昨天公眾號后臺有留言：“芽總，能不能講講，收并購中的分套賬合作開發(fā)”。

其實，分套賬合作開發(fā)，在當前背景下已經(jīng)成為了投拓必須去關(guān)注的一個話題！

無論對于股權(quán)轉(zhuǎn)讓還是在建工程轉(zhuǎn)讓，一般對于目標公司名下僅有一宗地塊的話，操作起來比較清爽。

但是如果目標公司名下資產(chǎn)較為復雜，而我方只對被收購方的部分資產(chǎn)有交易意向時，為了完全切割法律責任，一般會通過資產(chǎn)劃轉(zhuǎn)、作價入股、公司分立等方式對目標資產(chǎn)進行剝離。

但在某些特殊情況下，例如資產(chǎn)情況過于復雜、政策要求、剝離成本超出收購時的承受范圍、剝離時間不可控等，不剝離也是一個選擇。

在綠皮書中，我們講到一個萬科41億并購案：

分套賬合作開發(fā)主要模式

根據(jù)新芽經(jīng)驗，市場上目前常見的房地產(chǎn)分賬套合作開發(fā)模式包括：

①對【同一地塊】上的【不同物業(yè)】進行合作開發(fā)；

②對【不同地塊】中的【某一地塊】進行合作開發(fā)；

③對【各個地塊】【分別】單獨開發(fā)。

本次我們只講投拓實操中最常見到模式③，即是我方通過收購對方部分股權(quán)，但雙方約定該部分股權(quán)對應(yīng)目標地塊100%的開發(fā)收益權(quán)，開發(fā)過程中，采用分帳套的方式獨立核算、分別管理。而非目標地塊則仍由項目公司原股東繼續(xù)開發(fā)。

分套賬合作開發(fā)注意事項

分賬套合作開發(fā)項目的核心風險則主要在于：項目公司內(nèi)部的切割可能會因為文本約定模糊、各地實踐落地不同等而出現(xiàn)糾紛；以及項目公司內(nèi)部的界面劃分僅對內(nèi)有約束力，而無法對外部第三方產(chǎn)生效力導致協(xié)議履行中發(fā)生糾紛。

因此，在分賬套合作開發(fā)項目中，一定需逐條考慮下圖問題，并制定風控方案！（點擊查看大圖）：

報表拆分與股權(quán)定價

#我司某河北收購項目：

該項目公司含新老項目。表現(xiàn)為老項目已基本開發(fā)完畢，此時通過公開市場獲取一宗住宅用地開發(fā)權(quán)，計容建面8萬㎡，車位約800個；具體狀況如下：

1）我司欲收購該宗住宅地塊項目，但轉(zhuǎn)讓方不同意將老項目從項目公司中剝離，與收購方協(xié)商，單獨在原項目公司另設(shè)一賬套，承諾兩個項目單獨進行稅務(wù)清算。

2）經(jīng)雙方協(xié)商一致，新摘住宅部分以4億的價格出售，且通過收購項目公司80%股權(quán)完成交易。

問題：如何確認該項目公司的股權(quán)價格、債權(quán)價格和現(xiàn)金對價？

合作方提供的目標公司資產(chǎn)負債表如下：

交易模型如下：

案例推進過程：即資產(chǎn)負債表調(diào)整過程，對基準日資產(chǎn)負債表調(diào)整原則如下：

1）增加基準日至股權(quán)交割日的管理費用，財務(wù)費用(財務(wù)費用考慮設(shè)定一個確定的截止日)；

2）增加其他可能的工程成本并計應(yīng)付賬款；

3）對全部銷售物業(yè)進行收入和成本的結(jié)轉(zhuǎn)；

4）對增值稅、企業(yè)所得稅及土增稅進行清繳并進行預提，計應(yīng)交稅金。

整后得到模擬交割日的報表：

根據(jù)調(diào)整后的資產(chǎn)負債表計算交易對價：

根據(jù)上述調(diào)整后的實際財務(wù)報表數(shù)據(jù)，計算相應(yīng)的股權(quán)對價、債權(quán)對價與現(xiàn)金對價。

1）核心資產(chǎn)價格：250000萬元；

2）收購總資產(chǎn)價格：251045萬元；

3）股權(quán)價格：總資產(chǎn) – 總負債 = 251045 – 158781 = 92264萬元；

4）股權(quán)溢價：股權(quán)價格 – 所有者權(quán)益 = 92264 –45657 = 46607 萬元；

5）債權(quán)價格：42009萬元；

6）現(xiàn)金對價（交易價款）：股權(quán)價格 + 債權(quán)價格 = 92264 + 42009 = 134273萬元。