作者：守望者

來源：靜水深漩（ID：zealsaint111）

引言：

全球債務(wù)貶值（貨幣貶值）引發(fā)的個(gè)人資產(chǎn)縮水的憂慮越來越大，作為個(gè)人投資者除了房產(chǎn)，股票外黃金是否能作為一個(gè)保值的投資品種呢，我們來梳理下投資邏輯。

一、金價(jià)體系：

金價(jià)與貨幣相互定價(jià)，互為標(biāo)尺。金價(jià)由很多種因素共同支撐。當(dāng)貨幣傾超發(fā)時(shí)，貨幣相較于金價(jià)下跌，從過去的情況看導(dǎo)致黃價(jià)相較于貨幣出現(xiàn)更大漲幅的主要有兩個(gè)時(shí)間，惡性通貨膨脹（激發(fā)了保值需求），或避險(xiǎn)情緒上升（如戰(zhàn)爭(zhēng)，國(guó)際穩(wěn)定性的不確定性等）。

1.總體決定體系

從我們投資黃金的角度出發(fā)，我們需要建立一個(gè)決定金價(jià)的因素的框架，并搞清楚哪些因素是主要部分，各個(gè)因素之間如何關(guān)聯(lián)。我認(rèn)為的決定金價(jià)短期走勢(shì)的主要因素圖如下：

在影響黃金價(jià)格的各個(gè)元素中，消費(fèi)和黃金產(chǎn)量短期內(nèi)變化較小，而本輪黃金投資更多是短期投資（絕大多數(shù)投資品種大的漲幅在半年到一年半內(nèi)完成主要漲幅并進(jìn)入下跌），雖然1934年至1938年的黃金黃金價(jià)格上漲持續(xù)了好幾年，但主要漲幅是在1年內(nèi)完成。1934年-1938年的黃金漲幅（美元計(jì)價(jià)）如下圖：

2. 短期漲幅決定體系

投資資金和投機(jī)資金根據(jù)短期因素對(duì)黃金進(jìn)行買賣推動(dòng)價(jià)格上漲或下跌，決定短期金價(jià)走勢(shì)的因素如下圖：

以上因素中，貨幣貶值和貿(mào)易戰(zhàn)為本輪金價(jià)上漲的主要驅(qū)動(dòng)力，地緣政治在短期內(nèi)加速和降低金價(jià)漲幅，其他因素中的黃金儲(chǔ)備轉(zhuǎn)移的影響有待觀察。下面將按照以上框架逐個(gè)建設(shè)觀察窗口，并明確觀察指標(biāo)（隨著事情的發(fā)展可能會(huì)調(diào)整一些觀察指標(biāo)）。觀察窗口的目的只為回答一個(gè)問題：金價(jià)上漲的主要驅(qū)動(dòng)力是否已衰退。

一、貨幣貶值

貨幣貶值源于本次全球債務(wù)化解，根據(jù)之前文章的討論，債務(wù)化解通常無法走道德清算模式，即嚴(yán)懲相關(guān)機(jī)構(gòu)和企業(yè)，破產(chǎn)清算徹底推到重來，該模式將面臨巨大的經(jīng)濟(jì)痛苦，社會(huì)動(dòng)蕩及政權(quán)不能穩(wěn)定等問題，因此，債務(wù)問題的化解，杠桿的降低通常是貨幣貶值，定向?qū)捤珊突A(chǔ)設(shè)施投資共同使用的過程。而導(dǎo)致貨幣快速貶值的因素為降息和定向量化寬松，下來分子項(xiàng)介紹并建立觀察窗口。

1.降息：降息的意義在于降低當(dāng)期社會(huì)總利息支出，為企業(yè)和政府降低成本，使得高杠桿得以延續(xù)。但當(dāng)利率降低到0%時(shí)，該策略將不再奏效，另外降息無法解決市場(chǎng)對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的厭惡情緒。全球范圍內(nèi)的降息潮已經(jīng)開始，今年以來已經(jīng)有24國(guó)降息。這塊的指標(biāo)，重點(diǎn)關(guān)注重要經(jīng)濟(jì)體的降息情況（美國(guó)，英國(guó)，德國(guó)，法國(guó)，中國(guó)），重要經(jīng)濟(jì)體利率進(jìn)一步下降空間（即，距離0%的空間）

2.QE：當(dāng)降息無法解決問題時(shí)（利率為0%，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)厭惡情緒高），各國(guó)央行就得推出QE解決問題。該指標(biāo)重點(diǎn)關(guān)注美國(guó)，歐盟及中國(guó)新的QE范圍，結(jié)構(gòu)和執(zhí)行效率。

3.進(jìn)一步擴(kuò)大規(guī)模：無論是降息還是QE，其進(jìn)一步擴(kuò)大規(guī)模影響金價(jià)上行，因此第三個(gè)指標(biāo)為觀測(cè)和評(píng)估各主要被觀察對(duì)象進(jìn)一步降息和提升QE規(guī)模的空間。

二、貿(mào)易戰(zhàn)：

1. 全球范圍貿(mào)易紛爭(zhēng)

