作者：守望者

來源：靜水深漩

近期和朋友聊到資產(chǎn)大類機會評估問題時，意識到這塊邏輯的梳理有助于我正在做的資產(chǎn)估值邏輯的完善，因此最近花了一些時間梳理了下這部分思路（2周前已有了大體的輪廓，但是拖延癥又犯了。。。。實測證明健身不能停，保持自律是醫(yī)治拖延癥的良藥，渾身的酸痛感能時刻提醒你別偷懶）。如何界定股票質(zhì)押業(yè)務(wù)之前、當下評估的標尺是不是一個過高的水平，如何看待某一區(qū)域房價的后市，如何看待寫字樓市場價格走勢等等。之前我們討論過行業(yè)周期和債務(wù)周期下的評估邏輯，除去行業(yè)周期和債務(wù)周期邏輯外，我嘗試著細化出另一個評估維度--站在投資人可選擇投資品種邏輯，供大家參考。

無論是哪一種評估邏輯下，史詩級的投資機會大多遵守--資產(chǎn)價格是一種貨幣現(xiàn)象，情緒助推價格波動幅度這一基本邏輯。投資者可選投資品種是上述大邏輯的具體細化評估部分，即，債務(wù)周期，行業(yè)周期，投資者可選投資品種邏輯共同組成我對一個具體市場機會判斷、分析的基礎(chǔ)。

1.總資金量：

總資金量（這么稱呼不是特別準確，我更希望表達的是一個時期內(nèi)，貨幣相對社會真實財富的增加量）是整個框架中最核心的部分，即衡量央行貨幣超發(fā)情況。熟知貨幣超發(fā)歷史的朋友會更了解貨幣超發(fā)的原因和導(dǎo)致的后果，實際上貨幣和貨幣之間，貨幣和商品之間，貨幣和金融資產(chǎn)之間是相互定價關(guān)系，即，當我們當貨幣超發(fā)時，貨幣相對其他資產(chǎn)貶值，其他資產(chǎn)相對貨幣升值，此時我們會看到物價上漲，資產(chǎn)價格上漲。

為了簡化觀察的窗口，這里主要盯M2增幅，GDP增幅和M2/GDP增幅。通過這三個指標的變動評估貨幣超發(fā)程度，請注意，是評估超發(fā)程度，而不是一個精確的數(shù)字。

希望更細致研究貨幣超發(fā)（債務(wù)資本化我理解是貨幣超發(fā)的動機，結(jié)果是一樣的，即貨幣貶值）導(dǎo)致的資產(chǎn)價格上漲問題的，推薦看達里奧寫的《債務(wù)周期》，里面有大量的案例。

當貨幣進入超發(fā)周期時，在整個周期內(nèi)資產(chǎn)價格整體上浮，期間會有波動，但整體趨勢不變。當貨幣超發(fā)在加速期時，資產(chǎn)價格上升速度最快。作為投資人我們應(yīng)不斷的謹慎評估我們所處的貨幣政策周期的位置，警惕超發(fā)周期末端的到來。

貨幣發(fā)行處于不同的周期時，我們應(yīng)該給予資產(chǎn)評估的標尺應(yīng)做相應(yīng)調(diào)整，調(diào)整的幅度各位投資人根據(jù)統(tǒng)計、經(jīng)驗和對當下市場的分析自行捉摸。

2.可投資子行業(yè)：

我將市場上所有可投資資金看為一個整體，例如，假設(shè)市場現(xiàn)在擁有100萬億現(xiàn)金，考慮超發(fā)因素后未來2年內(nèi)會達到200萬億現(xiàn)金，這些資金將根據(jù)投資人意愿、判斷流向不同的行業(yè)或投資領(lǐng)域，這些現(xiàn)金大部分涌入哪個行業(yè)或可投資領(lǐng)域，該領(lǐng)域?qū)@得更多的投資機會，因此，我的邏輯在于尋找這樣的機會型市場。這些資金的配置需求通常遵循一個常見的篩選邏輯：行業(yè)->工具->期限、利率、風(fēng)險。因此，當我們討論目標市場是否存在市場機會時，我們需站在更廣闊的視角看待市場所有可配置的資產(chǎn)對于投資人來講，大多數(shù)投資人可能進入的領(lǐng)域，資金涌入意味著市場機會。

1)投資渠道：除去少部分專業(yè)投資人后，大多數(shù)投資人都能接觸到的投資渠道決定了大多數(shù)人的資金流向。例如，軍工掙錢，但對于絕大多數(shù)投資人來講不具備直接投資軍火生意的渠道；再例如，翡翠掙錢，但對于絕大多數(shù)投資者來說，缺乏可信，簡單的投資渠道。所以一些資產(chǎn)看起來很肥美，但絕大多數(shù)資金不會進入。又例如房產(chǎn)，售樓中心，售樓中介、媒體、政府相關(guān)部門等，共同組建起了便于大多數(shù)投資人簡單、放心介入投資渠道。所以在考慮資產(chǎn)大類的問題時，我們需要首先剔除掉投資渠道不健全的行業(yè)。

