一段棉線的投資思考 作者：一段棉線
來源：一段棉線的投資思考（ID：yiduanmianxian）
目前“資產證券化”一詞在非標市場也得到了廣泛應用，但大部分業務中往往只是將相關債權資產作為質押標的或增信標的，交易結構中廣泛采用了到期回購、主體擔保等要素，不對現金流進行監管或并不以資產回流現金償還負債，資產和負債也不進行期限匹配。此類業務雖然帶有“資產證券化”的字樣，但仍然屬于主體融資的范疇，業務風險仍然主要與主體的信用水平高度相關。
而“真正的資產證券化”則必須具有如下一些特征，包括：償債現金來源主要是資產本身的回流現金、增信主要通過交易結構內部設計實現、資產與負債期限結構嚴格匹配（循環結構中，這種期限匹配主要體現在攤還期內）。
本文所說的零售債權是指單筆規模很小，基于標準化零售業務流程產生的信貸或類信貸債權資產。該類資產的證券化業務和傳統意義上基于單體項目資質或單一主體信用融資業務具有很大區別。這些區別主要體現在如下幾個方面：
1、零售債權證券化的業務風險主要體現在資產本身的風險程度，即資產內涵風險水平上；
2、由于資產服務商（一般為融資人）的資產管理能力不同，較為同質化的業務類型或客戶群體也可能有相對不同的風險表現。
舉例來說，同為個人消費類貸款，信用卡分期的不良率一般會低于利率較高的個人消費貸，但即便同樣為信用卡分期貸款，由于各行的風險政策不同，資產的風險表現也不同。因此在不考慮交易對手蓄意作假的情況下，準確判斷資產內涵風險水平和資產服務商的資產管理能力對交易核心風險的把握至關重要。
在對風險的合理判斷基礎上形成對于消費貸款、設備租賃款、個人經營貸款、個人首付貸款等創新金融資產的風險定價能力，對開展創新業務至關重要。
零售債權資產證券化業務的風控要點
1、該業務的四條核心風控要素
第一，交易對手在相關資產運營領域應至少擁有如下幾個條件之一：
（1）具有較好的歷史資產表現記錄；
（2）擁有可靠的業務團隊和資產管理信息系統；
（3）股東背景較為雄厚。
其中，可靠的業務團隊和信息系統（包括授信系統、反欺詐系統、業務流程管理系統等）往往是較好資產表現的保證，且從實際運營角度（如排除大股東被控制、政策風險等等極端風險）考慮，良好的資產運營能力遠比考察單一股東背景重要。
第二，應選擇風險可控的債務人作為底層資產的還款來源。
如選擇資產較為雄厚（針對抵押貸或以資產證明還款能力的信用貸）或收入流水較為穩定（針對流水貸）的個人。
第三，應謹慎選擇資產的實際類型或形態。
例如，實際用途為消費或滿足剛性需求的債權資產安全性相對較高（如針對工商企業的辦公設備租賃、針對個人的消費貸款等），該類資產的資產表現也較為穩定，具有較為穩定的統計表現。再例如采用每月付息/分期還款等還款方式的資產表現往往比到期一次還款的資產表現要好一些，不良回收率也較高。
第四，資產最好具有同質性和分散性。
即債權資產應形成于標準化或具有較高相似性的業務流程，且單一債務人項下資產占比建議不超過資產池規模的0.1%。這樣既能保證資產具有較為穩定的統計學表現，也能保證不良出現時資產的損失水平可控。
2、 根據交易對手采用不同的資金監管措施
以市場通行慣例為標準，針對較為可信的交易對手（一般是外部評級在AA級及以上），可以采用交易對手代收資金并以較低頻率（一般為3個月）轉付資金的形式進行交易；
針對資質一般的交易對手，一般需要以較高的資金轉付頻率（如1個月或更高頻率）轉付資金，或采用監管賬戶、甚至專戶形式管理資金。
3、 設置合理的劣后比例
針對配資類業務，由于風險較高，一般需要設置較低的杠桿比例。而針對已形成且有較好歷史表現的資產包證券化業務，由于風險水平有所下降，次級比例一般會有所下降。
4、針對交易設置合理的觸發機制
當基礎資產的不良率上升時，隨著不良水平的提升程度，一般會設置追加保證金（如涉及保證金）、提前清償產品等條款；
當交易對手的資信水平有明顯下降時，往往會采用提高轉付頻率或不再通過交易對手轉付的手段控制交易風險。
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