從全球的貿(mào)易爭(zhēng)端來看，當(dāng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入下行通道時(shí)，各國(guó)出于扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)下滑，轉(zhuǎn)移國(guó)內(nèi)矛盾等需求，貿(mào)易主義思想下的合作共贏思想開始消退，擴(kuò)大自己利益獲得短期收益的帝國(guó)主義思想開始上升（荷蘭，英國(guó)，美國(guó)等國(guó)賺錢最快的還是靠打劫其他國(guó)家，有興趣的朋友可以看看香料戰(zhàn)爭(zhēng)等介紹老牌資本主義國(guó)家的發(fā)家史的書，會(huì)發(fā)現(xiàn)一個(gè)有趣的結(jié)論—對(duì)于老牌資本主義國(guó)家來說，正經(jīng)做生意，遠(yuǎn)沒有搶劫來的快）。

全球貿(mào)易紛爭(zhēng)重點(diǎn)關(guān)注：加入貿(mào)易紛爭(zhēng)的國(guó)家及紛爭(zhēng)的原因，比如最近加入貿(mào)易紛爭(zhēng)的日韓，其分歧點(diǎn)在于半導(dǎo)體關(guān)鍵材料。

2. 中美貿(mào)易戰(zhàn)

而中美的問題達(dá)里奧的解讀我認(rèn)為很清晰：如果從世界經(jīng)濟(jì)歷史來看，這不過是一個(gè)非常正常的歷史發(fā)展趨勢(shì)。崛起的經(jīng)濟(jì)體會(huì)對(duì)現(xiàn)存的“老大”造成威脅，那么不可避免二者就會(huì)發(fā)生沖突，直到二者中的一個(gè)勝出之后，世界會(huì)回歸平淡一段時(shí)間，因?yàn)檫€沒有新的崛起的經(jīng)濟(jì)體去挑戰(zhàn)它。

從橋水的分析來看，荷蘭，英國(guó)及現(xiàn)在的美國(guó)是不同時(shí)期世界的霸主，從科技教育，產(chǎn)出，貿(mào)易，軍事，金融中心及儲(chǔ)備貨幣六個(gè)方向看，都處于遙遙領(lǐng)先的地位，當(dāng)另一個(gè)挑戰(zhàn)者因新的契機(jī)出現(xiàn)時(shí)，霸主開始沒落，而中國(guó)目前是這個(gè)角色。

中美貿(mào)易戰(zhàn)我傾向于中短期都將是一個(gè)話題，從激烈程度上的變數(shù)來自于美國(guó)大選，因此這塊分為兩個(gè)觀察窗口：

1.中美貿(mào)易戰(zhàn)及相關(guān)沖突進(jìn)展情況，平緩還是短期激烈。短期激烈將刺激金價(jià)上揚(yáng)。

2.美國(guó)大選：美國(guó)大選如拜登上臺(tái)，整體邏輯不會(huì)發(fā)生大的變化，但手段會(huì)較特朗普更注意平衡，和緩沖突可能對(duì)金價(jià)產(chǎn)生向下影響。

三、地緣政治：

地緣政治的沖突較為復(fù)雜，這里較為粗略的將主要原因分為兩類：

1. 殖民時(shí)代結(jié)束后，殖民者粗暴的劃分了各國(guó)的邊界，并未考慮種族和宗教問題，導(dǎo)致現(xiàn)在一些國(guó)家之間沖突頻發(fā)。比如，非洲一些國(guó)家等。

2.強(qiáng)國(guó)處于經(jīng)濟(jì)問題考慮希望控制一些資源，導(dǎo)致區(qū)域性沖突不斷，比如中東石油問題。

3.常見的國(guó)土邊界問題，比如印巴。

基于這三類問題及地緣政治對(duì)金價(jià)影響的效果，觀察窗口分為以下：

1.優(yōu)先類：大國(guó)處于資源考慮的沖突，如中東。中東問題復(fù)雜且影響面很大，屬于重點(diǎn)關(guān)注類型

2.常態(tài)化關(guān)注：除去優(yōu)先關(guān)注類的，地緣政治其他類的沖突都劃入此類，該類沖突由于缺少大國(guó)的強(qiáng)力支持，一般范圍較小，對(duì)金價(jià)影響有限，因此作為日常新聞關(guān)注。

四、其他：

除去以上事項(xiàng)外隨著事情的發(fā)展出現(xiàn)的新的沖突影響到市場(chǎng)避險(xiǎn)或保值情緒的事件都?xì)w為此類，目前最主要的事件是黃金儲(chǔ)備問題。

德國(guó)向美國(guó)提出將運(yùn)回儲(chǔ)存在美國(guó)的金條，被美國(guó)以沒有正當(dāng)理由的理由拒絕。該事件配合上各國(guó)央行過去今年在不斷增加黃金儲(chǔ)備，拋售美元債的大的背景下，變得很有意思。美國(guó)因?yàn)樵撌录?dòng)搖其在黃金市場(chǎng)的公信力（我很懷疑各國(guó)存在的黃金實(shí)際被美國(guó)挪用），而這將刺激其他國(guó)家搬回黃金的想法及各國(guó)建立新的黃金儲(chǔ)備中心和交易場(chǎng)所的意愿，這點(diǎn)對(duì)金價(jià)和美元的走勢(shì)有待觀察。

以上是對(duì)黃金價(jià)格影響的主要因素的框架，未來的時(shí)間將持續(xù)對(duì)框架下建立的觀察窗口和指標(biāo)進(jìn)行跟蹤和分析，不斷尋找合適的推出時(shí)

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標(biāo)題： 黃金市場(chǎng)投資分析框架建立