2)投資方式：這里的投資方式我更多的定義為包裝成便于投資者投資的金融產(chǎn)品或商品。金融產(chǎn)品，例如銀行理財，公募基金，保險產(chǎn)品等；商品，例如房產(chǎn)，字畫等等。是否有便捷的產(chǎn)品便于投資人投資成為大多數(shù)資金是否流向該行業(yè)的重要因素。例如，投資股票市場，我們可以直接投資，也可通過公募基金，銀行理財，私募基金等間接投資；而當我們希望投資農(nóng)場時，我們會發(fā)現(xiàn)可投資的品種很少或幾乎沒有。對于投資方式和投資渠道，我的區(qū)分方式為，投資渠道是我們可以解除到信息和交易的場所，而投資產(chǎn)品是被包裝成可以直接買賣，具有較好流動性的金融工具或商品（如果是商品是否容易儲藏也是一個重要問題）。

一個好的投資方式或產(chǎn)品需要滿足幾個關(guān)鍵因素，投資人才可能會涌入，即，政策或法律支持、明確的投資流程、簡單的交易方式。之前的思考中我一直在困惑是否應(yīng)該加入健全的申訴機制或法律保障，但從近幾年看到的各種市場案例我意識到，很多產(chǎn)品并不能很好的實現(xiàn)這一保障（或許沒什么投資產(chǎn)品能很好的實現(xiàn)），例如P2P、股票市場造假、房屋質(zhì)量問題等等。所以申訴機制決定了一個市場能健康的走多久，但并不應(yīng)成為該市場是否會導(dǎo)致資金流入的核心因素。

3)投資門檻：投資門檻我理解為一類資產(chǎn)最低投資額度。越低的投資門檻意味著越多的投資人可介入。例如，公募基金常見的投資門檻為1000塊，而股權(quán)投資通常300萬起，有的甚至1000-5000萬起。

4)理解難易程度：理解難易程度是指投資人對交易工具（投資方式）本身理解的難易程度。需要特別注意的是投資人對交易工具本身理解的難易程度而不是對整個交易所有部分的理解，這個聽起來可有點晦澀，我們來看一個例子。多數(shù)人都做過股票投資，對于大家來講學(xué)會買如何賣出股票很容易，記住代碼也很容易，所以我們能看到很多投資人開戶后立即開啟“股神”生涯，但絕大多數(shù)人對如何評估上市公司并不精通。一個相反的例子是期貨，我們會發(fā)現(xiàn)進入期貨市場的投資人較股票的投資人在絕對數(shù)量上少了很多，主要原因是期貨的基本操作原理對大多數(shù)人來講過于晦澀，并且從情緒上來講大多數(shù)人潛意識里會認為期貨是洪荒猛獸。

以上4點共同構(gòu)成了投資人對行業(yè)的選擇。因此我們在考慮哪個行業(yè)是否在貨幣周期下?lián)碛袡C會時，首先應(yīng)該通過以上4點排除對大多數(shù)投資人來講不具備吸引力的行業(yè)。

3.杠桿率：

當我們篩選出來資金可進入的多個市場后，哪個市場可能獲得更大的機會，將依賴于杠桿率。杠桿的作用非常直接，放大了市場的購買力。

1)顯性杠桿比率—保證金比例：這個很容易理解，比如我們常見的房屋首付款，股指期貨的保證金等等。保證金比例越低，代表著杠桿越高。例如，保證金20%，意味著我們可使用5倍杠桿，保證金10%，意味著我們可以使用10倍杠桿。

2)隱性杠桿比例—衍生品：衍生品的發(fā)展大幅的放大了真是杠桿倍數(shù)。例如各類權(quán)益補充工具。

一個投資領(lǐng)域在杠桿管理上是否激進，可能會導(dǎo)致出現(xiàn)不錯的短期機會。最直接的例子2015年高配資下的國內(nèi)證券市場。

有人可能會從股票的案例中提出，杠桿率將導(dǎo)致市場短期的極端現(xiàn)象。其實不然，房地產(chǎn)市場，一直是一個高杠桿市場，且區(qū)域杠桿率越高的市場在過去幾十年的回報越高，例如英國（以人口大幅流入，土地有限的區(qū)域樣本之間做對比）。因此，高杠桿率并不必然導(dǎo)致短期出現(xiàn)極端性泡沫。

對于整個市場杠桿率的觀察我的思路是：觀察和評估傳統(tǒng)金融機構(gòu)的產(chǎn)品（銀行、信托、券商、融資租賃等），新型放貸機構(gòu)的產(chǎn)品（P2P、金交所等）針對不同資產(chǎn)杠桿率的變化，并評估對特定資產(chǎn)放松杠桿或收緊杠桿的邏輯。

4.情緒：

對于任何品種的投資來講，情緒和價格走勢之間具有反身性。投資者情緒的存在會助推極端情況進一步發(fā)展，比如極度樂觀和極度悲觀。價格的走向也會加強情緒本身。以我們熟悉的證券市場為例，過去10年中，我們看到價格持續(xù)下跌的環(huán)境下整體市場情緒從堅定、懷疑、困惑、遲疑到絕望，情緒不斷惡化時，投資人進一步悲觀，拋售意愿加強，市場進一步走低。

對于情緒的評估，并沒有太好的辦法，我更傾向于通過和周圍人交談、閱讀相關(guān)文章的方式評估市場熱度。一個比較好用的信號是，當你發(fā)現(xiàn)市場不斷的創(chuàng)造出新的增長邏輯時，通常市場已經(jīng)進入到最后的沖刺階段。

綜上，完善、調(diào)整后的評估思路如下（行業(yè)周期和債務(wù)周期之前梳理過，就不再做列式）：

備注：由于總資金量同時是債務(wù)周期的核心因素，所以提升了優(yōu)先級。

注：文章為作者獨立觀點，不代表資產(chǎn)界立場。

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原標題： 資產(chǎn)大類評估—投資人可選視角