露征集（招募）通知，披露內(nèi)容應(yīng)當(dāng)包括征集目的、征集條件、征集流程和遴選機(jī)制等。”第二十二條：“上市公司應(yīng)當(dāng)遵循分階段信息披露原則披露公開征集重整投資人的重大進(jìn)展事項(xiàng)。上市公司、管理人與公開征集的投資人簽訂投資協(xié)議的，應(yīng)當(dāng)及時(shí)公告，公告應(yīng)當(dāng)披露以下內(nèi)容：（一）重整投資人基本情況，包括基本工商登記信息、股權(quán)結(jié)構(gòu)、實(shí)際控制人情況、近三年主營業(yè)務(wù)情況和主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、與上市公司及其董事、監(jiān)事、高級管理人員、公司控股股東、實(shí)際控制人等是否存在關(guān)聯(lián)關(guān)系或者一致行動關(guān)系；（二）投資協(xié)議主要內(nèi)容，包括重整投資人投資目的、投資金額、擬獲得股份情況、對公司未來生產(chǎn)經(jīng)營計(jì)劃及協(xié)議生效條件等；（三）重整投資人取得相關(guān)股份所需支付的對價(jià)、定價(jià)依據(jù)及公允性、資金來源、支付方式，引入重整投資人過程中是否存在損害上市公司及中小投資者權(quán)益情形；（四）重整投資人股份鎖定安排，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)及控制權(quán)變化情況；（五）重整投資人作出的相關(guān)承諾、履約措施、履約能力及履約保障等；（六）投資協(xié)議執(zhí)行對公司的影響。”第二十三條：“上市公司通過管理人尋找和洽談等其他方式引進(jìn)重整投資人的，應(yīng)當(dāng)在公司、管理人和重整投資人簽訂投資協(xié)議后及時(shí)披露，公告內(nèi)容應(yīng)當(dāng)包括第二十二條第二款所規(guī)定應(yīng)當(dāng)披露的事項(xiàng)。”第二十四條：“重整投資人取得上市公司股份涉及國家產(chǎn)業(yè)政策、行業(yè)準(zhǔn)入等事項(xiàng)的，應(yīng)當(dāng)說明是否需要取得相關(guān)部門批準(zhǔn)及其批準(zhǔn)情況。外國投資者參與破產(chǎn)重整的，應(yīng)當(dāng)遵守相關(guān)法律、法規(guī)、部門規(guī)章、規(guī)范性文件以及本所《股票上市規(guī)則》等規(guī)定。”第二十五條：“重整投資協(xié)議涉及重整投資人受讓上市公司資本公積轉(zhuǎn)增股份的，相關(guān)受讓股份價(jià)格定價(jià)應(yīng)當(dāng)合理、公允，不得損害中小投資者利益。相關(guān)受讓股份價(jià)格低于公司股票在投資協(xié)議簽署當(dāng)日（遇到非交易日的，則以簽署日前一個(gè)交易日為基準(zhǔn)日）收盤價(jià)80%的，上市公司或者管理人應(yīng)當(dāng)聘請財(cái)務(wù)顧問出具專項(xiàng)意見并予以披露。”相信在未來的立法中，也會趨向于完善確定投資人的相關(guān)規(guī)定。

另外，《全國法院破產(chǎn)審判工作會議紀(jì)要》第15條規(guī)定：“重整案件的聽證程序。對于債權(quán)債務(wù)關(guān)系復(fù)雜、債務(wù)規(guī)模較大，或者涉及上市公司重整的案件，人民法院在審查重整申請時(shí)，可以組織申請人、被申請人聽證。債權(quán)人、出資人、重整投資人等利害關(guān)系人經(jīng)人民法院準(zhǔn)許，也可以參加聽證。聽證期間不計(jì)入重整申請審查期限。”這也賦予了重整投資人在重整程序中的相關(guān)權(quán)利。

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原標(biāo)題： 如何確定重整投資人？